文:乔民

 

早在2008年4月就正式提出上市的中海油能源发展股份有限公司(简称：海油发展)，11年后再次冲击A股主板，并于2019年5月16日获证监会审核通过。海油发展虽已过会但粉饰业绩、关联交易、坏账计提蹊跷、环保问题以及业绩下滑等N多问题，依然是媒体及市场关注的重点。

 

海油发展作为由中海油100%控制的公司，在2015年和2016年业绩出现暴跌，其中营收分别下跌21.37%和28.71%，净利润分别下滑16.24%和65.44%。海油发展在业务上也严重依赖于关联交易，公司约6成的营收来源于中海油，其还频频向中海油采购。公司的毛利率也节节下滑。

 

目前，海油发展IPO已历时十多年之久，但公司在2011年的IPO曾因为环保问题而折戟。如今，再次冲刺IPO公司仍然在2017年两次遭遇环保处罚，包括未竣工验收擅自生产、恶臭气体排放超标等问题。

 

早在2004年，海油发展已确立了其上市相关安排，而之后的数十年间，海油发展最重要的工作目标便是上市。

 

2008年4月，海油发展的正式提出上市步骤。2009年，A股IPO重启，海油发展将上市提上了日程，在经历2010年资本市场的一度低迷之后，其将上市的目标锁定在了2011年，不过，这一次海油发展因为环保问题而折戟。

 

2011年6月22日，海油发展正式向环保部申请有关公司上市的环保核查，而据环保部有关文件显示，海油发展申请环保核查的共有7家子公司，涉及到江苏、天津、广州等多个省市。

 

2011年11月14日，环保部发布《关于中海油能源发展股份有限公司上市环保核查有关环保问题的函》。该函件称，核查中发现，该公司投运的惠州公司“煅后焦工程”项目和“加氢尾油综合利用项目”目前尚未完成环保验收。经研究决定，现暂停对该公司上市环保的核查。

 

没想到，海油发展刚一迈开IPO冲关步伐，便因环保问题已铩羽而归。

 

如今，海油发展虽已过会，但环保问题仍是外界关注的焦点。2017年，海油发展下属安全环保分公司还存在两起环保处罚，包括海油发展下属安全环保分公司存在无环保竣工手续，擅自生产的问题。

 

招股书显示，2017年5月12日，海油发展下属安全环保分公司被天津市滨海新区环境局罚款10万，原因为公司新增一台焚烧炉和一套污水处理设施项目于2015年3月调试生产，但未办理建设项目环境保护竣工验收手续。这意味着，公司擅自组织生产长达2年多之久。

 

此外，2017年5月13日，该公司厂界下风向恶臭气体浓度超过《恶臭污染物排放标准》的环境恶臭污染物控制标准，也被罚款10万元。

 

除了环保问题外，海油发展在报告期还存在4起安全生产处罚。包括未充分履行现场监理职责，在一般高压天然气管道泄漏燃烧事故中被认定为间接责任方，而被罚款40万等。

 

海油发展是中海油旗下全资子公司，中海油总直接持有海油发展97.78%股份，并通过其全资子公司中海投资间接持有2.22%的股份，中海油控制公司100%的股份。

 

作为中海油旗下公司，海油发展绝大部分收入来自向中海油系统。2014 年、2015 年、2016 年及 2017 年上半年，海油发展来自中海油等中国海油下属公司的收入占总营收比例分别为 65.39%、64.46%、68.41%和 56.92%。

 

2016年，中海油为海油发展贡献了104.32亿元收入，占收入比例的53.84%，其外，中海油旗下上市公司海油工程为海油发展贡献了7.53亿元收入，占总收入比例的3.88%，为第二大客户。中海炼化、中海油服也在当年为公司贡献了6亿元以上的收入。

 

2017年上半年，中海油为公司贡献41.89亿元收入，占比45.55%，此外，中海炼化、海油工程也是公司第三和第四大客户。

 

业务严重依赖于关联交易，也导致海油发展的整体话语权不够，公司毛利率水平也很低，并出现连连下滑的情况。2017年上半年，海油发展的能源技术服务、能源物流服务、安全环保与节能毛利率分别为5.12%、10.06%和14.41%，基本在个位数和十位数的水平上。

 

2015年、2016年和2017年上半年，海油发展整体业务毛利率分别为16.89%、15.09%和12.88%，处于连连下滑的状态。近年来，国际油价回升，海油发展毛利率不增反降，这或与公司业务严重依赖于中海油的业务模式有关。

 

由于业务依赖于大股东中海油，海油发展的议价能力明显不足，这也导致公司也需要向中海油采购原材料。即业务可以给你做，但你最好只向我采购，这样钱转了一圈，又回到中海油手中。

 

实际上，在在本次IPO募资31亿元当中，其中15亿元将用于偿还借款及银行贷款。这15亿元将用于偿还共12笔借款，而其中有5笔是向中海油旗下的中海油财务公司还债，大约有9亿元。这意味着本次IPO募集资金的约3成，最终都将流向中海油系统。

 

中海油的一举一动都将严重影响，海油发展的未来。2015年和2016年，中海油营收分别增长-30.33%和2.74%，同期净利润分别下滑了45.3%和59.8%。这导致2015年和2016年，海油发展营收分别大幅下降了21.37%和28.7%，同期净利润分别下降16.24%和61.6%。

 

 

不过，近年来国际油价出现回升，中海油近的状况还算不错。2017年、2018年和2019年一季度，中海油分别实现营收5507.06亿元、7152.49亿元和1645.81亿元，同比增长25.81%、29.88%和2.5%；同期净利润分别为204.01亿元、484.93亿元和104.94亿元，分别增长75.24%、137.68%和21.74%。

 

 

海油发展2014年-2017年6月底，应收账款分别为86.94亿元、82.44亿元、69.34亿元、57.77亿元。随着公司营业收入的持续下滑，应收账款也随之减少，但整体来看应收账款占流动资产的比重依旧高企。应收账款占流动资产比例过高风险凸显背后，业内还质疑公司通过应收账款计提坏账准备粉饰业绩。

 

海油发展在招股书中指出，相比同行业上市公司，发行人采用账龄分析法计提坏账准备的标准高于行业平均水平，计提政策谨慎。诚然，公司1-2年账龄及以上账龄区间计提坏账准备标准均高于行业平均水平。但实际上，公司超过95%的应收账款实际账龄在1年以内。公司上述表态被疑避重就轻。

 

海油发展应收账款以1年以内的应收账款为主，2017年6月底、2016年底、2015年底、2014年底，公司1年以内的应收账款余额分别为56亿元、67亿元、80亿元、85亿元，占账龄组合总余额的比例分别为94.43%、95.45%、95.41%和97.07%。

 

对于巨额应收账款，海油发展给予的坏账计提比例为0%，远低于行业平均水平，有市场人士质疑公司存在明显粉饰业绩的嫌疑。从同行来看，准油股份1年内应收账款坏账准备计提比例为5%，仁智油服为0.5%，行业平均为1.1%。

 

有质疑就指出，海油发展有超过九成的应收账款账龄在1年内，不论是按照行业应收账款计提坏账比例较高的5%，还是平均值的1.1%计提，都将明显吞噬利润。对绝大部分应收账款给予异常低于同行业上市公司坏账计提比例，公司无疑存在粉饰业绩的嫌疑。