近日医药“二道”贩子-----广东泰恩康医药股份有限公司（以下简称泰恩康）正在冲刺IPO，但不幸的是公司未通过证监会的审核。这家公司在2014~2016年曾连续3年净利润出现下滑。其中2016年净利润更是下滑了42%左右。

连续多年利润下滑后，泰恩康净利润基数变低只有约2300万元。2017年和2018年，冲刺IPO的泰恩康开始“做高”净利润，当年净利润分别翻了一番和增长约50%。但今年一季度，公司利润增速明显下滑，只有5%左右。

泰恩康的主要赚钱模式比较简单，就是从国外药厂中获得中国区域的独家代理权，然后向国内医院、经销商等分销医药产品，基本没有什么技术含量。不过，为了冲刺IPO，近年来泰恩康也收购了一些药厂，但主要造一些风油精和红花油、六味地黄丸、棉签/口罩等“大路货”，且多处于赔钱的境地。

近年来国家推行两票制，医药流通企业面临大洗牌。如泰恩康这类“二道”贩子，也面临很大的压力。“未来将有一半的流通企业会被淘汰出局，公司能否生存，能否更好的发展，就在于有没有改革的决心。”2017年底，泰恩康董事长郑汉杰称。

1年多前，泰恩康还在担心企业能否生存，如今就即将A股上市。而近年来，泰恩康净利润暴涨暴跌背后，其审计机构是“臭名昭著”的正中珠江会计所，ST康美（600518.SH）财务造假数百亿，而这家会计所多次给予ST康美“标准无保留”的审计意见，是ST康美的“帮凶”，致使股民损失惨重。同样由正中珠江会计所审计的泰恩康财报，又能否经得起检验呢？

“二道”贩子

泰恩康的“起家”和最赚钱业务主要是代理运营国外药厂的药。主要就是国外药厂，将手中的研发的药，将中国区域的销售权独家授予泰恩康，泰恩康将其卖出去，从中赚取利润。目前，代理运营业务占公司收入的7成以上。

1999年起，泰恩康开始代理运营沃丽汀、和胃整肠丸，截至目前，这两种产品仍是中国的唯一代理，也是泰恩康最赚钱的品种。2002年起代理强生医疗器械，次年又代理了保心安油。

沃丽汀一直是泰恩康拳头产品，它是一种眼科用药，也是公司收入的第一来源。2014年~2017年，沃丽汀的销售收入分别为1.52亿元、1.48亿元、1.53亿元、1.64亿元，分别占公司营业收入的50.14%、40.04%、41.98%、36.46%。

沃丽汀由日本第一药品产业株式研发生产，泰恩康作为该药中国的唯一总代理，负责沃丽汀产品在中国大陆报关、报检、销售及各大医院的临床推广工作，享有沃丽汀在中国大陆销售定价权。

泰恩康本质上依靠“贩药”赚钱，近年来国家力推两票制，鼓励药厂和医院等终端直接进行销售，从而压缩中间环节，让药贩子无路可走。这也是为什么郑汉杰坦言，公司能否生存，能否更好的发展，就在于有没有改革的决心。

另一方面，沃丽汀作为一种进入中国大陆20多年的“老药”，在国内也面临越来越多竞争者的挑战。目前，国内至少包括西安汉丰药业有限责任公司生产的“适丽顺”、金花企业（集团）股份有限公司西安金花制药厂生产的“益脉康胶囊”和众生药业（002317.SZ）生产的“复方血栓通胶囊”，具有与沃丽汀相同药效。

实际上，“适丽顺”与“沃丽汀”两种药的学名相同，都是卵磷脂络合碘胶囊，本质上是同一种药物。大量的同类产品，可想而知，沃丽汀面临多么激烈的市场竞争。实际上，2014年~2017年，近年来沃丽汀的毛利率分别为30.26%、28.09%、23.57%和26.16%，整体呈现下降态势。

此外，随着中国对外开放进程不断加快。国外药企进入中国市场越来越便利，加之两票制的实施，泰恩康这类的“二道贩子”存在的空间越来越小。

“蹊跷”的股权收购

2016年12月，泰恩康收购武汉威康55%的股权。后者曾是泰恩康第一大客户。2014-2016年，泰恩康每年向武汉威康的销售额都在7500万元左右，其中2014年销售额达到7754万元，为泰恩康第一大客户。

然而，武汉威康成立于2014年8月，这意味着，武汉威康在短短4个月的时间内，便迅速将业务铺开，一跃成为公司第一大客户。在“第一大客户”的位置上，武汉康威一坐就是3年，直到2017年它正式成为泰恩康的控股子公司。

值得一提的是，收购前，武汉威康只经营“沃丽汀”一款药品。收购前，武汉威康与泰恩康似乎存在某些特殊的关系。

实际上，武汉威康与泰恩康的交易价格是否公允也令人生疑。据披露，收购后，2017年度泰恩康向武汉威康销售沃丽汀合并口径的单价从2016年度的90.60元/盒上涨为的95.11元/盒。这意味着公司此前的售价是偏低的。

证监会发审委也在反馈意见中，要求公司说明，报告期各期向武汉威康销售价格及变动情况、对应的当期采购价格加成率及变动情况，武汉威康毛利率、主要客户变动情况、主要客户毛利率变动情况，说明泰恩康及原股东是否存在向武汉威康输送利益的情形。

除了“二道”贩业务外，近年来泰恩康还收购多家药厂。2011年8月，泰恩康收购了原汕头市五环制药厂，并将其改名为广东泰恩康制药厂；2011年9月，泰恩康收购了一家泰恩康医用器材厂、2015年2月，泰恩康又收购了马鞍山天福康药业。

然而，这些药厂无一例外都是生产的“大路货”。比如风油精、红花油；医用棉签/口罩；六味地黄丸等中成药，基本没有太高的技术含量。

目前，泰恩康收购的这些药厂多处于亏损状态。招股书披露，目前泰恩康有11家子公司，其中有7家子公司在2017年都处于亏损状态。其中亏损最多的是山东华铂凯盛生物科技有限公司，2017年亏损了约1300万元。