一、政策风险
（一）宏观经济政策风险
报告期内，公司的客户主要为政府相关部门、政府授权的投资主体或国有性
质企事业单位。宏观调控尤其是财政政策调控、地方政府财政状况和回款付款方
式对公司业务的拓展和工程款项的回收有着重大影响，进而影响公司经营业绩。
2019年4月《政府投资条例》的出台，政府工程预算的管理逐渐加强，政府投资
建设的规划更加明确，投资建设的资金更有保障。公司慎重选择市场将京津冀、
长三角、粤港澳大湾区、长江经济带及资源转型城市等国家级城市群作为优先布
局方向，这些核心城市财政状况和付款方式有较好的财力保证，但若宏观经济政
策出现重大不利变化，各级政府将可能削减或延缓非刚性的财政支出项目，从而
使公司工程项目出现投资规模缩减、建设期延缓、项目收益率降低等不利情况，
进而对公司的经营业绩造成不利影响。
（二）税收优惠政策变化风险
公司及子公司正和设计院分别取得了《高新技术企业证书》，根据《中华人
民共和国企业所得税法》及《中华人民共和国企业所得税法实施条例》的有关规
定，报告期内公司按15%的税率计缴企业所得税，子公司正和设计院2017-2018
年按15%的税率计缴企业所得税。
如果未来税收优惠政策发生变化，或者公司及子公司原有高新技术企业认定
证书到期后无法持续取得认证从而无法享受税收优惠，将对公司经营成果造成不
利影响。
二、经营风险
（一）市场竞争风险
生态保护和环境治理行业在传统的细分行业集中度较低，中小企业众多，市
场竞争激烈。公司对市场变化做出迅速反应，把握市场机遇，聚焦高质量、高标
准、高技术要求的生态保护、生态修复、水环境治理、生态景观等细分市场，不
断提升研发能力，以技术驱动市场，创新研发符合市场需求的产品，不断提高自
身核心市场竞争力。尽管公司已经发展成为一家具有技术优势和大型项目实施经
验的生态保护和环境治理企业，但因面临较为激烈的市场竞争，公司的市场份额
和经营业绩可能在市场竞争的过程中受到一定程度的影响。
（二）客户集中度较高的风险
报告期内，公司承接的大型项目逐年增加，客户集中度较高。2016年度、2017
年度和2018年度，发行人前5名客户合计的营业收入占当期营业收入总额的比例
分别为79.84%、68.22%和73.21%。由于公司主要客户的重大项目具有良好的资
金保障和可持续性的特点，提高了公司业务持续增长能力，同时大型项目具有规
模效应，利润水平相对较高，公司未来将继续拓展大型项目业务，客户集中度可
能在一定时期内保持较高水平，公司存在客户集中的风险。
（三）项目管理和质量控制的风险
公司建立了项目管理制度，项目的各项指标达到国家制订的相关标准。报告
期内，公司未发生重大质量事故或因质量问题与客户发生重大法律纠纷，不存在
重大质量问题受到相关主管部门行政处罚情况。随着公司项目类型的增加，业务
规模的扩大，对公司业务的专业性提出了更高的要求，项目管理和质量控制的风
险增加。
（四）PPP 业务风险
在基础设施建设等公共产品供给方面，主要存在EPC、EPCO、PPP等业务模
式。公司具有大型生态保护和环境治理设计建设一体化能力，报告期内以EPC项目为主，有利于项目款项的回收和资金的周转，经济发达地区EPC项目市场空间较大，资源转型城市等地区PPP项目较多。公司主要承接一项PPP业务，系贵州省六盘水市六枝特区示范小城镇生态环境扶贫PPP项目，该项目已与中国工商银
行六枝特区支行签订贷款合同，并已根据工程进度陆续提款，项目建设进展顺利。
PPP模式是近年来各级地方政府采用的公共基础设施建设模式之一，一般项目规
模较大，但PPP模式尚处于发展阶段，法律法规、操作体系等仍然存在不完善之
处，可能对发行人带来流动性风险。
（五）公司经营季节性波动风险
公司的生产经营表现出较为明显的季节性特征。各级政府重大项目纳入年度
政府预算，并经人大会议通过，通常上半年完成预算审批和项目招投标，下半年
进入项目实施阶段，公司需增加跨年度的大型项目订单储备。公司主要的业务区
域之一华北地区，进入冬季后，该地区寒冷的气候不适宜室外施工和苗木种植，
从而使植物的种植生长、工程建设进度和效率受到较大影响，导致发行人生产经
营存在季节性波动的风险。
（六）极端自然灾害风险
公司从事的工程建设项目多为户外作业，若发生地震、滑坡、泥石流等极端
自然灾害，可能影响本公司正常的工程建设业务，导致不能按时完成工程建设项
目，并可能增加成本费用，从而对公司的经营业绩产生一定影响。
三、财务风险
（一）应收账款发生坏账的风险
2016年度、2017年度和2018年度，公司应收账款账面价值分别为66,946.33
万元、97,719.06万元和125,298.52万元，占总资产的比例分别为71.08%、62.86%、
54.09%。应收账款在资产结构中的比重相对较高，与公司所处行业以及主要从事
工程施工业务有着密切关系，公司按照与业主结算金额确认相应的应收账款，工
程结算与回款存在时间差，导致公司应收账款金额和占比均较大。随着业务扩张
带来的短期内应收账款的大幅上升对公司应收账款的管理能力、资金营运能力提
出了较高的要求。
公司布局国家级城市群，前期拓展选择资金来源、付款方式有保障的项目，
注重过程资料管理和竣工验收管理，加强合同对项目回款的约束力，制定与业务
规模相适应的应收账款催收管理办法和激励措施，降低应收款坏账损失的风险，
但如果出现客户财务状况恶化或无法按期付款的情况，公司将面临应收账款坏账
损失的风险。
（二）经营活动现金流波动风险
2016年度、2017年度公司以EPC项目为主，经营性现金流均为正；2018年度
公司承接了PPP项目，EPC项目比重有所降低，由于建设期公司合并报表下SPV
对公司的建设付款不计入经营活动现金流，公司需要进行建设资金投入，其中需
要一定比例资本金投入，同时剩余资金需要通过融资解决，公司需承担建设期利
息，在建设期内对公司的经营活动现金流造成了一定的影响。EPC模式下，公司
前期需要投入一定的建设资金，业主按照项目进度确认产值后按照合同约定付款
比例付款。由于公司所处行业具有资金密集型特点，在项目实施过程中会占用公
司一定资金，对公司的经营性现金流产生了一定的影响。公司通过项目筛选、加
强合同谈判争取提高进度款支付比例、预付款、加快结算回款、加强工程款催收
等多种方式，改善经营性现金流。PPP模式项目规模大，合作期长，合作期分为
建设期和运营期。但项目进入运营期后，政府每年通过可行性缺口补助等形式返
还公司的建设资金及投资回报，公司能够获得长期、稳定的经营活动现金流。鉴
于PPP项目对于公司经营性现金流影响较大，公司仍将审慎承接PPP业务。同时，
公司将坚持布局长三角、京津冀、粤港澳大湾区等核心城市群，提高EPC模式收
入的占比，增强谈判能力，改善现金流。由于公司目前处于业务快速发展阶段，
且公司所执行的项目规模较大，未来经营活动仍可能占用大量资金，从而导致经
营活动现金流波动风险。
（三）存货跌价风险
2016年度、2017年度和2018年度，报告期内发行人的存货金额分别为5,130.70
万元，7,156.61万元及15,124.11万元，主要为建造合同形成的已完工未结算资产。
由于公司的客户主要是政府相关部门、政府授权的投资主体或国有性质企事业单
位，履行审批手续长，存在中期计量、竣工结算滞后的情况。由于公司存货主要
组成部分为已完工未结算资产，且公司大部分客户为政府相关部门、政府授权的
投资主体或国有性质企事业单位，存货减值风险较小，因此公司未对存货计提跌
价准备。
虽然报告期内，发行人所承接项目未出现项目无法通过业主验收等重大不利
情形，执行中的项目进展情况较好，但若未来项目建设由于拆迁等原因造成长期
停工等重大不利因素的影响，或者客户无法按期结算，可能导致存货中的已完工
未结算工程出现存货跌价损失的风险，从而对公司的经营业绩和财务状况产生不
利影响。
（四）审计定案调整产生的收入风险
发行人对于审计定案尚未完成但已竣工验收的项目，完工预计总收入按照最
终动态调整总收入计算，最终动态调整总收入包括施工图纸已发生收入和变更签
证收入。项目审计定案与完工预计总收入会存在一定差异，主要原因是在审计过
程中，公司与业主、审计单位在工程量、主要材料单价询价来源以及变更签证内
容理解等方面存在差异。
为避免出现完工预计总收入与项目审计定案结果出现较大负值差异，公司针
对每个项目进行结算策划，目前已完成审计定案项目二者差异绝大多数为正值。
虽然报告期内，发行人已完工项目的审计定案总体上未对其营业收入造成不利影
响，但是若未来有项目出现大额审减的情形，将对发行人的营业收入带来不利影
响。
（五）材料、劳务以及机械租赁费用波动风险
发行人采购的原材料包括石材、木材、钢材、混凝土、土石方等建筑材料、
苗木等绿化材料。报告期内，发行人各类建筑材料、绿化材料的采购均价总体上
呈上涨趋势，其中孤植树、特型树、大规格彩叶树种等采购价格受生长周期的影
响有一定幅度的上涨，而中小规格乡土树种及地被植物的价格稳中略有降低，建
筑材料受环保整治、运费上涨、人工成本上升的影响价格呈现较大上涨趋势。劳
务采购方面，受农民工人员数量相对不足、用工流动性强及政策性、季节性因素
的影响，劳务价格呈现上涨趋势。机械租赁采购方面，受油价波动、异地施工、
人工成本上升的影响，机械租赁价格呈略有上升的趋势。发行人建立了较为完善
的采购流程和成本控制体系，并根据施工计划合理安排材料库存、劳务及机械租
赁，组织均衡连续施工，保证获得质优价廉的材料、劳务和机械，但若未来受到
市场需求变动等多方面因素影响，原材料价格、劳务价格和机械租赁价格出现大
幅波动，将增加公司经营成本的负担，从而影响公司的利润水平。
（六）融资风险
公司近年来，以技术驱动市场，获得重大项目实施参与机会，重大项目需要
大量资金支持，促进公司快速发展，公司在获取债权融资时受到诸多因素的影响，
包括宏观经济及资本市场状况、行业的整体状况、公司资产状况及负债率、公司
预期收入、项目所在地的经济状况、银行信贷额度及公司运作项目的经营状况等，
如果公司未能获得足额及时的融资支持，可能影响公司业务发展。此外，公司发
展过程中也需要短、中、长期资金支持业务，如果出现资金期限错配将带来一定
的经营风险。
四、技术风险
（一）技术迭代风险
公司不断加大科研投入，拥有自主研发的技术体系。公司持续对先进技术和
核心产品进行研发与创新，合理规划研发成本的预算，把控研发风险，持续提高
核心竞争力。在施工工艺和生态技术升级换代的形势下，部分传统工艺和技术被
新工艺、新技术逐渐替代是不变的规律，现有竞争者或潜在竞争者也可能因高技
术投入而在工艺和技术研发上取得长足的进步，如果公司不能持续对先进技术和
核心产品进行研发与创新，公司将面临技术迭代风险。
（二）核心技术扩散、侵权或被侵权的风险
公司在自然湿地、棕地修复、近岸海域治理、生态森林、河湖治理等方面形
成了较强的技术能力和品牌影响力。但是，当前我国知识产权的监管体系和法律
制度尚不完备，公司可能无法迅速察觉侵权行为并采取有效措施。此外，公司可
能无法成功获得专利授权。公司也可能被提出侵犯他人专利、商标或其他知识产
权的申诉，为任何侵权申诉抗辩或以其他方式处理均可能相当耗时、涉及高昂成
本、有损公司的品牌及声誉。以上任何一种情况的出现均可能对公司的业务、财
务状况及经营业绩造成不利影响。
（三）业务资质无法持续取得的风险
公司从事生态保护、生态修复、水环境治理、生态景观业务需要相应的资质，
目前，公司拥有风景园林工程设计专项资质甲级、城乡规划编制资质甲级、水污
染防治工程和污染修复工程乙级资质、市政公用工程施工总承包贰级、河湖整治
工程专业承包叁级、环保工程专业承包叁级，这些资质是公司业务发展的基础。
而这些资质能否持续取得在于公司能否持续满足其续期的要求。若公司未来无法
满足取得上述资质所需的各项指标要求，则无法持续取得相关等级资质，进而会
对公司的业务发展带来不利影响。
五、内控及管理风险
（一）人才短缺风险
生态保护和环境治理行业对企业管理人才、专业技术人才数量及素质要求较
高，高素质专业人才的发展是企业发展的基本前提。公司经过多年经营，通过自
身培养打造了经验丰富的管理团队和跨专业复合型技术团队，现有主要研发人员
和核心管理人员在生态保护和环境治理、生态景观建设、规划设计服务等核心业
务环节积累了丰富的经验，公司的发展对上述人员依赖程度较高。随着市场竞争
的加剧，行业对专业人员的需求与日俱增，受个人职业规划、工作环境、家庭等
因素的影响，存在主要技术人员和核心管理人员流失的可能性。另外，随着公司
业务发展，在市场人才供应不足的情况下，公司可能无法快速补充行业内经验丰
富的高级技术及核心管理人员，可能对公司的业务及经营造成不利影响。
（二）业务规模扩张带来的内部控制风险
报告期内，发行人的业务规模不断扩大及未来募集资金到位、募集资金投资
项目及更多项目的陆续实施，人员规模也大幅增加，供应商数量越来越多，需要
公司从战略、市场拓展、技术研发、项目管控、供应链管理、财务管理、人力资
源管理、合规风控管理及企业文化建设等各方面提升管理水平，对公司管理层的
素质和能力也提出了更高的要求。若公司管理不能适应公司规模迅速扩张的需
要，各项内部控制及管理制度未能随着公司经营规模的扩大及时完善，存在规模
迅速扩张导致的内部控制风险。
此外，任何内部控制措施都存在其固有限制，可能因其自身的变化、内部治
理结构以及外界环境的变化、管理当事者对某项事物的认识不足和对现有制度执
行不严格等原因导致的风险。如果公司及子公司、公司业务人员在未来的业务开
展过程中未能严格遵守法律、法规及监管部门的规定，违反公司规定或程序或其
他不当行为，将有可能面临相关部门的行政处罚、行政监管措施甚至刑事处罚等
风险。
（三）实际控制人控制风险
本次发行前，公司实际控制人张熠君持有公司80.33%的股份，本次发行后实
际控制人直接和间接持有的公司股份预计为60.25%。张熠君对公司的日常生产经
营有重大影响，其中包括：提名及选举董事和监事、决定经营战略和投资机会、
决定股利分配、变更募集投资资金用途及审议任何重大事项（如兼并、收购或投
资）有关的机会。虽然公司建立了规范的法人治理结构，通过公司章程、股东大
会、董事会、独立董事制度及关联交易决策制度等制度性安排减少实际控制人损
害公司利益的可能，以及公司的《公司章程》对控股股东的诚信义务、关联股东
和关联董事的回避表决制度做出了规定，并建立了独立董事的监督制约机制，同
时公司的控股股东和实际控制人出具了《避免同业竞争承诺函》、《关于规范关联
交易的承诺函》等多项承诺，但仍无法完全排除实际控制人利用其控制权有损其
他股东利益或公司利益的风险。
北京正和恒基滨水生态环境治理股份有限公司