重庆农商行回A：几无增长的半年业绩和“隐秘”的大股东
顶着全国首家“A+H”两地上市农商行的光环，重庆农商行昨日（10月15日）发布IPO发行申购情况及中签率公告，正式宣告回A。
但与此同时，H股常年破发，上半年营收几无增长然而净利增长近2成，以及背后隆鑫系资本的关联运作，依然是这家银行的心结。
上半年营收几无增长
在H股的股价低迷、常年破发，或许是重庆农商行希望全力回A“补血”的重要因素。
2010年12月16日，重庆农商行在港上市，彼时就是全国首家上市农商行，发行价格5.25港元/股。上市首日，开盘价5.45港元/股，最高触及5.49港元/股，最低5.06港元/股，最终收报5.20港元/股，跌幅0.95%，遭遇破发。
值得留意的是，上市8年多时间里，重庆农商行的股价常年处于破发状态。从2018年1月底的高点6.84港元/股至今，股价下跌近四成，10月14日收盘价为4.29港元/股。
与此同时，重庆农商行的市净率PB已经连续多年维持在1以下，股价跌破每股净资产。在去年递交A股招股书时，还有媒体以《重庆农商银行启动回A计划：全国规模最大农商行PB仅0.51》为标题来进行相关报道。
据Wind，2018年，重庆农商行实现营收260.92亿元，较上年增长8.85%；净利润90.58亿元，同比增长1.37%。不过，2017年、2016年，该行的净利润同比增速分别为12.48%、9.99%。由此，重庆农商行2018年的净利润增幅大大缩减。
直至今年上半年，据Chioce，重庆农商行实现营收132.70亿元，同比增幅仅0.0657%，几无变动。而此前同期，2018年和2017年中期，该行的营收分别是132.61亿元，同比增幅15.87%，以及114.45亿元，同比增幅4.07%。
蹊跷的是，在业绩几无变动的情况下，重庆农商行的净利润同比增长却达到了18.94%，为57.51亿元。
两个指标，0.0657%，还需要保留多位小数才能体现出的增幅，为什么还能带来净利润18.94%的增长？
从利润表看，作为影响净利润变化的重要因素，重庆农商行上半年的营业支出较上年同期下降8.53亿元，同比降幅达22.16%。
根据重庆农商行的半年报，该行上半年的职工成本节约了7.67亿元，同比降幅超过3成。而税金及附加费、其他支出分别同比下降10.73%、10.11%。
对此，重庆农商行的解释是，主要由于本集团根据国家政策，取消了退休职工的大额医保缴费所致，这项费用影响本集团当期损益金额为7.81亿元。剔除该政策影响，集团上半年职工成本总额为25.49亿元，比上年同期增加0.1亿元，增幅0.56%。
在缩减员工成本的同时，今年上半年，重庆农商行的所得税费较上年同期减少2.53亿元，降幅接近2成。
综上，根据半年报的说法，上半年重庆农商行在职工成本和所得税费方面节约了超过10亿元，仅以其所说明的7.81亿元损益金额来核算上半年的净利润，则调整后净利润为49.7亿元，同比增速也仅在3个百分点左右，与其实际18.94%的增幅相比，差距超过15%。
Wind显示，目前（截至10月14日）重庆农商行PB仅0.51倍，PE为3.8倍，总市值为429亿港元。
作为国内资产规模最大的农商行，重庆农商行今年6月的资产规模已经突破万亿元，成为全国首家万亿级农商行。近年来，该行资产规模持续扩张，从2014年末的6188.89亿元增至2018年末的9506.18亿元，但总资产增速逐渐放缓，由2014～2017年的10%以上降至2018年的4.95%。
在多项关键指标中，重庆农商行2018年的交易性金融资产是151.89亿元，同比增幅达惊人的2104.87%；抵押担保证券60.01亿元，同比增长145.56%。但在2017年同期，交易性金融资产是6.89亿元，同比下降84.94%；抵押担保证券24.44亿元，同比下降33.95%。
“隐秘”的大股东
国泰君安曾在研报指出，重庆农商行是重庆地区最大的地方性金融机构和全国规模最大的农商行，但由于地处西南且在H股上市，其龙头地位还未被市场充分认识。
如今，虽然已经顺利过会，但发审委依然对重庆农商行提出了诸多问询，首先便是不良贷。
截至2018年末，重庆农商行逾期贷款总额60%以上为逾期90天以上的贷款，报告期内逾期90天以上而未划分为不良的贷款余额、各期末重组贷款余额波动较大。
其次，重庆农商行不良贷款率低于A股上市农商行平均水平，呈逐年增长趋势，2018年发生了3次不良贷款转让和核销。
截至2018年末，重庆农商行不良贷款中，公司贷款的不良率上升明显，个人贷款不良率则呈下降趋势。报告期内，该行公司贷款不良率同比上升0.63个百分点至1.59%，个人贷款不良率同比下降0.11个百分点至0.98%。2017年、2016年、2015年，重庆农商行公司贷款的不良率分别为0.96%、0.78%和0.74%；个人贷款的不良率分别为1.09%、1.42%和1.45%。
分行业看，公司贷款中不良贷款率最高的两个行业为批发和零售业、制造业，2018年末不良率分别为4.27%、3.44%，均较上年有所上升，其中制造业不良率上升超过2个百分点。
重庆农商银行股权结构较为分散，股权资料显示，该行前三大股东均为重庆市国资委全资拥有的子公司，分别为重庆渝富资产经营管理集团有限公司、重庆巿城巿建设投资(集团)有限公司、重庆交通旅游投资集团有限公司，持股比例分别为9.98%、7.97%、5.89%。无控股股东及实际控制人。（数据截至2019年6月30日，源自Chioce）
值得关注的是，重庆农商行第四大股东为重庆大名鼎鼎的民企隆鑫系——隆鑫控股有限公司，股权占比5.70%。
隆鑫系是为重庆富豪涂建华控制的资本派系。公开资料显示，涂建华及妹妹涂建敏名下控制丰华股份、隆鑫通用，以及齐合环保、瀚华金控，并直接或简介参股投资渝商投资集团、重庆富民银行、山东金融资产交易中心等。今年3月，隆鑫控股还被曝出违规占用上市公司资金。
这家民企与重庆农商行的关联不止于此，因为除了第四大股东身份，隆鑫控股还是该行的第一大贷款客户。
这份招股说明书中，隆鑫系的关键词达到了26处。截至2018年上半年末，隆鑫控股的贷款金额为50.78亿元，占该行发放贷款及垫款总额的1.40%，占该行与关联方之间贷款余额的近1/3。
在重庆农商银行从关联方取得的贷款利息收入中，隆鑫控股的金额也是最大的，2018年上半年，重庆农商行从隆鑫控股取得贷款利息收入达1.335亿元，占对应期间贷款利息收入的1.45%。可供对比的是，第二大股东重庆城投的这一数据是0.78%。
制造业公司贷款是重庆农商行公司贷款的最大部分，截至2018年6月30日的占比达28.73%，但该行并未透露最大贷款客户名称。
一个重要的信息点是，涂建华的这家隆鑫控股，正是制造业企业。在8月公布的重庆民企百强中，隆鑫控股居于制造业首位。
但与此同时，H股常年破发，上半年营收几无增长然而净利增长近2成，以及背后隆鑫系资本的关联运作，依然是这家银行的心结。
上半年营收几无增长
在H股的股价低迷、常年破发，或许是重庆农商行希望全力回A“补血”的重要因素。
2010年12月16日，重庆农商行在港上市，彼时就是全国首家上市农商行，发行价格5.25港元/股。上市首日，开盘价5.45港元/股，最高触及5.49港元/股，最低5.06港元/股，最终收报5.20港元/股，跌幅0.95%，遭遇破发。
值得留意的是，上市8年多时间里，重庆农商行的股价常年处于破发状态。从2018年1月底的高点6.84港元/股至今，股价下跌近四成，10月14日收盘价为4.29港元/股。
与此同时，重庆农商行的市净率PB已经连续多年维持在1以下，股价跌破每股净资产。在去年递交A股招股书时，还有媒体以《重庆农商银行启动回A计划：全国规模最大农商行PB仅0.51》为标题来进行相关报道。
据Wind，2018年，重庆农商行实现营收260.92亿元，较上年增长8.85%；净利润90.58亿元，同比增长1.37%。不过，2017年、2016年，该行的净利润同比增速分别为12.48%、9.99%。由此，重庆农商行2018年的净利润增幅大大缩减。
直至今年上半年，据Chioce，重庆农商行实现营收132.70亿元，同比增幅仅0.0657%，几无变动。而此前同期，2018年和2017年中期，该行的营收分别是132.61亿元，同比增幅15.87%，以及114.45亿元，同比增幅4.07%。
蹊跷的是，在业绩几无变动的情况下，重庆农商行的净利润同比增长却达到了18.94%，为57.51亿元。
两个指标，0.0657%，还需要保留多位小数才能体现出的增幅，为什么还能带来净利润18.94%的增长？
从利润表看，作为影响净利润变化的重要因素，重庆农商行上半年的营业支出较上年同期下降8.53亿元，同比降幅达22.16%。
根据重庆农商行的半年报，该行上半年的职工成本节约了7.67亿元，同比降幅超过3成。而税金及附加费、其他支出分别同比下降10.73%、10.11%。
对此，重庆农商行的解释是，主要由于本集团根据国家政策，取消了退休职工的大额医保缴费所致，这项费用影响本集团当期损益金额为7.81亿元。剔除该政策影响，集团上半年职工成本总额为25.49亿元，比上年同期增加0.1亿元，增幅0.56%。
在缩减员工成本的同时，今年上半年，重庆农商行的所得税费较上年同期减少2.53亿元，降幅接近2成。
综上，根据半年报的说法，上半年重庆农商行在职工成本和所得税费方面节约了超过10亿元，仅以其所说明的7.81亿元损益金额来核算上半年的净利润，则调整后净利润为49.7亿元，同比增速也仅在3个百分点左右，与其实际18.94%的增幅相比，差距超过15%。
Wind显示，目前（截至10月14日）重庆农商行PB仅0.51倍，PE为3.8倍，总市值为429亿港元。
作为国内资产规模最大的农商行，重庆农商行今年6月的资产规模已经突破万亿元，成为全国首家万亿级农商行。近年来，该行资产规模持续扩张，从2014年末的6188.89亿元增至2018年末的9506.18亿元，但总资产增速逐渐放缓，由2014～2017年的10%以上降至2018年的4.95%。
在多项关键指标中，重庆农商行2018年的交易性金融资产是151.89亿元，同比增幅达惊人的2104.87%；抵押担保证券60.01亿元，同比增长145.56%。但在2017年同期，交易性金融资产是6.89亿元，同比下降84.94%；抵押担保证券24.44亿元，同比下降33.95%。
“隐秘”的大股东
国泰君安曾在研报指出，重庆农商行是重庆地区最大的地方性金融机构和全国规模最大的农商行，但由于地处西南且在H股上市，其龙头地位还未被市场充分认识。
如今，虽然已经顺利过会，但发审委依然对重庆农商行提出了诸多问询，首先便是不良贷。
截至2018年末，重庆农商行逾期贷款总额60%以上为逾期90天以上的贷款，报告期内逾期90天以上而未划分为不良的贷款余额、各期末重组贷款余额波动较大。
其次，重庆农商行不良贷款率低于A股上市农商行平均水平，呈逐年增长趋势，2018年发生了3次不良贷款转让和核销。
截至2018年末，重庆农商行不良贷款中，公司贷款的不良率上升明显，个人贷款不良率则呈下降趋势。报告期内，该行公司贷款不良率同比上升0.63个百分点至1.59%，个人贷款不良率同比下降0.11个百分点至0.98%。2017年、2016年、2015年，重庆农商行公司贷款的不良率分别为0.96%、0.78%和0.74%；个人贷款的不良率分别为1.09%、1.42%和1.45%。
分行业看，公司贷款中不良贷款率最高的两个行业为批发和零售业、制造业，2018年末不良率分别为4.27%、3.44%，均较上年有所上升，其中制造业不良率上升超过2个百分点。
重庆农商银行股权结构较为分散，股权资料显示，该行前三大股东均为重庆市国资委全资拥有的子公司，分别为重庆渝富资产经营管理集团有限公司、重庆巿城巿建设投资(集团)有限公司、重庆交通旅游投资集团有限公司，持股比例分别为9.98%、7.97%、5.89%。无控股股东及实际控制人。（数据截至2019年6月30日，源自Chioce）
值得关注的是，重庆农商行第四大股东为重庆大名鼎鼎的民企隆鑫系——隆鑫控股有限公司，股权占比5.70%。
隆鑫系是为重庆富豪涂建华控制的资本派系。公开资料显示，涂建华及妹妹涂建敏名下控制丰华股份、隆鑫通用，以及齐合环保、瀚华金控，并直接或简介参股投资渝商投资集团、重庆富民银行、山东金融资产交易中心等。今年3月，隆鑫控股还被曝出违规占用上市公司资金。
这家民企与重庆农商行的关联不止于此，因为除了第四大股东身份，隆鑫控股还是该行的第一大贷款客户。
这份招股说明书中，隆鑫系的关键词达到了26处。截至2018年上半年末，隆鑫控股的贷款金额为50.78亿元，占该行发放贷款及垫款总额的1.40%，占该行与关联方之间贷款余额的近1/3。
在重庆农商银行从关联方取得的贷款利息收入中，隆鑫控股的金额也是最大的，2018年上半年，重庆农商行从隆鑫控股取得贷款利息收入达1.335亿元，占对应期间贷款利息收入的1.45%。可供对比的是，第二大股东重庆城投的这一数据是0.78%。
制造业公司贷款是重庆农商行公司贷款的最大部分，截至2018年6月30日的占比达28.73%，但该行并未透露最大贷款客户名称。
一个重要的信息点是，涂建华的这家隆鑫控股，正是制造业企业。在8月公布的重庆民企百强中，隆鑫控股居于制造业首位。
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