原标题：中粮工科：盈利能力名实不符 研发费用率畸低凸显科技创新动力不足

　　来源微信公众号：天下公司

　　营收与净利增速的不匹配、综合毛利率下降风险凸显、经营现金流净额低于净利润，中粮工科净利润成色不足。更为致命的是，一家以科技创新为驱动力的公司在报告期内每一年的研发费用率均低于行业均值，中粮工科科技创新光环骤然暗淡。

　　方斐/文

　　1月7日，中粮工程科技股份有限公司（下称“中粮工科”）通过创业板上市委员会的会议审议，直到3个多月后的4月15日，上交所网站信息显示，创业板拟上市公司中粮工程科技股份有限公司审核状态变更为“提交注册”。

　　中粮工科是为小麦、稻米、油脂、玉米及饲料加工行业、粮食物流行业、农产品(5.510, 0.04, 0.73%)储藏行业、冷链仓储物流等行业的工程建设项目提供多样化服务的综合性设计咨询单位和工程承包商，也是粮油设备制造行业领先的制造商，为客户提供工程前期咨询、规划、设计、工程承包、系统交付、设备制造等专业化高质量的全程服务。公司拥有农粮加工行业种类齐全的高等级业务资质，是中国粮油及冷链等领域一流的综合性工程服务商及设备制造商。

　　根据最新披露的信息，中粮工科控股股东为中谷集团，持股数量为2.02亿股，持股比例为49.29%；而中粮集团通过全资子公司中谷集团和明诚金融间接合计持有中粮工科53.55%的股权，为实际控制人。

　　中粮工科此次IPO拟在深交所创业板公开发行股票数量不超过1.02亿股，不涉及股东公开发售股份。中粮工科拟募集资金4.12亿元，其中，1.86亿元用于中粮工程装备（张家口）有限公司粮食加工装备制造基地项目（二期），1.26亿元用于粮油定制装备智造及成套集成核心技术创新平台项目，5000万元用于粮油加工研发创新平台项目，5000万元用于管理提升信息化建设项目。

　　再好的数据掩盖不了营收的颓势

　　从财务数据来看，2017-2019年以及2020年上半年（下称“报告期”），中粮工科实现营业收入分别为10.9亿元、16.6亿元、19.5亿元、8.6亿元，实现净利润分别为5424.2万元、5360.9万元、8697.1万元、4062.3万元。

　　由此可见，2017年至2019年这三年，中粮工科营业收入基本实现正增长，尤其是2018年，公司营收增速超过52%，远高于2019年17.5%的增速；不过，相比营收的增速，中粮工科净利润走势却有些反常，尤其是2018年——在营收实现高速增长的前提下，当年净利润却反而下降了1.17%。2019年，在营收增速为17.5%的情况下，净利润增速却高达62.2%，这种异常的数据令人咂舌。

　　如果说营收和净利的数据表现还只是表象的话，那么，中粮工科经营毛利率出现下滑则直指公司盈利能力的本质问题。数据显示，报告期内，中粮工科主营业务综合毛利率分别为15.99%、11.71%、13.94%和15.06%，与2017年相比，2018年综合毛利率同比下滑4.28个百分点。另一方面，中粮工科部分净利润来自于非经常性损益，报告期内扣非后归母净利润分别为1794.1万元、3794.6万元、7371.7万元、3627.7万元；如果考虑这一因素并予以合理扣除，则公司综合毛利率还会有所下降。

　　不过，中粮工科似乎已经认识到公司毛利率下降的风险，并在招股书中对此进行了说明。中粮工科坦言，2017-2019年，中粮工科主营业务综合毛利率分别为15.99%、11.71%和13.94%，存在一定的波动。公司的主营业务毛利主要由专业工程服务业务贡献，若未来市场竞争加剧，业务收费下降或项目不足导致收入减少，而相关成本上升，则公司毛利率水平将存在下降风险。此外，由于公司专业工程服务业务中的工程承包业务毛利率较低，若未来公司的工程承包业务规模占比上升，则亦有可能拉低公司的主营业务综合毛利率。

　　根据中粮工科自己的初步测算，预计2020年全年实现营业收入约180000万-200000万元，同比约下降8%-上升3%；预计实现净利润约10000万-11000万元，同比增长约15%-26%；预计实现归母净利润约9900万-10900万元，同比增长约13%-25%；预计实现扣非归母净利润约9000万-10000万元，同比增长约22%-36%。由此可见，与净利润相比，公司2020年营收增速明显放缓，甚至有负增长的可能。

　　此外，中粮工科还对应收账款不能及时收回的风险进行了提示，报告期内，公司应收账款净额分别为31403.51万元、39908.11万元、42958.29万元和55032.60万元，占总资产的比例分别为17.20%、20.46%、19.01%和22.13%。公司应收账款主要为已经结算的应收进度款及项目的质量保证金。如未来部分客户出现经营不善或资金紧张的情形，或项目出现质量问题，公司将不能及时收回相应的应收账款，从而对公司整体财务状况造成不利影响。

　　实际上，即使在招股书中也能看出中粮工科财务上的不利影响已经显现，尤其是公司的现金流表现不是很理想。报告期内，中粮工科经营活动产生的现金流量净额分别为3051.57万元、-13233.72万元、8932.17万元、-7593.89万元，累计经营活动产生的现金流量净额分别为-8843.87万元。除了2019年，公司在其他时间段的经营活动产生的现金流量净额均低于同期净利润，财务报表上虽然体现出净利润，但细究则“含金量”不高。

　　报告期内，中粮工科在2018年经营活动产生的现金流量净额大幅下降，主要由于公司当期诉讼冻结资金增加19569.95万元。而2020年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要由于公司经营受季节性及疫情影响，上半年回款较少，导致上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金较少，但为了履行合同义务，公司仍需对外付款，导致经营活动产生的现金流量净额减少。

　　根据招股书的披露，中粮工科所处的粮油及冷链专业工程服务行业以及粮油机械制造行业正处于转型升级的发展阶段，这对行业内的公司提出了更高的技术要求，中粮工科也表示目前已有多项重大科研项目在进行中，但数据显示，公司近年来的研发费用率却出现下滑，且一直低于行业平均水平，与其“有多项重大科研项目在进行中”的描述不尽相同，从研发费用率指标来看，公司似乎并没有那么重视技术的研发。

　　报告期内，中粮工科的研发费用分别为2994万元、2959万元、4126万元、1866万元，研发费用率分别为2.76%、1.79%、2.12%、2.18%，同期行业均值分别为3.38%、3.2%、3.9%、4.43%，公司在报告期内每一年的研发费用率均低于行业均值，这对于一家以科技创新为驱动力的公司而言实在不是一件好事。