新光光电拟登科创板：盈利质量欠佳 存在大客户依赖
来源：市值风云 作者：长风 发布时间：2019-04-12 10:40:42
上海证券交易所科创板发行上市审核系统于2019年3月18日正式上线运行，拟登陆科创板上市的公司如雨后春笋般不断冒出，今天风云君继续研究科创板，一起来看看哈尔滨新光光电科技股份有限公司（以下简称新光光电）。
新光光电所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业，公司依托核心技术，致力于服务国防科技工业武器系统研制等领域；
专注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等方向的高精尖组件、装置、系统和解决方案，并通过军用技术向民用领域转化，衍生出多类别的智能光电产品。
新光光电2016年、2017年和2018年实现营业收入分别为15，856.55万元、18，204.89万元和20，840.99万元，实现归母净利润分别为5，614.32万元、4，019.80万元和6，530.51万元。
公司最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5，000万元；同时，公司于2018年9月引入外部投资者估值为26亿元，预计市值不低于10亿元。
公司适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》中“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5，000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”的上市标准。
一、公司概况
新光光电成立于2007年，其主要服务于军工企业，近些年开始向市场上推广民用科技产品，公司控股股东、实际控制人为康为民。
公司的主要产品为光学目标与场景仿真系统、光学制导、光电专用测试设备和激光对抗系统等。
1、光学目标与场景仿真系统
光学目标与场景仿真系统为光学制导武器的研发、测试及验证提供光学动态目标或场景，它主要包括计算机视景仿真软件和动态景象模拟器，其应用可以有效节省实弹打靶成本、显著缩短研制周期以及大幅降低研发成本。
公司研制的光学目标与场景仿真系统可用于武器装备研制的全过程，应用于武器装备研发的不同阶段，其产品覆盖紫外、可见光、红外和激光波段等。
2、光学制导系统
作为导弹等自主飞行器的核心部件，光学制导系统通过测量和计算导弹对目标或空间基准线的相对位置，为自动驾驶仪提供目标和弹体相对角位置偏差信息，控制导弹以预定的导引律飞向目标。
公司的光学制导系统主要分为成像和非成像制导系统两大类，成像制导包括中波红外成像、长波红外成像和可见光成像制导，非成像制导产品目前主要指半主动激光制导。
3、光电专用测试设备
公司生产的光电专用测试设备主要用于导弹的标定和检测。
公司的产品包含多种类型的光学标定仪和光电测试仪，可适应实验室及阵地等不同应用场景的需求，可满足包括可见光、红外和激光等不同波段光学制导系统检测的要求。
4、激光对抗系统
激光对抗系统按照作用能量分为高功率和低功率两类。高功率激光设备使用聚焦的高能量激光束直接烧蚀和摧毁目标，能够对地面车辆、无人机、巡航弹和高速导弹等多类型目标进行有效定向打击；低功率激光武器使用相对较低激光能量对目标进行致眩、致盲或干扰使之丧失作战能力。
公司的产品主要为激光对抗系统的跟瞄发射分系统，可根据需求装载于多种平台。
二、财务分析
1、主营产品结构变动大
公司2016年至2018年实现的主营业务收入分别为15，746.08万元、17，962.04万元和20，310.45万元，均为军工产品销售收入。
分项目来看，公司实现的光学目标与场景仿真系统收入2016年占主营业务收入的比重为13.76%，2017年提升至35.23%，2018年继续飙升至60.04%，对收入的贡献大幅提高；
相反，公司实现的光学制导系统收入2016年占主营业务收入的为61.76%，2017年下降至48.65%，2018年继续下滑至25.20%，对收入的贡献大幅下降。
公司虽然总的主营业务收入保持了稳定增长趋势，但各年度不同项目产品的收入金额和占比变化较大。由此可见，公司产品容易受军工客户采购需求波动的影响，公司经营规模相对较小，产品结构易发生变动。
可以预见的是，如果未来公司的军工客户的采购需求计划再次调整，公司只能选择被动跟随调整自身的产品结构，凸显出公司在产业链中的弱势地位。
2、业绩季节性波动明显
公司近3年下半年的主营业务收入占比分别为63.40%、82.26%和81.84%，占比较高，主要是由于公司军工客户的投资审批决策和管理流程都有较强的计划性，其采购习惯通常具有一定的季节性；
公司大部分客户在下半年组织军工产品的交付验收工作，导致公司收入主要集中在下半年，特别是第四季度。公司的经营业绩具有明显的季节性。
3、毛利率持续下滑
公司主营产品的综合毛利率2016年至2018年分别为72.54%、65.35%和48.21%，呈现持续下滑趋势，说明公司产品的直接获利能力在下降。
分项目来看，公司的光学目标与场景仿真系统毛利率近3年来分别为51.95%、55.81%和44.47%，先升后降。
由于公司2018年完成的部分研发项目周期较长、复杂程度较高、定制化需求较多，使得其毛利率在2018年出现大幅下降。
公司的光学制导系统毛利率近3年来分别为72.50%、66.33%和55.24%，逐步走低，其毛利率的下滑主要是受军品补价的影响。
公司的光电专用测试设备毛利率近3年来分别为84.20%、81.20%和55.37%，一路向下，由于公司2018年的光电专用测试设备收入主要来自于研发产品，而研发产品毛利率相对较低，拉低了其毛利率水平。
公司的激光对抗系统均为研发产品，其收入金额及占比均相对较低，由于公司近2年来的激光对抗系统具体内容存在差异，导致其毛利率变动幅度较大。
总体来说，公司主营产品的综合毛利率逐年下降主要是受到军品补价、客户采购计划调整和公司产品结构变化等因素的影响。
需要注意的是，如果公司未来因市场竞争加剧、产品技术升级、生产成本上升等因素，公司主营产品的综合毛利率将面临进一步下降的风险。
4、应收款项居高不下
公司2016年末至2018年末的应收账款账面余额分别为10，159.11万元、17，012.33万元和15，801.24万元，占同期营业收入的比例分别为64.07%、93.45%和75.82%，占比较高。
应收账款余额和占比较大主要跟公司所处军工行业的特点有关。
一方面，国防军工武器装备产业链相对较长，军方作为最终需求方，向总体单位提出采购要求，总体单位再向其装备及配套单位提出采购需求。在货款结算时，由于总体单位终端产品验收程序严格和复杂，一般结算周期较长。
而另一方面，受军工客户采购计划性较强的影响，公司收入存在明显的季节性特征，集中在每年的下半年，特别是第四季度，由于年末尚未到回款期，导致应收账款账面余额相对较大。
公司近3年来的应收账款周转率分别为1.51次、1.34次和1.27次，逐步走低，说明公司的应收账款管理水平在下降。
如果公司未来不能逐步提高应收账款的管理水平，将有可能出现应收账款持续增加、回款不及时甚至出现坏账风险。
公司近3年来账龄在2年之内的应收账款占按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款的比例分别为93.99%、93.19%和90.77%，均在90%以上，相对较为稳定。
然鹅，公司近3年来账龄在1年之内的应收账款占比分别为91.58%、88.39%和66.82%，持续下降，说明公司应收账款的回收期在延长，换句话说，公司客户对公司资金占用的期限越来越长，公司的资金链面临一定的压力。
5、资产负债率偏高
新光光电2016年末至2018年末的资产负债率（母公司）分别为62.83%、41.84%和29.88%，逐步走低，但高于同行业可比公司的平均水平。
公司的资产负债率偏高的主要原因为除天箭科技外，其他同行业可比公司均已上市，并通过资本市场完成股权融资，使得其偿债能力相对更强，公司的偿债能力与天箭科技较为类似。
6、净利润现金含量低
公司近3年来经营活动产生的现金流量净额分别为3，457.94万元、-7，431.55万元和2，065.96万元，净现比分别为0.52、-1.85和0.28，公司实现的净利润并没有对应的现金流入，净利润的现金含量很低。
公司的净现比较低，主要原因一方面为公司的军工客户回款相对滞后，而公司需要及时支付供应商款项、员工薪酬及相关税费；另一方面为公司于2017年和2018年完成了大量前期承接的研发项目，导致公司的预收款项大幅减少。
三、严重依赖大客户
新光光电2016年至2018年来自前五大客户的营业收入分别为15，633.35万元17，873.12万元和19，867.70万元，占同期营业收入的比例分别为98.59%、98.18%和 95.33%，客户集中度很高。
公司所涉及的行业为军工行业，公司主要客户包括中国航天科工集团所属单位、中国航天科技(14.660, -0.11, -0.74%)集团所属单位、中国航空工业集团所属单位和中国电子科技集团所属单位等，均为在军工系统地位非常重要的大型国有企业，看起来很是高端大气上档次；
然鹅，与之对应的是，欲带其冠，必承其重，这种行业特性也决定了新光光电在产业链中几乎没有什么话语权，盈利能力的高低受大客户的影响很大。
公司存在客户集中度较高的风险，如果公司未来与军工客户的合作关系发生不利变化，且公司客户开拓无法取得实质性进展，将对公司的经营业绩产生较大不利影响。
四、结束语
总体来看，新光光电主营产品具有一定的技术含量，但公司所处行业为军工行业，公司目前的主营业务严重依赖于大客户，这样就决定了公司在产业链中的话语权很弱。
因此，公司的主营产品经常会随着大客户的要求而进行相应调整，公司的综合毛利率在逐步下滑，销售回款的周期在变长，资产负债率相对较高，盈利质量也较差。
上市后融资一方面公司的资产总额将大幅提高，资产负债率将下降，资本结构将得到优化，另一方面公司将新建厂房、购置设备与软件等，只是能否增强公司的盈利能力，尚需时间检验。
新光光电所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业，公司依托核心技术，致力于服务国防科技工业武器系统研制等领域；
专注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等方向的高精尖组件、装置、系统和解决方案，并通过军用技术向民用领域转化，衍生出多类别的智能光电产品。
新光光电2016年、2017年和2018年实现营业收入分别为15，856.55万元、18，204.89万元和20，840.99万元，实现归母净利润分别为5，614.32万元、4，019.80万元和6，530.51万元。
公司最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5，000万元；同时，公司于2018年9月引入外部投资者估值为26亿元，预计市值不低于10亿元。
公司适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》中“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5，000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”的上市标准。
一、公司概况
新光光电成立于2007年，其主要服务于军工企业，近些年开始向市场上推广民用科技产品，公司控股股东、实际控制人为康为民。
公司的主要产品为光学目标与场景仿真系统、光学制导、光电专用测试设备和激光对抗系统等。
1、光学目标与场景仿真系统
光学目标与场景仿真系统为光学制导武器的研发、测试及验证提供光学动态目标或场景，它主要包括计算机视景仿真软件和动态景象模拟器，其应用可以有效节省实弹打靶成本、显著缩短研制周期以及大幅降低研发成本。
公司研制的光学目标与场景仿真系统可用于武器装备研制的全过程，应用于武器装备研发的不同阶段，其产品覆盖紫外、可见光、红外和激光波段等。
2、光学制导系统
作为导弹等自主飞行器的核心部件，光学制导系统通过测量和计算导弹对目标或空间基准线的相对位置，为自动驾驶仪提供目标和弹体相对角位置偏差信息，控制导弹以预定的导引律飞向目标。
公司的光学制导系统主要分为成像和非成像制导系统两大类，成像制导包括中波红外成像、长波红外成像和可见光成像制导，非成像制导产品目前主要指半主动激光制导。
3、光电专用测试设备
公司生产的光电专用测试设备主要用于导弹的标定和检测。
公司的产品包含多种类型的光学标定仪和光电测试仪，可适应实验室及阵地等不同应用场景的需求，可满足包括可见光、红外和激光等不同波段光学制导系统检测的要求。
4、激光对抗系统
激光对抗系统按照作用能量分为高功率和低功率两类。高功率激光设备使用聚焦的高能量激光束直接烧蚀和摧毁目标，能够对地面车辆、无人机、巡航弹和高速导弹等多类型目标进行有效定向打击；低功率激光武器使用相对较低激光能量对目标进行致眩、致盲或干扰使之丧失作战能力。
公司的产品主要为激光对抗系统的跟瞄发射分系统，可根据需求装载于多种平台。
二、财务分析
1、主营产品结构变动大
公司2016年至2018年实现的主营业务收入分别为15，746.08万元、17，962.04万元和20，310.45万元，均为军工产品销售收入。
分项目来看，公司实现的光学目标与场景仿真系统收入2016年占主营业务收入的比重为13.76%，2017年提升至35.23%，2018年继续飙升至60.04%，对收入的贡献大幅提高；
相反，公司实现的光学制导系统收入2016年占主营业务收入的为61.76%，2017年下降至48.65%，2018年继续下滑至25.20%，对收入的贡献大幅下降。
公司虽然总的主营业务收入保持了稳定增长趋势，但各年度不同项目产品的收入金额和占比变化较大。由此可见，公司产品容易受军工客户采购需求波动的影响，公司经营规模相对较小，产品结构易发生变动。
可以预见的是，如果未来公司的军工客户的采购需求计划再次调整，公司只能选择被动跟随调整自身的产品结构，凸显出公司在产业链中的弱势地位。
2、业绩季节性波动明显
公司近3年下半年的主营业务收入占比分别为63.40%、82.26%和81.84%，占比较高，主要是由于公司军工客户的投资审批决策和管理流程都有较强的计划性，其采购习惯通常具有一定的季节性；
公司大部分客户在下半年组织军工产品的交付验收工作，导致公司收入主要集中在下半年，特别是第四季度。公司的经营业绩具有明显的季节性。
3、毛利率持续下滑
公司主营产品的综合毛利率2016年至2018年分别为72.54%、65.35%和48.21%，呈现持续下滑趋势，说明公司产品的直接获利能力在下降。
分项目来看，公司的光学目标与场景仿真系统毛利率近3年来分别为51.95%、55.81%和44.47%，先升后降。
由于公司2018年完成的部分研发项目周期较长、复杂程度较高、定制化需求较多，使得其毛利率在2018年出现大幅下降。
公司的光学制导系统毛利率近3年来分别为72.50%、66.33%和55.24%，逐步走低，其毛利率的下滑主要是受军品补价的影响。
公司的光电专用测试设备毛利率近3年来分别为84.20%、81.20%和55.37%，一路向下，由于公司2018年的光电专用测试设备收入主要来自于研发产品，而研发产品毛利率相对较低，拉低了其毛利率水平。
公司的激光对抗系统均为研发产品，其收入金额及占比均相对较低，由于公司近2年来的激光对抗系统具体内容存在差异，导致其毛利率变动幅度较大。
总体来说，公司主营产品的综合毛利率逐年下降主要是受到军品补价、客户采购计划调整和公司产品结构变化等因素的影响。
需要注意的是，如果公司未来因市场竞争加剧、产品技术升级、生产成本上升等因素，公司主营产品的综合毛利率将面临进一步下降的风险。
4、应收款项居高不下
公司2016年末至2018年末的应收账款账面余额分别为10，159.11万元、17，012.33万元和15，801.24万元，占同期营业收入的比例分别为64.07%、93.45%和75.82%，占比较高。
应收账款余额和占比较大主要跟公司所处军工行业的特点有关。
一方面，国防军工武器装备产业链相对较长，军方作为最终需求方，向总体单位提出采购要求，总体单位再向其装备及配套单位提出采购需求。在货款结算时，由于总体单位终端产品验收程序严格和复杂，一般结算周期较长。
而另一方面，受军工客户采购计划性较强的影响，公司收入存在明显的季节性特征，集中在每年的下半年，特别是第四季度，由于年末尚未到回款期，导致应收账款账面余额相对较大。
公司近3年来的应收账款周转率分别为1.51次、1.34次和1.27次，逐步走低，说明公司的应收账款管理水平在下降。
如果公司未来不能逐步提高应收账款的管理水平，将有可能出现应收账款持续增加、回款不及时甚至出现坏账风险。
公司近3年来账龄在2年之内的应收账款占按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款的比例分别为93.99%、93.19%和90.77%，均在90%以上，相对较为稳定。
然鹅，公司近3年来账龄在1年之内的应收账款占比分别为91.58%、88.39%和66.82%，持续下降，说明公司应收账款的回收期在延长，换句话说，公司客户对公司资金占用的期限越来越长，公司的资金链面临一定的压力。
5、资产负债率偏高
新光光电2016年末至2018年末的资产负债率（母公司）分别为62.83%、41.84%和29.88%，逐步走低，但高于同行业可比公司的平均水平。
公司的资产负债率偏高的主要原因为除天箭科技外，其他同行业可比公司均已上市，并通过资本市场完成股权融资，使得其偿债能力相对更强，公司的偿债能力与天箭科技较为类似。
6、净利润现金含量低
公司近3年来经营活动产生的现金流量净额分别为3，457.94万元、-7，431.55万元和2，065.96万元，净现比分别为0.52、-1.85和0.28，公司实现的净利润并没有对应的现金流入，净利润的现金含量很低。
公司的净现比较低，主要原因一方面为公司的军工客户回款相对滞后，而公司需要及时支付供应商款项、员工薪酬及相关税费；另一方面为公司于2017年和2018年完成了大量前期承接的研发项目，导致公司的预收款项大幅减少。
三、严重依赖大客户
新光光电2016年至2018年来自前五大客户的营业收入分别为15，633.35万元17，873.12万元和19，867.70万元，占同期营业收入的比例分别为98.59%、98.18%和 95.33%，客户集中度很高。
公司所涉及的行业为军工行业，公司主要客户包括中国航天科工集团所属单位、中国航天科技(14.660, -0.11, -0.74%)集团所属单位、中国航空工业集团所属单位和中国电子科技集团所属单位等，均为在军工系统地位非常重要的大型国有企业，看起来很是高端大气上档次；
然鹅，与之对应的是，欲带其冠，必承其重，这种行业特性也决定了新光光电在产业链中几乎没有什么话语权，盈利能力的高低受大客户的影响很大。
公司存在客户集中度较高的风险，如果公司未来与军工客户的合作关系发生不利变化，且公司客户开拓无法取得实质性进展，将对公司的经营业绩产生较大不利影响。
四、结束语
总体来看，新光光电主营产品具有一定的技术含量，但公司所处行业为军工行业，公司目前的主营业务严重依赖于大客户，这样就决定了公司在产业链中的话语权很弱。
因此，公司的主营产品经常会随着大客户的要求而进行相应调整，公司的综合毛利率在逐步下滑，销售回款的周期在变长，资产负债率相对较高，盈利质量也较差。
上市后融资一方面公司的资产总额将大幅提高，资产负债率将下降，资本结构将得到优化，另一方面公司将新建厂房、购置设备与软件等，只是能否增强公司的盈利能力，尚需时间检验。
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