机构资金本质上对高估值的逃离，使得投资者或等待更长时间才能看到3000元贵州茅台(1775.000, 45.40, 2.62%)和900元宁德时代(393.780, 13.83, 3.64%)。

3月20日，A股成交额时隔一个月重回万亿规模，但却与“茅指数+宁组合”关系不大。

今年以来，沪深两市给投资者最大的感觉是：板块高速轮动，机会转瞬即逝。同时年内A股行情的结构性特征十分明显，前三年表现突出的“茅指数”“宁组合”双双哑火，信创、半导体和“中字头”央企扮演领头羊角色。

截至3月20日收盘，“茅指数”的年内涨幅仅为0.39%，贵州茅台（600519.SH）几乎报收平盘（+0.15%）；“宁组合”下跌3.53%，宁德时代（300750.SZ）跌3.42%，总市值已不足万亿元。

具备“数字经济+中特估”两大概念的三大运营商股价迭创新高，中国电信(6.620, 0.09, 1.38%)（601728.SH）与中国移动(91.600, -0.36, -0.39%)（600941.SH）都在上周创下历史最高。不过，3月20日，三大运营商股价录得本轮行情至今单日最大跌幅，中国电信跌停、中国移动与中国联通(5.580, 0.02, 0.36%)（600050.SH）均跌逾9%。

“茅宁组合”集体哑火

今年2月，伴随数字经济顶层政策出台，三大运营商作为数据要素建设领头羊，获得资金青睐。截至3月20日，中国电信、中国移动、中国联通股价年涨幅分别为55.85%、35.89%、24.11%。

2020年~2022年，茅指数与宁组合分别走出过极致行情，宁德时代最高价曾涨至691.35元/股，贵州茅台股价最高触及2565元。极致行情的同时，卖方曾喊出最高目标价：茅台3000元、宁德时代900元。

代表大市值、业绩更优的茅指数与宁组合不值得信赖了？至少从目前看，数字经济、信创板块先后扛起主题行情，“中特估”央企价值逐步回归，场内资金调股换仓后，投资者或须等待更长时间才能看到3000元的贵州茅台和900元的宁德时代。

Wind数据显示，信创产业和数字经济指数高举高打，年涨幅分别为16.55%、15.13%。信创产业涉及的细分赛道较多，共计有98只股，其中79只股年涨幅为正，板块个股股价平均涨幅为16%，其中40只股的年涨幅超过20%；数字经济板块目前主要囊括了TMT行业，51只个股今年平均上涨18%，20只股的年涨幅超20%。

三六零(14.070, 0.25, 1.81%)（601360.SH）、大华股份(19.070, -0.04, -0.21%)（002236.SZ）、工业富联(14.600, -0.28, -1.88%)（601138.SH）、科大讯飞(50.820, -0.26, -0.51%)（002230.SZ）等个股因身兼“信创+数字经济”两大概念，股价领涨板块。其中，三六零股价已于年内实现翻番。

值得一提的是，券商、基金对主题行情标的调研的热情依然不减。据Wind数据统计，在3月以来已有444家上市公司接受机构调研，海天瑞声(183.300, -8.47, -4.42%)（688787.SH）、工业富联、汤姆猫(6.680, 0.05, 0.75%)（300459.SZ）等信创、数字经济的热门概念股均接受了100余家机构调研。

中字头央企指数继2022年回调4.94%后，今年以来累计涨幅达12.84%，位于自2015年以来的最高位置，多家机构研报均指出了央企估值回调后兼具估值性价比与业绩稳定，个别传统行业的景气度更有回升迹象。

相对低估值的科创板值得关注

茅指数与宁组合，前者代表长年经营稳定的大盘蓝筹，后者是近几年高速成长的新能源（新能源汽车、光伏）。过去几年，机构化大市趋势加速，叠加天量基金发行，使得业绩更稳定龙头享受了连续多年的估值溢价。

“机构化加速是推动茅指数、宁组合中龙头股估值出现溢价的根本原因。基本面占优是一方面，估值上的溢价也是龙头股股价过去几年表现更为优异的另一大原因，而超大盘个股的估值不断抬升源自股市中机构投资者占比的上升。”某华东地区私募人士对第一财经记者说。

他还表示，从今年轮动情况来看，三大运营商估值在短期内大幅提升主要有两方面原因。“‘中特估’的筹码盘子更大，板块总市值几十亿，符合A股机构化加速的背景，大资金就是要找大市值企业。并且，‘中特估’是投资者很熟悉的品种，经营业绩、商业模式清晰可见，估值经过多年调整，性价比突出。”上述私募人士说，“茅指数和宁组合过去几年估值处于历史高位，尽管估值泡沫有一定消化，但本质上是资金不敢再看更多，因此高估值板块撤离，寻找相对更便宜的标的。”

多家机构均在今年年初重点提及了科技行情，随着数字经济、信创概念热度升温，近期类似“重视科技板块”的观点再次被抛出，诸如半导体国产替代需求等，半导体本身也被划分到信创和数字经济两大产业中。机构大市下，科技行情将如何演绎是投资者关注重点。

科创板是A股“硬科技”的代表性板块，聚集了一大批半导体龙头企业。目前看，科创板的机构主导特征明显，调研覆盖面广，调研次数明显占优，公募基金成为机构持仓主力。

中信证券(20.210, 0.16, 0.80%)研报指出，2022年，科创板、创业板、主板的机构调研覆盖率分别为83.4%、58.7%、41.0%，科创板的机构覆盖面比其他板块更广。进一步看有调研覆盖前提下的调研机构家数，其中科创板的中位数为121.5家，主板和创业板的中位数均为43家，科创板的调研次数明显占优。

同时在2022年Q3披露了机构和公募基金持仓情况的科创板上市公司中，公募基金在机构持仓中的平均比例接近40%，远超主板10%左右的水平。

此外，机构资金流动方向也成为一大看点。浙商证券(10.110, 0.07, 0.70%)研报指出，1~2月份，科创板最新资金流动表现为北上资金明显流入、融资余额明显增加、股票回购规模小幅下降、产业资本净减持规模并未发生明显变化。其中，北向资金扭转了上个季度净流出的状态。