知识产权风险高悬头顶，无实控人的中芯集成IPO，能在2026年后顺利盈利？
近年来，随着人工智能、智能网联汽车、5G、云计算、物联网等新兴市场的不断发展，全球半导体行业市场规模整体呈现增长趋势。而半导体作为信息产业中的基础和核心部分，对国家安全有着举足轻重的战略意义，近年来，国家各部门也相继推出了一系列优惠政策，鼓励和支持半导体行业发展。
成立与2018年3月的绍兴中芯集成电路制造股份有限公司（以下简称“中芯集成”或“发行人”）是国内领先的特色工艺晶圆代工企业，主要从事MEMS和功率器件等领域的晶圆代工及封装测试业务，为客户提供一站式系统代工解决方案。中芯集成在短短时间内，便实现了业绩规模及市场地位的提升，成为了行业内的龙头企业之一，不过目前公司尚未形成盈利，除了受制于产能爬坡期和高成本影响之外，背后几大问题却值得我们关注。
发行人存巨大知识产权风险
单从名字看，“中芯集成”和“中芯国际”都有“中芯”二字，很显然两者有剪不断的联系，根据招股说明书显示，绍兴市人民政府为促进当地产业升级，着力在本地发展集成电路产业，于是在2017年12月与中芯国际签署了《合作框架协议》，正式在2018年3月9日成立了中芯集成，按照协议内容，绍兴市人民政府承诺在《合资合同》签署前，确保相关股东实缴合资公司注册资本金所需的资金足额募集完成，以及用地支持、环保审批、配套建设等。而中芯国际承诺将其微机电及功率器件相关的设备等有形资产所有权转让、知识产权等无形资产使用权授权许可给中芯集成。
根据招股说明书显示，在中芯集成刚成立时，越城基金、中芯控股和盛洋电器为三大股东，分别拥有68.03%、23.47%和8.5%的持股比例，其中越城基金就是绍兴市政府为支持当地集成电路产业成立的持股平台。
根据招股说明书显示，中芯集成分别于2018年3月21日、2021年3月21日与中芯国际上海、中芯国际北京、中芯国际天津签署了《知识产权许可协议》《知识产权许可协议之补充协议》，对方授权许可公司使用微机电及功率器件（MEMS & MOSFET & IGBT）相关的573项专利及31项非专利技术从事微机电及功率器件的研发、生产和经营业务，许可期限长期有效，中芯集成也支付了一次性固定许可费135600.41万元，在目前可使用的665项专利中有近九成的专利均来自中芯国际。
还需注意的是，中芯集成若与中芯国际存在竞争的公司及其他组织成为公司的第一大股东或实际控制人，中芯国际有权终止主协议。根据中芯国际的说法，如果因上述情形或者其他不确定因素导致知识产权许可终止，相关知识产权涉及的发行人第一代产品的生产及销售将会受到影响，而该等业务2022年1-6月对应发行人的主营业务收入占比为29.60%。
另外，根据所签订的《知识产权许可协议之补充协议》内容，自2021年3月21日起三年内，中芯国际在中国境内的所有控股子公司及其他实际控制的子公司不使用该等知识产权开展微机电及功率器件业务，也就是说2024年3月20日后，中芯国际将不再对限制竞争期限进行续期，届时部分公司将可能存在于中芯集成从事同类或相似业务的可能。
无控股股东和实控人，公司独立性遭质疑
根据招股说明书显示，公司第一大股东越城基金持股比例为22.70%，第二大股东中芯控股持股比例为19.57%，任一股东均无法控制股东大会的决议或对股东大会决议产生决定性影响，公司董事会由9名董事组成，其中越城基金提名2名董事，中芯控股提名2名董事，任一股东均无法决定董事会半数以上成员的选任。因此，公司无控股股东和实际控制人。
根据招股说明书显示，公司目前共有高级管理人员6名，其中赵奇、刘煊杰、肖方、张霞、严飞均有中芯国际工作经验，仅有财务负责人、董秘王韦不曾涉及中芯国际。管理层多数人员均为“中芯系”，在日常公司管理的独立性上值得质疑。
因此，公司未来可能出现因股东或董事意见不一致导致决策效率下降从而错失市场机遇的风险。同时，公司股权相对分散，上市后存在控制权发生变化的可能，进而可能给公司生产经营和业务稳定发展带来风险，如果出现了与中芯国际存在竞争关系的公司及其他组织成为了第一大股东或实控人，还可能引发知识产权暴雷风险。
2026年才可盈利，真有实力还是画大饼？
根据招股说明书显示，报告期内，中芯集成的营业收入分别为26976.93万元、73915.55万元、202393.65万元和203063.14万元，但对应扣非净利润分别为-79030.36 万元、-143435.58 万元、-139504.41万元及-67139.57万元。中芯集成表示，由于公司生产线建设及扩产过程中无法及时形成规模效应，在短期内面临较高的折旧压力，公司产品结构尚待优化、成本尚需进一步管控，且研发投入不断增大，使得公司报告期内扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为负。
除了持续大幅亏损外，中芯集成的负债率也让人担忧，报告期内资产负债率分别为50.35%、44.47%、65.74%和57.54%，为满足营运资金需求，中芯集成只能通过进口押汇、资产抵押等取得银行借款进行融资。
根据天眼查相关信息显示，发行人在2020年3月10日进行了资产抵押，借贷200000万人民币。
根据招股说明书显示，在对未来盈利前瞻性判断中，中芯集成表示未来将围绕保持收入快速增长、优化产品结构、持续降低生产成本、继续研发创新等方面，采取进一步措施提升公司盈利能力，加之公司生产线折旧逐渐降低，公司有望未来收窄亏损并实现盈利。
根据中芯集成的测算，预计公司一期晶圆制造项目（含封装测试产线）整体在2023年10月首次实现盈亏平衡，预计公司二期晶圆制造项目于2025年10月首次实现盈亏平衡，在公司不进行其他资本性投入增加生产线的前提下，则预计公司2026年可实现盈利。同时发行人也提出了多达8条可实现盈利的假设条件。
综上所述，面对125亿的募集总额，投资者能否吃下这块高增长大饼很难说，中芯集成即便最乐观的情况下也要在2026年才能实现盈利，同时公司还面临着因为无控股股东和实控人而出现的公司决策效率下降的问题，知识产权风险就像悬在公司头上的达摩克利斯之剑，如果后期出现了中芯国际的竞争对手恶意收购的情况，那公司将面临进一步业务萎缩的风险，即便一切顺利，在2024年3月后还将面临同类业务的竞争，总之，要想在2026年实现盈利，中芯集成或许还要狠下功夫才行。
成立与2018年3月的绍兴中芯集成电路制造股份有限公司（以下简称“中芯集成”或“发行人”）是国内领先的特色工艺晶圆代工企业，主要从事MEMS和功率器件等领域的晶圆代工及封装测试业务，为客户提供一站式系统代工解决方案。中芯集成在短短时间内，便实现了业绩规模及市场地位的提升，成为了行业内的龙头企业之一，不过目前公司尚未形成盈利，除了受制于产能爬坡期和高成本影响之外，背后几大问题却值得我们关注。
发行人存巨大知识产权风险
单从名字看，“中芯集成”和“中芯国际”都有“中芯”二字，很显然两者有剪不断的联系，根据招股说明书显示，绍兴市人民政府为促进当地产业升级，着力在本地发展集成电路产业，于是在2017年12月与中芯国际签署了《合作框架协议》，正式在2018年3月9日成立了中芯集成，按照协议内容，绍兴市人民政府承诺在《合资合同》签署前，确保相关股东实缴合资公司注册资本金所需的资金足额募集完成，以及用地支持、环保审批、配套建设等。而中芯国际承诺将其微机电及功率器件相关的设备等有形资产所有权转让、知识产权等无形资产使用权授权许可给中芯集成。
根据招股说明书显示，在中芯集成刚成立时，越城基金、中芯控股和盛洋电器为三大股东，分别拥有68.03%、23.47%和8.5%的持股比例，其中越城基金就是绍兴市政府为支持当地集成电路产业成立的持股平台。
根据招股说明书显示，中芯集成分别于2018年3月21日、2021年3月21日与中芯国际上海、中芯国际北京、中芯国际天津签署了《知识产权许可协议》《知识产权许可协议之补充协议》，对方授权许可公司使用微机电及功率器件（MEMS & MOSFET & IGBT）相关的573项专利及31项非专利技术从事微机电及功率器件的研发、生产和经营业务，许可期限长期有效，中芯集成也支付了一次性固定许可费135600.41万元，在目前可使用的665项专利中有近九成的专利均来自中芯国际。
还需注意的是，中芯集成若与中芯国际存在竞争的公司及其他组织成为公司的第一大股东或实际控制人，中芯国际有权终止主协议。根据中芯国际的说法，如果因上述情形或者其他不确定因素导致知识产权许可终止，相关知识产权涉及的发行人第一代产品的生产及销售将会受到影响，而该等业务2022年1-6月对应发行人的主营业务收入占比为29.60%。
另外，根据所签订的《知识产权许可协议之补充协议》内容，自2021年3月21日起三年内，中芯国际在中国境内的所有控股子公司及其他实际控制的子公司不使用该等知识产权开展微机电及功率器件业务，也就是说2024年3月20日后，中芯国际将不再对限制竞争期限进行续期，届时部分公司将可能存在于中芯集成从事同类或相似业务的可能。
无控股股东和实控人，公司独立性遭质疑
根据招股说明书显示，公司第一大股东越城基金持股比例为22.70%，第二大股东中芯控股持股比例为19.57%，任一股东均无法控制股东大会的决议或对股东大会决议产生决定性影响，公司董事会由9名董事组成，其中越城基金提名2名董事，中芯控股提名2名董事，任一股东均无法决定董事会半数以上成员的选任。因此，公司无控股股东和实际控制人。
根据招股说明书显示，公司目前共有高级管理人员6名，其中赵奇、刘煊杰、肖方、张霞、严飞均有中芯国际工作经验，仅有财务负责人、董秘王韦不曾涉及中芯国际。管理层多数人员均为“中芯系”，在日常公司管理的独立性上值得质疑。
因此，公司未来可能出现因股东或董事意见不一致导致决策效率下降从而错失市场机遇的风险。同时，公司股权相对分散，上市后存在控制权发生变化的可能，进而可能给公司生产经营和业务稳定发展带来风险，如果出现了与中芯国际存在竞争关系的公司及其他组织成为了第一大股东或实控人，还可能引发知识产权暴雷风险。
2026年才可盈利，真有实力还是画大饼？
根据招股说明书显示，报告期内，中芯集成的营业收入分别为26976.93万元、73915.55万元、202393.65万元和203063.14万元，但对应扣非净利润分别为-79030.36 万元、-143435.58 万元、-139504.41万元及-67139.57万元。中芯集成表示，由于公司生产线建设及扩产过程中无法及时形成规模效应，在短期内面临较高的折旧压力，公司产品结构尚待优化、成本尚需进一步管控，且研发投入不断增大，使得公司报告期内扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为负。
除了持续大幅亏损外，中芯集成的负债率也让人担忧，报告期内资产负债率分别为50.35%、44.47%、65.74%和57.54%，为满足营运资金需求，中芯集成只能通过进口押汇、资产抵押等取得银行借款进行融资。
根据天眼查相关信息显示，发行人在2020年3月10日进行了资产抵押，借贷200000万人民币。
根据招股说明书显示，在对未来盈利前瞻性判断中，中芯集成表示未来将围绕保持收入快速增长、优化产品结构、持续降低生产成本、继续研发创新等方面，采取进一步措施提升公司盈利能力，加之公司生产线折旧逐渐降低，公司有望未来收窄亏损并实现盈利。
根据中芯集成的测算，预计公司一期晶圆制造项目（含封装测试产线）整体在2023年10月首次实现盈亏平衡，预计公司二期晶圆制造项目于2025年10月首次实现盈亏平衡，在公司不进行其他资本性投入增加生产线的前提下，则预计公司2026年可实现盈利。同时发行人也提出了多达8条可实现盈利的假设条件。
综上所述，面对125亿的募集总额，投资者能否吃下这块高增长大饼很难说，中芯集成即便最乐观的情况下也要在2026年才能实现盈利，同时公司还面临着因为无控股股东和实控人而出现的公司决策效率下降的问题，知识产权风险就像悬在公司头上的达摩克利斯之剑，如果后期出现了中芯国际的竞争对手恶意收购的情况，那公司将面临进一步业务萎缩的风险，即便一切顺利，在2024年3月后还将面临同类业务的竞争，总之，要想在2026年实现盈利，中芯集成或许还要狠下功夫才行。
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