原标题：IPO雷达 | 不是每一座锂矿都是“金山”，九岭锂业矿源出锂量稀少，业绩可持续性存疑

　　记者 | 陶知闲

　　编辑 | 陈菲遐

　　并不是每一座锂矿都是优质资产。

　　近日，江西九岭锂业股份有限公司（下称九岭锂业）向上交所递交了主板上市申请。本次IPO公司拟募集资金7.6亿元，其中年产5000吨氢氧化锂、10000吨高纯碳酸锂改建项目2.95亿元，研发中心综合大楼建设项目1.65亿元，补充流动资金3亿元。

　　锂矿在现如今新能源井喷的时代意味着一座“金山”。在招股书中，九岭锂业一直强调目前已形成了锂矿石开采、矿石分选综合利用、锂盐提取及加工的垂直一体化产业链。但真实情况却是，九岭锂业这座“金山”矿业不足水分十足，矿源少到甚至无法满足自身需求。

　　周期型企业

　　九岭锂业主要从事锂盐产品的研发、生产和销售，核心产品为电池级碳酸锂和工业级碳酸锂，公司主要客户包含中矿资源(94.470, 1.64, 1.77%)（002738.SZ）、多氟多(46.830, 0.38, 0.82%)（002407.SZ）和湖南裕能等。

　　九岭锂业是典型的周期型企业。受益于碳酸锂市场价格大幅上涨，公司 2021年营业收入8.54亿元，同比增长212%；归属净利润1.59亿元，同比增长1335%。随着碳酸锂市场价格持续高位运行，预计公司2022年度经营业绩仍将持续大幅增长。

　　但作为周期型企业，九岭锂业业绩的可持续性依旧令人担忧。

　　2021年以来，受终端新能源汽车及储能行业持续发力影响，行业对碳酸锂、氢氧化锂的需求呈跳跃式增长。同时由于上游锂辉石供应紧俏制约产量等因素影响，锂盐供应增量较慢。在锂盐供应相对紧张及产业需求上升的双重刺激下，锂盐价格持续上涨。以电池级碳酸锂（99.5%）为例，价格由2021年年初的5.3万元/吨涨至年末的27.5万元/吨，今年甚至一度突破50万元/吨。截至7月11日，电池级碳酸锂（99.5%）的价格为46.9万元/吨，仍处于历史最高位。

　　上游锂盐价格疯涨已经直接影响下游新能源汽车的成本。今年以来特斯拉、小鹏、比亚迪(309.880, 0.88, 0.28%)（002594.SZ）等头部车企纷纷涨价，涨幅在3%至10%。小鹏汽车董事长何小鹏也在业绩会上表示，材料成本上升非常快。对于新能源汽车来说，只有降本才能驱动下游汽车端的更替，因此长期来看锂产品涨价限制了行业发展，市场部分需求被高价格抑制。未来，随着锂矿盈利周期的到来，诸多矿企纷纷复产，行业供给情况有望改善，由此造成锂盐产品价格下滑。

　　针对锂产品疯涨热潮，中国汽车工业协会副秘书长陈士华也表示，本轮原材料价格超常规上涨，背离了正常供需关系，属于非理性上涨，存在炒作方为抢抓锂产能扩张前的最后窗口期，囤积居奇、蓄意哄抬物价的不正当竞争行为。中国汽车工业协会自2021年下半年以来已经将原材料涨价纳入监测视野，并于近期加大行动力度，向相关主管部门提交应对建议。

　　由此来看，锂盐价格的高位或不可持续。锂盐价格一旦回撤，九岭锂业业绩将面临考验，公司2019年和2020年净利润仅为2378万元和1110万元。

　　优质锂矿已被瓜分

　　对于锂盐企业来说，最为重要的便是掌握核心锂矿资源，这是业绩的来源。对于九岭锂业来说，未来扩张成长之路困难重重。

　　受全球资源分布不均、自然环境、开发条件与技术等因素的影响，目前全球锂矿开发分布较为集中。根据中国地质调查局评估，截至2020年底全球主要锂矿项目的锂矿储量12828 万吨（折碳酸锂当量），主要分布在南美锂三角地区和澳大利亚（合计占比达68.60%），而我国占比为6.31%。

　　需要指出的是，目前全球硬岩锂资源以锂辉石为主，主要分布在澳大利亚和非洲。其中澳大利亚特别是西澳的锂辉石品位最优，非洲的硬岩锂矿开发潜力较大。

　　卤水锂资源方面则以盐湖为主，主要分布在南美锂三角。整体来看，南美盐湖的锂离子浓度较高，是目前全球盐湖开采最为集中的地区；相较南美锂三角，我国盐湖锂离子浓度偏低，且杂质相对较高，镁锂比明显高于南美盐湖，对后续提锂生产增加了一定的困难。

　　整体来看，全球优质锂资源主要集中在澳洲锂矿和南美盐湖，我国锂资源的整体禀赋不高，锂盐产业的锂资源的对外依存度较高。具体到九岭锂业所在的宜春地区，其锂云母锂矿含锂品位较低，提锂技术难度较高，并常共（伴）生多种稀有金属矿产。锂云母是一种层状铝硅酸盐矿物，为硅、铝、钾、锂、铷、铯、氟等多种元素组成的矿种，结构较为复杂。一般原矿氧化锂品位较低，为0.3%-0.6%。原矿精选后，锂云母精矿氧化锂品位通常为2.0-3.5%。

　　上游优质矿源已被巨头垄断。随着锂矿资源重要性凸显，目前主要的西澳矿山所产锂精矿已全部包销给其股东、其他锂盐企业和汽车厂家。其中Greenbushes包销给其股东天齐锂业(128.600, 0.80, 0.63%)（002466.SZ）与美国雅保；Mt.Marion 全部包销给其股东赣锋锂业(100.950, 0.47, 0.47%)（002460.SZ）；南美盐湖中Olaroz-Orocobre年产1.75万吨LCE也已全部包销给汽车企业Toyota。

　　和锂矿类似，目前全球锂盐行业集中度也较高，已形成“海外资源+中国加工”的模式。国内锂盐生产龙头企业赣锋锂业、天齐锂业等直接使用澳洲生产的锂精矿生产锂盐，而美国雅保在四川、江西等地都有锂盐生产线。以2020年为例，头部五家企业产能约占全球总设计产能的50%左右，产量约占全球总供给的75%左右。

　　充满水分的锂矿

　　更令人担忧的是，九岭锂业不仅获取优质锂矿无望，连公司自己的矿源水分也很高。公司控制的宜丰花桥大港瓷土矿累计探明含锂瓷石矿资源储量9191.94万吨（122b+333），折合碳酸锂当量仅为100万吨，其中已办理采矿权证可开采量更是只有4774.51万吨，折合碳酸锂当量约45万吨。

　　九岭锂业矿源少到甚至无法满足自身需求。2021年由于公司含锂矿石的选矿产能不足，只能向部分选矿企业采购精矿。其中锂云母精矿采购1.2亿元，含锂矿石采购0.2亿元，合计采购1.4亿元，占当年营业成本比例的25.13%。

　　不仅矿源出锂量稀少，九岭锂业矿源价值也较低。今年4月，宁德时代(539.000, 35.31, 7.01%)（300750.SZ）以8.65亿元的报价竞得和九岭锂业同处一个地区的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）探矿权。该矿探矿权面积6.44平方公里，推断瓷石矿资源量96025.1万吨，伴生锂金属氧化物量265.678万吨，按照分子量粗略估算，上述锂金属氧化物折合碳酸锂当量约660万吨。作为对比，九岭锂业已办理的采矿权证可开采量为45万吨。

　　九岭锂业矿源质量也已直接在毛利率中有所反应。2021年公司毛利率为34.75%，同期天齐锂业、赣锋锂业、江特电机(27.120, -0.28, -1.02%)（维权）（002176.SZ）和永兴材料(152.420, -1.38, -0.90%)（002756.SZ）相关业务毛利率分别为61.96%、39.81%、39%和51.99%。

　　锂矿资源在产业链中的重要性是“明牌”，而刚刚起步的九岭锂业难以立足。随着锂矿价格大涨，吸引了产业链下游诸如宁德时代等企业的竞争。在加拿大矿产商Neo Lithium股权争夺中，宁德时代和紫金矿业(8.750, -0.17, -1.91%)（601899.SH）经过多次竞争，最终被紫金矿业以50亿元拿下；加拿大千禧锂业股权争夺战更是吸引了宁德时代、赣锋锂业、美洲锂业三家头部公司。对于九岭锂业来说，手中资质平平的锂矿资产难以在行业中取得优势。

　　中期来看，锂盐行业属于资金密集型行业，锂盐产品对于生产环境及生产设备的要求较高，新建产线需要大额资金投入且因工艺路径、设备调试、人员培训等因素，需要较长周期方可正式运营生产，前期投入较高。九岭锂业在行业高点投募资金，项目落地时业绩兑现具有较高的不确定性。