4月1日，宁波金田铜业（集团）股份有限公司（以下简称：金田铜业）招股书进行预先披露更新。
对于IPO来说，金田铜业这家营收超400亿的铜加工龙头已经是一个常客，早在2008年和2012年就不断的冲刺A股市场，无奈因业绩大幅变动铩羽而归，11年来IPO屡战屡败。
此次是金田铜业第三次冲刺IPO，这不仅承载着金田铜业多年来登陆资本市场的夙愿，同时也是在首次IPO之前入股的雅戈尔、红石创投等机构的迫切愿望。
但从以往失败的经验来看，业绩下滑是硬伤，从金田铜业这次的IPO来看，情况同样不容乐观。毛利率下滑、三分一的利润来自期货外汇投资及政府补助，而且安全事故频发，致2员工死亡。
雅戈尔“被套”11年，三度IPO
金田铜业的前身可以追溯到1986年成立的宁波市妙山福利机械五金厂，拥有超过30年的铜加工和再生铜生产利用经验，是国内规模最大的铜加工企业之一，并连续多年入选中国500强企业。
拥有如此高行业地位的金田铜业毫无疑问是渴望登陆资本市场的，其早在2001年就完成了股改，一直在筹备上市事宜。
2007年，金田铜业先进行了首次IPO环保核查，在IPO申报前夜雅戈尔突击入股，以3.6元/股的价格，共计1.332亿元受让了其3.05%的股权，赶赴上市盛宴。
算盘打得不错，而金田铜也在2008年3月，顺利递交了上市申请，同年6月收到反馈意见，并于当月完成了反馈意见回复工作。
但天有不测风云，金融危机爆发了，实体经济受到严重影响，有色金属加工企业利润大幅度下降，出现了大面积亏损的情况。
2008年度，楚江新材、梦舟股份、博威合金等同行业上市公司的净利润均大幅下滑，楚江新材、梦舟股份扣非后净利润出现大额亏损。
金田铜业同样未能在金融危机的海啸中幸免，2008年营业收入同比下降27.31%、扣非后净利润为负数，不再符合IPO条件，无奈于2009年2月撤回首发申请。
时间来到了2012年，不甘心的金田铜业再次冲刺IPO，于2012年5月第二次向中国证监会递交发行上市申请。
但金融危机过后，大量企业快速扩张产能，特别是2011-2012年度，行业内竞争对手大幅扩张产能，但市场消费能力不足导致产品竞争激烈，行业内企业盈利水平出现大幅下降。
2012年度，同行业上市公司中楚江新材、梦舟股份、精艺股份等公司的净利润均出现了50%以上的降幅，且扣非后净利润均为亏损。
金田铜业2012年业绩也出现了大幅下滑（近50%），且预计2013年仍不能得到有效改善。基于自身经营业绩发生的重大不利变化，金田铜业于2013年6月再次撤回首发申请。
雅戈尔的上市盛宴再一次搁浅，无奈之下，金田铜业采取了折中的方法，挂牌新三板。
但从金田铜业的新三板市值看，雅戈尔的投资一点也不划算。按2017年11月13日停牌前的收盘价3元/股计算，雅戈尔持股部分的市值为1.11亿元，相较其11年前的1.33亿元的投资额甚至略有缩水。
由此看来，只有A市场才能把利益最大化，这不第三次来冲击IPO了。而且此次超400亿的营收貌似给金田铜业很大的底气。
成本速超营收增速，毛利率下滑
2016-2018年，金田铜业营业收入分别为333.70亿元、359.93亿元、406.46亿元，分别同比增长6.15%、7.86%、12.93%。
2018年金田铜业营收突破了400亿元大关，增长率也达到了两位数，但营业成本增速也首次超过了营业收入增速，规模优势完全没有体现出来。
成本的增加无疑直接导致毛利率的下滑，2016-2018年，金田铜业综合毛利率分别为3.30%、4.12%和3.56%，2018年毛利率下降0.56个百分点。
在规模大、毛利率低的情况下，哪怕只下降0.1个百分点，都会损失超4000万的毛利。何况下降0.56个百分点，那可是几个亿的毛利损失了。
所以金田铜业在2018年营收增加近60亿元的情况下，归母净利润竟然比2017年还要低1400万元左右，而且在归母净利润底下还有一个指标值得我们重点关注。
三分一的利润来自期货外汇投资及政府补助
这个指标就是扣非净利润，扣净非利润是什么意思？就是扣除与企业经营无关的一切收入与开支后得到的利润。这个利润才是真实的反映企业经营盈利状况的。
观察君发现，2018年，金田铜业的扣非净利润为2.87亿元，比2017年低1.1亿元，这说明金田铜业的主业业绩大幅下滑。
2018年，非经常性损益净额达到了1.35亿元，占归母净利润的比例达到了三分之一，远远超过了2017年。
而这非经常性损益中，大部分来自政府补助和期货外汇投资，政府补助为5651.14万元，炒期货和外汇赚了9241.45万元，可以说，金田铜业三分一的利润来自期货外汇投资及政府补助。
此外，金田铜业安全事故频发，2017年8月7日，子公司金田电材发生一起伤害事故，造成一人死亡。仅仅过去3个月，另一子公司金田冶炼于2017年11月30日在作业过程中发生一起机械伤害事故，造成一人死亡。
结合前两次IPO折戟的原因，皆是因为铜价下跌导致业绩大幅下滑。第一次是金融危机导致铜价大幅下跌，第二次行业竞争对手大幅扩产导致铜价下跌。
而金田铜业这第三次IPO是在2018年全球贸易摩擦不断升级以及宏观经济持续下滑的背景下发起。这个背景下铜价跌超13%，金田铜业的主业也是大幅下滑，这无疑给此次IPO造成了极大的不确定性。