对于北京键凯科技股份有限公司（以下简称“键凯科技”）创始人赵宣而言，或许他并没有想到，自己对标的标杆企业——美国纳斯达克上市公司 Nektar Therapeutics（内克塔治疗）泡沫破灭的这么迅速。

从2018年3月底以来，短短两年多时间，内克塔治疗（Nektar）股价从110多美元的高位跌至目前的22美元，跌幅超过80%，而2019年，内克塔治疗（Nektar）的营业收入由约12亿美元，暴跌90%，跌至1.15亿美元、由盈转亏，亏损4.46亿美元，下滑超过164%。

清华大学毕业的赵宣，曾在内克塔治疗工作数年，其曾于2002~2004年任Nektar药物研发部主任，之后回国创立键凯科技，如今这家公司正在冲刺科创板，6月3日，上交所审核中心将处理公司上会事宜。

在对标企业Nektar股价、业绩崩盘下，未来键凯科技的前景黯淡。如今，键凯科技欲走Nektar的老路，从简单的原材料供应商转型成为聚乙二醇化药物的研发型企业，但这背后的风险重重，公司极有可能步Nektar的后尘。

键凯科技主要生产医用聚乙二醇，说白一点就是一个医用原料供应商。而这种原料在国内的市场空间有限，因此键凯科技的大部分产品用于出口美国，与赵宣的老东家——Nektar进行竞争。然而在中美贸易关系日趋复杂的背景下，未来这个生意能否长久还有待观察。

值得一提的是，键凯科技披露的销售数据，与其大客户特宝生物所披露的相应的采购数据存在巨大的差异，这或涉嫌财务上的造假。

对标企业业绩崩盘 曾遭重要股东甩卖

“发行人标杆企业，美国纳斯达克上市公司 Nektar Therapeutics，从医用药用聚乙二醇衍生物的生产和销售，战略转型为聚乙二醇化药物的研发型企业，成功支持了多款创新药物的研发上市。”在招股书中，键凯科技坦言，自己学习的“榜样”是美国Nektar公司。

同时，键凯科技还对Nektar大肆吹捧了一番，这家公司如何牛逼、发展前景如何看好，似乎为自己描绘了一个光明的未来。

键凯科技是这样描述的：Nektar 是最早从事聚乙二醇活性衍生物的生产和销售，后战略转型为聚乙二醇修饰药物的研发型企业，成功支持了9款创新药物上市，且目前有8款在研药物……

然而，我们来看看Nektar近两年的公司的股价，是这样的。

Nektar公司股价在2018年3月时，一度高达110多美元，而目前公司股价为22美元，两年间跌幅超过80%，去年Nektar公司营收暴跌90%跌至1.15亿美元；由盈转亏，亏损4.46亿美元，下滑超过164%。

很明显，键凯科技的实力是不如 Nektar公司，它的“师傅” Nektar公司业绩、股价已经崩了，未来键凯科技的发展前景如何呢？

实际上早在2015年键凯科技的多位股东，便开始甩卖公司的股权。2015年上半年，键凯科技的原股东——杭州金灿丰德股权投资合伙企业（有限合伙）和金石投资有限公司以区区6489万元的价格转让公司14.42%的股权，以此计算键凯科技100%股权的估值不过4.5亿元左右。而2011年上述两家公司入股的总成本也在4000万元，基本上属于小赚立场，如果这笔股权保持到现在或通过二级市场大赚数倍。

创始人转让股权“疑云” 公司股权纠纷待解

键凯科技主要生产医药用聚乙二醇。这种产品说白了就是纯度99%的酒精，它具有有无毒无害无刺激，生物相容性良好的特点，是国际上唯一认可的使药物缓释、控释的修饰材料，但现阶段效果不是很稳定，真正用聚乙二醇修饰的上市的药物也不多，国内市场较为有限。

为此，键凯科技董事长赵宣将目光瞄准了“老东家” Nektar公司的地盘，大力进军美国市场。招股书显示，各报告期内，键凯科技来自国外的收入占比分别为60.48%、57.82%、55.76%和66.27%，占比均达50%以上，公司的收入主要来源于国外。

其中，键凯科技各报告期内来自美国的收入占主营业务收入的比例分别为55.09%、50.51%、47.03%和60.44%，美国市场贡献了公司绝大部分的国外收入。

2018年6月15日，美国贸易代表办公室宣布对自中国进口的500亿美元商品加征25%关税，同年8月23日实施的加征关税清单涉及公司的主要产品聚乙二醇衍生物。

虽然键凯科技称，根据公司与海外客户签订的协议约定，公司境外销售的关税一般由客户承担，但假如中国未来与美国的贸易争端升级，加征关税的税率进一步提高或实行出口配额等政策，会削弱公司对美出口业务的竞争力，公司的经营业绩可能会受到冲击。

当初赵宣回国创业时，是与清华大学工作的朱德权、嵇世山等两人一起，“搭伙”支撑键凯科技的发展，嵇世山、朱德权在2001年~2005年共同负责键凯科技经营管理及技术研发；年末2007年后，赵宣才全面负责公司的经营管理，2010 年，朱、嵇二人逐步退出键凯科技的日常经营管理，但以股东和董事身份享有重大事项的决策权。

本来这样的公司治理也无可厚非，但2016 年 9月至今，朱、嵇二人分别向其子朱飞鸿、配偶刘慧民转让股权并辞去董事职务后，朱飞鸿、刘慧民作为股东独立行使股东权利，二人已不再对公司有直接影响力，仅可能作为股东亲属提供讨论建议。

朱飞鸿就是一个90后，2016年5月大学毕业后，吊儿郎当，做了一段时间分析师，和自由职业者。说白了，键凯科技的重大决策还不是要听他爸的。但是为何朱、嵇二人均要转让键凯科技股权给自己的亲属，这背后有着怎样不可告人的“隐情”呢？

值得一提的是，由于朱德权将键凯科技股权转让给儿子，而不是自己的老婆，遭老婆告上法庭。目前这个案子正在审理中。

键凯科技还存在购销数据打架的情况。招股书显示，特宝生物是键凯科技的一个重要客户。此前，键凯科技与特宝生物及其子公司厦门伯赛协议，授权特宝生物及其子公司许可使用其专利获取专利费收入。

招股书披露，2017年，键凯科技向特宝生物销售了75万元聚乙二醇，但特宝生物却披露向键凯科技采购了104.33万元聚乙二醇。二者存在明显差异。