在2016年“卖身”失败后，负债高企的校园“倒爷”——三人行传媒集团股份有限公司（以下简称三人行）给予上市“圈钱”续命。3月5日，三人行即将深受证监会发审委的审核，不出意外，这家“夕阳”企业又将圈到一大笔钱。

三人行号称是“校园传媒第一股”，但实际业务极为简单。招股书披露，到2018年底，公司运营着约1万块校园公告栏、3400块运动场围栏以及众多食堂餐桌桌贴等。“校园广告栏？这种业务有什么核心竞争力？这种业务也很容易复制，基本上没有技术含量。”在一位业内人士看来。

近年来，三人行业绩表现令人感到惊讶。2016年~2018年，公司扣非后净利润都增长30%以上，2016年更是增长超过200%。然而，在这种连年暴增的业绩背后，却存在诸多不可思议之处。

向“空壳”公司采购数千万

三人行前五大客户有伊利、电信和、移动和农行等。这些客户基本要做大学生的生意，成为其大客户，不足为怪。但国家体彩中心也是三人行的大客户，这似乎就说不过去了。招股书显示，2019年上半年，国家体彩中心为三人行贡献了3860多万的销售额，占总营收的5%左右。

“向大学生推销彩票，这是否合法合规？”一位行业人士不禁发问。近年来，对于向大学生推销彩票，基本上游走于法律的边缘。国内不少媒体都报道了，大学生沉迷彩票，导致负债累累，甚至欠下巨额高利贷的事件。

“大学生的经济不独立，基本上是靠父母养着，向没有经济来源的大学生推销彩票，至少是不道德的”在分析人士指出。

三人行的前五大供应商，也蹊跷重重。2016年，三人行首次和乐视网合作，次年乐视网便成为第三大供应商，2016年向其采购3300多万。2017年，乐视系资金链危机全面爆发，贾跃亭出走海外“下周回国贾跃亭”成为业界笑柄。而2017年和2018年，三人行仍然向乐视网采购了数千万。

众所周知，贾跃亭“滞留”美国不归，曾经的千亿白马股——乐视网如今已濒临退市，贾跃亭的老婆也闹着要离婚；接盘侠孙宏斌都感叹已“断头”了。而三人行依然与乐视网做生意，这背后的巨大风险几何呢？

就在与乐视网合作当年，2016年7月，一家名为宁波骏成网络技术有限公司（以下简称宁波骏成），而宁波骏成刚一成立，便成为三人行前五大供应商。2016年，三人行向其采购上千万。想必宁波骏成一定实力不俗，三人行才会在其成立数月后，便与之大笔合作。而天眼查显示，如今宁波骏成已经注销，成为一家空壳公司。这不禁让人怀疑三人行与宁波骏成的交易是否真实？是否存在利益输送了。

曾“卖身”失败、债务高企 急于“圈钱”求生
 

三人行是由钱俊冬夫妇创立。目前，夫妻俩合计控制着三人行约75%的股权，说这家公司是一家“夫妻店”也不为过。钱氏夫妇是如何创立三人行的呢？这个故事，已被诸多媒体的报道过了。

事情大概是这样的，2000年年仅20岁小伙钱俊冬，从安徽省无为县“不远千里”来到西安的上大学。那时家境贫困，钱俊冬攥着家里东拼西凑的钱，在报名的长队里一次次退到最后面。最终，在学校对贫困学生的照顾政策下，办理缓交学费手续后才得以入学。

由于家境贫困，上大学后的钱俊冬，便想法设法赚钱。他倒卖过各种东西。字典、袜子、运动鞋……总之学生需要什么，他就“倒”什么，也赚了不少钱。

2003年，读大三的钱俊冬和同伴凑了50万元，成立了“三人行”公司。这家公司最初也是销售代理，就是“倒爷”，后来才转向校园广告业务。到2018年底，公司运营着约1万块校园公告栏、3400块运动场围栏，还众多的食堂餐桌桌贴等

打校园广告这块生意，赚点小钱是可以的，但是生意做不大，也成不了亿万富豪。不如来A股“圈钱”容易。2016年，三人行准备“卖身”，拟作价11亿将公司100%股权，卖给西安旅游（000610.SH），溢价率高达9倍多。

为了达成这笔交易，三人行可谓用心良苦，公司给出了高昂的业绩承诺：2016年~2018年，公司扣非后净利润不低于0.8亿、1亿和1.25亿元。而事后证明，这些业绩承诺都是“竹篮打水一场空”，都没有达成。这场收购最后以失败告终，三人行“卖身”未果。而收购失败，西安旅游也坦言：“三人行的业绩推算不及预期。”

三人行为何急于“卖身”或“圈钱”？很大程度上，与公司债台高筑有关。2015年~2018年，三人行负债分别达到5200多万、1.63亿元、3.34亿元、3.95亿元；到2019年6月底，公司债务达到5.87亿元，负债率高达73%。

三人行的业务，基本已成为明日黄花。近年来，三人行的综合毛利率分别为38.99%、27.24%、25.34%和16.80%，呈现断崖式走跌。“不太清楚，这样的公司为什么要上市？只为圈钱吗？”一位投行人士发出疑问。

不仅毛利率持续下降，公司的债务也在逐年走高，这也就意味着三人行在经营上可谓是正在刀尖上跳舞。

招股书数据显示，报告期内，公司的负债合计数额分别为1.63亿元、3.34亿元、3.95亿元和5.87亿元，直线式飞速上涨。

截至2018年末，其在全国范围内运营着约1万块校园公告栏、3400块运动场围栏以及众多食堂餐桌桌贴、校园内灯箱等校园媒体。截至2019年6月末，已与全国800余所高校建立了合作关系，占全国普通高等学校总数的33%。

招股书显示，三人行此次募资总额为10.34亿元，其中将有2.15亿元用于校园媒体扩建项目。若募资金额不足，其将通过自有资金或向银行等其他单位借款等方式解决资金缺口。

对于行业发展前景，招股书指出，截至2018年，我国普通高等学校合计2663所，较2012年增加了221所；在校大学生3104万人，较2012年增加了541万人。高等学校的增长为校园营销市场提供了充分的市场空间，校园营销业务稳定可期。