光伏产业在新能源领域占有重要的地位，对于实现双碳目标不可或缺，A股著名企业包含隆基绿能、通威股份、晶科能源能三大巨头，但是还有一家没有上市的企业江苏润阳新能源科技股份有限公司（简称“润阳股份”）无论从行业地位还是规模都不次于上面三家巨头，只是与上述三家企业相比，润阳股份的发展路线以光伏电池片为主要产品，显得产品比较单一。
本次上会定于11月3日审核，报告期为2019年至2021年，在报告期内营业收入分别为30.26亿元、47.98亿元和106.17亿元，2021年同比上涨121.28%达，近三年复合增长率达到87.32%；同期归母净利润分别为2.43亿元、5.13亿元、4.86亿元，2021年营业收入暴涨的情况下，利润却出现了大幅下滑，润阳股份的确不走寻常路，其实背后现实的逻辑是润阳股份负债高达80%以上，过半数的子公司处于亏损状态，购销等数据自相矛盾，并涉嫌虚构交易，问题叠加重压之下，润阳股份上市之路充满了不确定性，这也让润阳股份的高层在考核之战中战战兢兢。
高负债123亿、巨额抵押、或已资不抵债
顶着光伏电池片巨头的光环看似风光，实则背后数据难以支撑这一光环，首当其冲的便是严重的债务问题。
报告期内，资产负债率分别为78.84%、75.48%、81.39%及81.99%，呈现出稳步上升的趋势，流动比率分别为0.86、0.87、0.89和0.80，速动比率分别为 0.73、0.76、0.78和0.70。与同行业可比上市公司相比，公司资产负债率相对较高，流动比率和速动比率相对较低。与同行业公司相比趋势不一致，并且后两期资产负债率高出14.和17个百分点！

截至2022年6月30日，润阳股份的负债总额已经达到123.31亿元，流动负债104亿元，比流动资产高出20.96亿元。
风险在于为了维持公司运转，不得不使用各种方法借钱，用货币资金、应收票据、房产、土地使用权、生产设备等资产作为抵质押物以获取债务融资。截至报告期末，前述受限资产账面价值占公司总资产的比例为43.87%，公司受限的固定资产账面价值为27.16亿元。
而根据招股书，公司总资产为150亿元，受限资产账面价值占公司总资产的比例为43.87%计算，受限资产应该为65.98亿元，但是招股书又说公司受限的固定资产账面价值为27.16亿元，岂不是自相矛盾？
为了借钱，抵押质押在所难免，截至上半年6月30日，应付票据及账款高达62.1亿元，要偿还一年内到期的非流动负债4.84亿元、短期借款11.4亿元，董事范磊已将其持有的公司720万股股份设定了质押，该等质押股份总数占本次发行前公司总股本的2%。
借钱的手段多种多样，甚至不惜违规，转贷2019年13,999.00万元，2020年9,999.00万元。个人卡收支款项、2019-2021年，发行人存在通过个人卡收支款项的情形，（所涉金额分别为639.89万元、428.17万元和 392.93万元）；第三方回款（732.66万元、 35,292.14万元、19,938.35万元、5,559.06万元）。无真实交易背景的票据流转，（5,043.25万元、42,481.43万元、2,317.42万元。）
过半子公司亏损
高负债背后，润阳股份过半子公司亏损，惊奇的是，2020.2021年润阳股份大量增设子公司，其背后目的让人怀疑，毕竟这些新设子公司并没有带来实质性的利润。
报告期内，润阳股份拥有22家全资或控股子企业、3家参股公司，其中主要子公司4家。
其中江苏润阳世纪光伏科技有限公司是四家主要子公司之一，2021年度亏损4,604.67万元。
其他18家子企业都是规模较小或者新设立，江苏润宝亏损26.49万元，上海铭垚亏损 20.37万元，无锡海博瑞亏损81.26万元，润阳泰国亏损最多，达到7,654.33万元，美国海博瑞亏损116.76万元、 润阳硅材料亏损3,949.11万元、江苏海博瑞345.23万元、上海让能 117.55万元、润阳宁夏 24.77万元。
另外润阳内蒙古、平罗润阳、三门峡润星、 宁夏国投润阳基金四家子公司无资产无资金无利润。
所以整体计算10家子公司亏损，2022年上半年共计亏损16940.54万元，而2022年上半年净利润50,609.32万元，子公司亏损占到当期净利润的33.5%，难怪公司债台高筑。
并且即使这样，事实上，现有的利润政府补贴以及税收贡献了很大部分。报告期内，公司及下属子公司享受的所得税税收优惠合计占利润总额的比例分别4.11%、8.43%、13.26%和 10.00%。分别为1,143.44万元、5,057.21万元、6,622.10万元、6,432.17万元；政府补贴方面，公司计入其他收益、营业外收入及冲减财务费用的政府补助金额分别为 2,150.29万元、6,743.33万元、5,504.12万元、5,083.34万元，占当期利润总额的比例分别为7.74%、11.24%、11.02%及7.90%。
自相矛盾无法圆说；虚构交易
当然，问题不是一天两天形成的，润阳股份此次募资也确实是缺钱，共计募集资金40亿元，而补充流动资金就占去了15亿元。
并且，在信批质量上，估计保荐机构也是勉为其难，因为许多类型数据没办法自圆其说，对于专业的投资者来说，这些都是能被分析出来的，一个拟上市企业，数据竟然是矛盾的不真实的，投资者作何感想?
例如，宁夏润阳硅材料科技有限公司是公司子公司，本次募集项目多晶硅项目所在实施主体，改项目环评文件现实的投资金额45亿元，但是招股书披露的却是49.81亿元，相差竟然达到了4.81亿元，许多拟上市公司募资金也就是几亿元，而润阳股份一个项目就有这么大的差,这让投资者何去何从？
在第二轮问询回复中，2021年向客户海泰新能销售金额33,039.91万元，但是海泰新能自己的2021年报显示向公司采购额为33,040.18万元，存在差异。
在关于对聆达集团股份有限公司2021年年报问询函的回复中，聆达集团股份有限公司披露了同行业公司润阳股份的产能利用率，发现与润阳股份披露的电池片销量产能产量不一致！


其他客户或者供应商有没有类似问题？
因此，对于润阳股份来讲此次上市仍然充满确定性。