浙江天使之泪珍珠股份有限公司（简称;天使之泪）是一家集淡水珍珠的科研、加工、销售等为一体的中国珍珠行业企业。2003年浙江天使之泪珠宝有限公司注册成立，在二十多年的拼搏与发展历程中，公司始终以推广和发扬中国淡水珍珠产品及文化为己任，孜孜求索，不懈进取。至今为止，公司形成了以浙江诸暨山下湖总部为核心，香港、深圳、北京、杭州四大核心子公司结合的大型珍珠饰品供应商。目前“天使之泪”逐步成为了众多国内外著名珍珠供应商和战略合作单位，并形成了一条专业化、标准化的设计生产配送服务链。近期领航财经网（www.lhcjnews.com）综合整理发现天使之泪主要风险如下。

• 行业相关风险

• 市场竞争加剧的风险 公司是国内领先的全品类珍珠供应商，集原珠加工、饰品设计加工、销售、 服务于一体。随着人民生活水平的不断提高，人均购买力不断增强，以及消费者 对珍珠饰品认可度的上升，珠宝首饰，尤其是珍珠饰品迎来了良好的发展机遇珍珠因其独特的中国元素及悠久的文化历史，受到越来越多消费者的青睐，吸引 了传统珠宝加工商及批发商进行珍珠品类产品的扩充。公司作为全品类珍珠供应 商，经过数十年的积累，已经取得行业领先地位，但如不能及时有效地应对市场 需求和竞争格局的变化、扩大市场份额、提高综合竞争实力，从长期来看可能会 对公司未来的盈利能力和持续增长潜力带来不利影响。
• 宏观经济增长放缓影响业绩的风珠宝首饰属可选类消费品，销量受宏观经济环境、国民收入水平和消费者购 买力等因素的影响较大。公司客户主要分布在境内、香港及美国等多个国家和地 区，2018 年度境外销售比重为 29.17%。近年来，一方面，境外消费需求受全球 金融危机的影响尚在复苏中，另一方面，我国经济的快速发展，以及居民可支配 收入增加，有效推动了国内珠宝首饰行业需求的提升，也促进了报告期内公司境 内业务规模的增长。若国内宏观经济增速进一步放缓或公司境外客户所处国家和 地区的宏观经济复苏乏力，消费者的购买力可能有所下降，公司的经营业绩亦将 受到不利影响。

 （三）原珠供应及价格不稳定的风险 公司采购的原材料主要为淡水珍珠原珠。报告期内，公司原珠采购量分别为178,301.09 千克、180,265.94 千克、124,032.14 千克，采购金额分别为 11,094.23
万元、14,389.67 万元、11,955.67 万元。近年来，我国部分淡水珍珠蚌养殖地的
环保部门出台了环保政策，推动和引导淡水珍珠蚌类养殖产业的转型和升级，并
对淡水珍珠蚌养殖区域和标准进行了规范。受此影响，近年来国内淡水珍珠原珠
产量有所降低，同品质原珠价格呈现逐步上升趋势。公司长期合作的战略供应商
具有较强的养殖实力和多年养殖经验，并按照环保要求规范养殖，保证了公司报
告期内原材料供应的稳定。如未来国家或地方关于珍珠养殖的环保要求进一步提
高，公司存在因原珠供应不稳定而加大经营风险的情形。同时，如未来原珠价格
进一步上升，而公司未能将原材料价格上涨因素传导至客户，或市场需求因价格
上升而下降，将会对公司的经营业绩产生不利影响。
二、业务经营与管理风险
（一）委外生产环节风险
珍珠饰品是公司主要产品之一，2018 年度珍珠饰品收入占营业收入的比重
为 48.62%。公司依托国内完善的珠宝首饰加工产业链，委托外部生产商加工部
分珍珠饰品或配件。报告期内，委外加工成本占总成本的比例分别为 5.01%、
4.55%、3.82%。虽然公司对委外生产商的生产能力、生产规模、质量标准等进
行了严格的筛选，且委外加工成本占总成本比重较低，公司仍存在因委外生产商
交货不及时、产品质量和加工工艺无法满足公司标准等原因，而对经营管理产生
不利影响的情形。
（二）产品质量控制风险
公司结合行业质量控制标准，不断丰富和完善自身的产品质量控制体系，在
原材料采购、生产、委外加工、销售等多个环节进行质量把控。公司成立了专门
的质量中心，对产品质量进行控制和监督。报告期内，公司未出现因产品质量问
题而导致重大诉讼、仲裁或受到质量监管部门处罚的情况。若公司未来无法保证
质量控制的有效实施，致使公司产品出现质量问题，会对公司品牌、市场形象和
生产经营造成不利影响。

• 人才流失的风险 珍珠是一种有机宝石，需要根据大小、圆度、光洁度、光泽、颜色、珍珠层 （有核珍珠）等因素来评定质量和品质。珍珠从原珠采购至饰品销售均需要专业 人才。公司主要管理层成员拥有数十年珍珠行业经营管理经验，且已经培养出了 一批经验丰富的珍珠分级人才、产品设计开发人才、市场开拓营销人才、管理人 才等。人才队伍的稳定受薪酬待遇、发展空间、公司文化等多方面因素的综合影 响。如果未来公司不能采取有效的人才管理措施保障人才队伍的稳定，公司的生 产经营将受到不利影响。
• 规模扩张的管理风险 公司经过近 20 年的发展，积累了丰富的管理经验，建立了较为完善的公司 治理结构及内控制度，经营业绩稳步增长，报告期内营业收入复合增长率、扣除 非经常性损益后的净利润复合增长率分别为 27.52%和 49.93%。根据公司发展规 划，公司将进一步在北京、上海、深圳、成都等多个城市设立区域服务中心及零 售终端店，为珠宝批发商和珠宝零售商提供更加及时、完善的产品服务。若公司 的管理制度、内部控制、人才结构等无法适应公司经营规模的增长，可能会对公 司生产经营产生不利影响。
• 内部控制有效性不足风险 公司建立了包括“三会”议事规则、《关联交易管理制度》等公司治理制度、 《财务会计核算管理制度》等财务管理制度、《采购管理制度》等业务管理制度 在内的一系列内部控制制度，对公司生产经营的关键环节进行了控制和规范。内 控体系的有效运行，保证了公司经营管理正常有序地开展，确保了公司的高效运 行和经营管理目标的实现。但是如果内控体系不能随着公司的发展而不断优化善，并得到良好执行，可能导致公司面临内部控制有效性不足的风险，可能影响 公司的经营效率、发展速度和业绩水平。

• 财务相关风险

• 存货减值和损失风险 公司存货主要包括原珠、珍珠饰品、珍珠半成品、黄金、首饰配件等。报告 期各期末，公司存货金额分别为 22,772.26 万元、27,798.05 万元、32,865.79 万元， 占流动资产比重分别为 56.16%、55.80%、57.35%。公司所处珠宝首饰行业特点 决定了存货余额较高、占流动资产比重较大的经营模式。虽然公司维持较高的存 货金额具有一定的必要性，但一方面较高的存货对公司流动资金占用较大，从而 可能导致一定程度的经营风险；另一方面如市场环境发生变化，例如出现存货的 市场价格下降、销售不达预期或产品无法符合新的市场流行趋势等情况，可能会 出现公司存货减值的风险。 另外，公司的存货价值较高，流通性较强，不具有唯一可辨别性，亦存在潜 在的失窃、换货等与存货安全相关的风险。公司已针对存货流转、日常加工、在 途运输、验收入库等环节加强了内部控制，采用多种方法对存货安全进行监督和 保障，报告期内未发生过重大存货失窃、换货事件，若公司未来无法继续有效执 行存货安全的监督和保障措施，公司将可能存在因存货安全而导致的存货损失风 险。

（二）应收账款无法收回的风险 报告期各期末，公司应收账款余额分别为 4,818.99 万元、7,510.87 万元和 8,635.81 万元，占营业收入的比重分别为 16.34%、17.71%和 18.01%，应收账款 周转率分别为 6.52 次、6.88 次和 5.94 次。公司应收账款账龄结构良好，报告期 末 1 年以内的应收账款占比为 98.98%，总体坏账风险较小。但若公司下游客户 的生产经营发生重大不利变化，可能导致公司面临一定的坏账损失风险。
（三）预付账款无法按期结算的风险 报告期内，公司通过向具有长期合作关系的战略供应商预付账款的形式来保 障优质原珠的供应，预付账款通常在 1 年内结算。报告期各期末，公司预付账款 余额分别为 5,082.43 万元、5,032.98 万元、4,476.63 万元，占总资产比重分别为 11.06%、9.06%、7.09%。因公司采购的原珠受养殖环境、养殖条件及气候条件等影响较大，可能存在因气候环境变化、大规模病害爆发、外部养殖条件变化等 导致公司预付账款无法按期结算，甚至发生损失的风险。
（四）汇率风险
报告期内，公司境外销售收入分别为 13,342.29 万元、14,103.88 万元、
13,982.62 万元，占营业收入比重分别为 45.25%、33.25%、29.17%。公司主要的
境外客户位于香港及欧美，并主要以港币、美元结算。人民币对港币、美元汇率
的波动将对公司生产经营造成一定影响。报告期内公司汇兑净损益分别为 202.55
万元、-133.70 万元、103.82 万元。若公司未来境外业务规模有所增加，或人民
币对港币、美元汇率浮动区间进一步波动，将对公司业绩带来一定程度的不确定
性。
（五）出口退税率下降风险
报告期内，公司境外销售收入分别为 13,342.29 万元、14,103.88 万元、
13,982.62 万元，占营业收入比重分别为 45.25%、33.25%、29.17%，公司产品出
口退税执行国家的出口产品增值税“免、抵、退”政策。
出口退税是国际上较为通行的政策，对于提升本国企业在国际市场上的竞争
力、促进出口贸易有重要作用。因此，在可预见的期间内，该政策发生重大变化
的可能性较小。由于税收是调节宏观经济的重要手段，国家可能会根据贸易形势
及国家财政预算的需要，对出口退税政策进行适度调整。如果国家降低公司主要
产品的出口退税率，对公司经营业绩将会产生一定程度的影响。 
报告期内，公司出口退税率下降 1%对公司营业成本、净利润的敏感性分析
如下表所示：
单位：万元
项目 计算过程 2018 年度 2017 年度 2016 年度
进项税转出额 ① 846.83 845.97 1,070.91
营业成本增加额 ②=①×1% 8.47 8.46 10.71
净利润减少额（税率 25%） ③=②×75% 6.35 6.34 8.03
净利润影响率 ④=③÷当期净利润 0.09% 0.11% 0.27%
四、募集资金投资项目相关风险
（一）项目实施风险
本次募集资金投资项目计划用于营销网络建设项目和产品设计中心建设项
目，上述项目已经详细论证和规划。上述项目的实施有助于公司增强销售渠道、
提高自主设计水平，提升公司的竞争优势、市场份额和盈利能力，以更好的回报
股东。但募投项目的实施历时较长，所涉及环节较多，存在因市场环境、经济形
势、管理等方面发生难以预计的变化而公司无法有效应对的可能，从而影响公司
募投项目的顺利实施。
（二）市场拓展不利风险
报告期内，公司营业收入持续增长，复合增长率为 27.52%，尤其是公司珍
珠饰品业务收入复合增长率达到 32.01%。公司本次募集资金投资项目均服务于
珍珠饰品业务的设计、销售环节，并综合目标市场经济发展状况、公司竞争优势
等因素，审慎确定了目标市场。如果项目投产后市场情况发生不可预见的不利变
化或公司不能有效开拓新市场，公司业绩将受到不利影响。
（三）净资产收益率下降风险
报告期内，公司盈利能力较强，加权平均净资产收益率分别为 13.21%、
16.49%、15.51%。本次发行完成后，公司的总资产和净资产将大幅增加，总股
本亦相应增加。但受募集资金投资项目建设运营周期的影响，公司短期内净利润
难以同步增长，本次发行后公司将面临净资产收益率下降的风险。
（四）固定资产折旧增加风险
公司固定资产规模相对较小，报告期末，公司固定资产金额为 3,832.13 万元，
占公司当期期末资产总额的 6.07%。公司本次募集资金投资项目建成投产后，将
新增固定资产约 4,000 万元，年新增折旧额约 400 万元。如果募集资金投资项目
实施后不能产生预期收益，公司存在因新增固定资产折旧而导致利润下滑的风
险。
 
 
浙江天使之泪珍珠股份有限公司（简称;天使之泪）是一家集淡水珍珠的科研、加工、销售等为一体的中国珍珠行业企业。2003年浙江天使之泪珠宝有限公司注册成立，在二十多年的拼搏与发展历程中，公司始终以推广和发扬中国淡水珍珠产品及文化为己任，孜孜求索，不懈进取。至今为止，公司形成了以浙江诸暨山下湖总部为核心，香港、深圳、北京、杭州四大核心子公司结合的大型珍珠饰品供应商。目前“天使之泪”逐步成为了众多国内外著名珍珠供应商和战略合作单位，并形成了一条专业化、标准化的设计生产配送服务链。近期领航财经网（www.lhcjnews.com）综合整理发现天使之泪主要风险如下。

• 行业相关风险

• 市场竞争加剧的风险 公司是国内领先的全品类珍珠供应商，集原珠加工、饰品设计加工、销售、 服务于一体。随着人民生活水平的不断提高，人均购买力不断增强，以及消费者 对珍珠饰品认可度的上升，珠宝首饰，尤其是珍珠饰品迎来了良好的发展机遇珍珠因其独特的中国元素及悠久的文化历史，受到越来越多消费者的青睐，吸引 了传统珠宝加工商及批发商进行珍珠品类产品的扩充。公司作为全品类珍珠供应 商，经过数十年的积累，已经取得行业领先地位，但如不能及时有效地应对市场 需求和竞争格局的变化、扩大市场份额、提高综合竞争实力，从长期来看可能会 对公司未来的盈利能力和持续增长潜力带来不利影响。
• 宏观经济增长放缓影响业绩的风珠宝首饰属可选类消费品，销量受宏观经济环境、国民收入水平和消费者购 买力等因素的影响较大。公司客户主要分布在境内、香港及美国等多个国家和地 区，2018 年度境外销售比重为 29.17%。近年来，一方面，境外消费需求受全球 金融危机的影响尚在复苏中，另一方面，我国经济的快速发展，以及居民可支配 收入增加，有效推动了国内珠宝首饰行业需求的提升，也促进了报告期内公司境 内业务规模的增长。若国内宏观经济增速进一步放缓或公司境外客户所处国家和 地区的宏观经济复苏乏力，消费者的购买力可能有所下降，公司的经营业绩亦将 受到不利影响。

 （三）原珠供应及价格不稳定的风险 公司采购的原材料主要为淡水珍珠原珠。报告期内，公司原珠采购量分别为178,301.09 千克、180,265.94 千克、124,032.14 千克，采购金额分别为 11,094.23
万元、14,389.67 万元、11,955.67 万元。近年来，我国部分淡水珍珠蚌养殖地的
环保部门出台了环保政策，推动和引导淡水珍珠蚌类养殖产业的转型和升级，并
对淡水珍珠蚌养殖区域和标准进行了规范。受此影响，近年来国内淡水珍珠原珠
产量有所降低，同品质原珠价格呈现逐步上升趋势。公司长期合作的战略供应商
具有较强的养殖实力和多年养殖经验，并按照环保要求规范养殖，保证了公司报
告期内原材料供应的稳定。如未来国家或地方关于珍珠养殖的环保要求进一步提
高，公司存在因原珠供应不稳定而加大经营风险的情形。同时，如未来原珠价格
进一步上升，而公司未能将原材料价格上涨因素传导至客户，或市场需求因价格
上升而下降，将会对公司的经营业绩产生不利影响。
二、业务经营与管理风险
（一）委外生产环节风险
珍珠饰品是公司主要产品之一，2018 年度珍珠饰品收入占营业收入的比重
为 48.62%。公司依托国内完善的珠宝首饰加工产业链，委托外部生产商加工部
分珍珠饰品或配件。报告期内，委外加工成本占总成本的比例分别为 5.01%、
4.55%、3.82%。虽然公司对委外生产商的生产能力、生产规模、质量标准等进
行了严格的筛选，且委外加工成本占总成本比重较低，公司仍存在因委外生产商
交货不及时、产品质量和加工工艺无法满足公司标准等原因，而对经营管理产生
不利影响的情形。
（二）产品质量控制风险
公司结合行业质量控制标准，不断丰富和完善自身的产品质量控制体系，在
原材料采购、生产、委外加工、销售等多个环节进行质量把控。公司成立了专门
的质量中心，对产品质量进行控制和监督。报告期内，公司未出现因产品质量问
题而导致重大诉讼、仲裁或受到质量监管部门处罚的情况。若公司未来无法保证
质量控制的有效实施，致使公司产品出现质量问题，会对公司品牌、市场形象和
生产经营造成不利影响。

• 人才流失的风险 珍珠是一种有机宝石，需要根据大小、圆度、光洁度、光泽、颜色、珍珠层 （有核珍珠）等因素来评定质量和品质。珍珠从原珠采购至饰品销售均需要专业 人才。公司主要管理层成员拥有数十年珍珠行业经营管理经验，且已经培养出了 一批经验丰富的珍珠分级人才、产品设计开发人才、市场开拓营销人才、管理人 才等。人才队伍的稳定受薪酬待遇、发展空间、公司文化等多方面因素的综合影 响。如果未来公司不能采取有效的人才管理措施保障人才队伍的稳定，公司的生 产经营将受到不利影响。
• 规模扩张的管理风险 公司经过近 20 年的发展，积累了丰富的管理经验，建立了较为完善的公司 治理结构及内控制度，经营业绩稳步增长，报告期内营业收入复合增长率、扣除 非经常性损益后的净利润复合增长率分别为 27.52%和 49.93%。根据公司发展规 划，公司将进一步在北京、上海、深圳、成都等多个城市设立区域服务中心及零 售终端店，为珠宝批发商和珠宝零售商提供更加及时、完善的产品服务。若公司 的管理制度、内部控制、人才结构等无法适应公司经营规模的增长，可能会对公 司生产经营产生不利影响。
• 内部控制有效性不足风险 公司建立了包括“三会”议事规则、《关联交易管理制度》等公司治理制度、 《财务会计核算管理制度》等财务管理制度、《采购管理制度》等业务管理制度 在内的一系列内部控制制度，对公司生产经营的关键环节进行了控制和规范。内 控体系的有效运行，保证了公司经营管理正常有序地开展，确保了公司的高效运 行和经营管理目标的实现。但是如果内控体系不能随着公司的发展而不断优化善，并得到良好执行，可能导致公司面临内部控制有效性不足的风险，可能影响 公司的经营效率、发展速度和业绩水平。

• 财务相关风险

• 存货减值和损失风险 公司存货主要包括原珠、珍珠饰品、珍珠半成品、黄金、首饰配件等。报告 期各期末，公司存货金额分别为 22,772.26 万元、27,798.05 万元、32,865.79 万元， 占流动资产比重分别为 56.16%、55.80%、57.35%。公司所处珠宝首饰行业特点 决定了存货余额较高、占流动资产比重较大的经营模式。虽然公司维持较高的存 货金额具有一定的必要性，但一方面较高的存货对公司流动资金占用较大，从而 可能导致一定程度的经营风险；另一方面如市场环境发生变化，例如出现存货的 市场价格下降、销售不达预期或产品无法符合新的市场流行趋势等情况，可能会 出现公司存货减值的风险。 另外，公司的存货价值较高，流通性较强，不具有唯一可辨别性，亦存在潜 在的失窃、换货等与存货安全相关的风险。公司已针对存货流转、日常加工、在 途运输、验收入库等环节加强了内部控制，采用多种方法对存货安全进行监督和 保障，报告期内未发生过重大存货失窃、换货事件，若公司未来无法继续有效执 行存货安全的监督和保障措施，公司将可能存在因存货安全而导致的存货损失风 险。

（二）应收账款无法收回的风险 报告期各期末，公司应收账款余额分别为 4,818.99 万元、7,510.87 万元和 8,635.81 万元，占营业收入的比重分别为 16.34%、17.71%和 18.01%，应收账款 周转率分别为 6.52 次、6.88 次和 5.94 次。公司应收账款账龄结构良好，报告期 末 1 年以内的应收账款占比为 98.98%，总体坏账风险较小。但若公司下游客户 的生产经营发生重大不利变化，可能导致公司面临一定的坏账损失风险。
（三）预付账款无法按期结算的风险 报告期内，公司通过向具有长期合作关系的战略供应商预付账款的形式来保 障优质原珠的供应，预付账款通常在 1 年内结算。报告期各期末，公司预付账款 余额分别为 5,082.43 万元、5,032.98 万元、4,476.63 万元，占总资产比重分别为 11.06%、9.06%、7.09%。因公司采购的原珠受养殖环境、养殖条件及气候条件等影响较大，可能存在因气候环境变化、大规模病害爆发、外部养殖条件变化等 导致公司预付账款无法按期结算，甚至发生损失的风险。
（四）汇率风险
报告期内，公司境外销售收入分别为 13,342.29 万元、14,103.88 万元、
13,982.62 万元，占营业收入比重分别为 45.25%、33.25%、29.17%。公司主要的
境外客户位于香港及欧美，并主要以港币、美元结算。人民币对港币、美元汇率
的波动将对公司生产经营造成一定影响。报告期内公司汇兑净损益分别为 202.55
万元、-133.70 万元、103.82 万元。若公司未来境外业务规模有所增加，或人民
币对港币、美元汇率浮动区间进一步波动，将对公司业绩带来一定程度的不确定
性。
（五）出口退税率下降风险
报告期内，公司境外销售收入分别为 13,342.29 万元、14,103.88 万元、
13,982.62 万元，占营业收入比重分别为 45.25%、33.25%、29.17%，公司产品出
口退税执行国家的出口产品增值税“免、抵、退”政策。
出口退税是国际上较为通行的政策，对于提升本国企业在国际市场上的竞争
力、促进出口贸易有重要作用。因此，在可预见的期间内，该政策发生重大变化
的可能性较小。由于税收是调节宏观经济的重要手段，国家可能会根据贸易形势
及国家财政预算的需要，对出口退税政策进行适度调整。如果国家降低公司主要
产品的出口退税率，对公司经营业绩将会产生一定程度的影响。 
报告期内，公司出口退税率下降 1%对公司营业成本、净利润的敏感性分析
如下表所示：
单位：万元
项目 计算过程 2018 年度 2017 年度 2016 年度
进项税转出额 ① 846.83 845.97 1,070.91
营业成本增加额 ②=①×1% 8.47 8.46 10.71
净利润减少额（税率 25%） ③=②×75% 6.35 6.34 8.03
净利润影响率 ④=③÷当期净利润 0.09% 0.11% 0.27%
四、募集资金投资项目相关风险
（一）项目实施风险
本次募集资金投资项目计划用于营销网络建设项目和产品设计中心建设项
目，上述项目已经详细论证和规划。上述项目的实施有助于公司增强销售渠道、
提高自主设计水平，提升公司的竞争优势、市场份额和盈利能力，以更好的回报
股东。但募投项目的实施历时较长，所涉及环节较多，存在因市场环境、经济形
势、管理等方面发生难以预计的变化而公司无法有效应对的可能，从而影响公司
募投项目的顺利实施。
（二）市场拓展不利风险
报告期内，公司营业收入持续增长，复合增长率为 27.52%，尤其是公司珍
珠饰品业务收入复合增长率达到 32.01%。公司本次募集资金投资项目均服务于
珍珠饰品业务的设计、销售环节，并综合目标市场经济发展状况、公司竞争优势
等因素，审慎确定了目标市场。如果项目投产后市场情况发生不可预见的不利变
化或公司不能有效开拓新市场，公司业绩将受到不利影响。
（三）净资产收益率下降风险
报告期内，公司盈利能力较强，加权平均净资产收益率分别为 13.21%、
16.49%、15.51%。本次发行完成后，公司的总资产和净资产将大幅增加，总股
本亦相应增加。但受募集资金投资项目建设运营周期的影响，公司短期内净利润
难以同步增长，本次发行后公司将面临净资产收益率下降的风险。
（四）固定资产折旧增加风险
公司固定资产规模相对较小，报告期末，公司固定资产金额为 3,832.13 万元，
占公司当期期末资产总额的 6.07%。公司本次募集资金投资项目建成投产后，将
新增固定资产约 4,000 万元，年新增折旧额约 400 万元。如果募集资金投资项目
实施后不能产生预期收益，公司存在因新增固定资产折旧而导致利润下滑的风
险。