华熙生物作为全球透明质酸龙头，公司成立于2000年，2019年11月6日于科创板上市。公司是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，透明质酸产业化规模位居国际前列。
凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。
原料产品以透明质酸为核心，广泛用于医药、化妆品、食品领域。公司依托生物发酵技术平台，拥有以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品，透明质酸产品包括医药级、外用级和食品级三大品类，规格近200个。其他生物活性物产品包括γ氨基丁酸、聚谷氨酸、依克多因、小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等。
核心技术产业化能力强，营收、业绩增长稳健。公司营业收入从2016年度到2019H1依次为7.33亿元、8.18亿元、12.63亿元和8.09亿元，2017年度到2019H1同比增速分别为11.58%、54.41%、44.33%，保持着较高的增长速度。
2018年收入较上一年度增幅较大，主要归因于公司组织架构调整、引进高端人才的发展战略以及新技术新产品推广的带动作用。净利润从2016年度到2019H1依次为2.69亿元、2.22亿元、4.24亿元、2.65亿元，2017年到2019H1同比增速分别为-17.50%、90.70%、39.98%。

核心竞争力:凭借微生物发酵、交联两大科技平台，实现四大技术突破。公司已申请专利109项，获得多项国家级、省部级奖项，并逐步将产品类型由透明质酸原料延伸至多种生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品，覆盖透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链。
研发力度不断加大，夯实技术壁垒公司。2016年度至2019Q1的研发费用分别为2396.30万元、2571.85万元、5286.59万元和1561.23万元，占当期营业收入的比例分别为3.27%、3.14%、4.19%和4.39%，呈不断上升趋势，主要系公司研发人员数量增加及工资水平提升。
公司研发费用以人工费为主，2016年度至2019Q1人工费分别占研发费用的56.69%、56.26%、59.01%和61.05%;2018年度研发费用率较上年度提升1.05pct，主要系公司研发人员数量增加及研发人员工资上升所致。得益于前期技术积累、聚焦研发领域及高效优秀的研发团队及研发机制，公司研发效率较高，故公司研发费用率虽略低于行业平均水平，其研发投入足以支持公司的产品储备、业务发展和持续盈利能力。
首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司未来营收增长稳健，分业务看:1原料产品:公司在透明质酸原料领域的技术优势突出，品质优势凸显，未来增速水平有望维持在15%左右;2医疗终端产品:消费者对医美接受度提升，透明质酸在医疗领域应用愈加广泛，未来增速水平有望维持在40%左右;3功能性护肤品:国内消费者健康护肤意识逐步增强的背景下，公司逐步涉入各类功能性护肤品的研发、生产及销售，功能性护肤品有望在低基数水平下维持50%的增速水平。
预计19-21年净利润分别为6.0/8.7/12.6亿元，对应PE为79.46/54.81/37.86。考虑到科创板估值溢价和新股溢价，给予公司2020年63XPE，对应市值548亿元，目标价114.03元/股。
风险提示:行业竞争加剧风险，新技术/产品替代风险，下游不当宣传风险，境外经营风险，经营资质续期风险。