北京木瓜移动科技股份有限公司（以下简称“木瓜移动”）北京木瓜移动科技股份有限公司是一家专注大数据的广告公司，公司2015年10月赴美上市未果后回归中国市场。2016年4月，木瓜移动挂牌新三板，公司挂牌新三板不过半年就终止挂牌。2019年3月，木瓜移动拟申请科创板上市。目前木瓜移动科创版进程已到问询环节。

作为一家2016年就通过认定的高新技术企业，木瓜移动目前只拥有一项美国专利，国内尚未获得任何专利，近三年研发投入总计不足1亿元，冲击科创板底气何来？

此外，木瓜移动还存在大供应商采购集中、毛利率持续下滑等风险，而这些都将为其IPO前景增添一份不确定性。

“技术保密”专利少，研发费用透玄机

根据招股书，木瓜移动是一家依靠自主研发技术进行大数据处理分析的公司，主要利用全球大数据资源和大数据处理分析技术为国内企业提供海外营销服务，具体包括搜索展示类服务和效果类服务。

在“科技感”十足的公司介绍中，木瓜移动多次强调其始终坚持选择自主研发所有业务系统的核心技术。

然而，根据招股书，木瓜移动经过6年积累，目前仅拥有1项美国专利，虽然2018年其向国内提交了10项发明专利的申请,但尚未获批。从其持有的专利数量上来看，木瓜移动似乎一点也不像个科技公司。

值得注意的是，在木瓜移动于2018年向国内提交的10项专利申请当中，有5项在2014年就已经投入生产，甚至有1项在2012年就投入了生产。

木瓜移动为何要拿着已经使用多年的网络技术等到2018年才在国内申请专利呢？

对此，木瓜移动相关负责人在回复财经网采访函时表示，出于对公司核心技术的保护，公司只是选择性的选择了一部分技术进行了专利申报。考虑到专利申报意味着所有信息公开，这种专利机制因申请周期长、保护力度不够、专利会过期等原因对于互联网企业其实并不很友善。所以传统上互联网企业更倾向于采用内部保密的方式保护公司技术。

既然涉及到内部保密，那么仅从专利这一角度则不能充分的了解木瓜科技的技术含量。那么，木瓜科技的研发投入情况又如何呢？

科创板注重企业的研发实力和投入，而木瓜移动在研发投入方面却相对“吝啬”。

2016年-2018年，木瓜科技的研发费用分别为2790.32万元、2730.61万元、3052.43万元，研发费用率则分别为4.94%、1.2%、0.71%，逐年下滑。

采购几乎100%来自脸书、谷歌

木瓜移动主要从事海外营销服务，其商业模式是对接海外媒体流量资源，为国内有出海营销需求的企业提供服务。因此，海外媒体流量资源是其业务拓展的重要基础。

根据招股书，木瓜移动的海外媒体流量资源主要来自于Facebook和Google，两者采购额合计占比高达98%。

2016年-2018年，木瓜移动向Facebook的采购金额分别为9356.51万元、18.77亿元、38.07亿元，占采购总额比重分别达到了20.79%、87.81%、91.99%；向Google的采购金额则分别为2031.54万元、1.37亿元和2.46亿元，占比分别为4.51％、6.41％和5.94％。

木瓜移动几乎100%采购来自Facebook和Google，尤其是对Facebook的依赖越来越严重。

然而，木瓜移动只是Facebook在中国官方认可的代理商之一。

根据Facebook Business官网信息，Facebook官方认可的中国代理商还包括猎豹移动、飞书互动、蓝色光标、英宝通、易赛诺、熊猫新媒、荟萃网络、聚智优创等公司。这其中，蓝色光标还是创业板上市公司。

在木瓜移动的招股书中，蓝色光标也作为业务相近的可比公司被比较。根据蓝色光标2018年半年报，其出海业务收入总额达到52.7亿元，比上年同期增长217%，成为蓝色光标目前最重要的收入来源。

相比之下，木瓜移动2018年43.28亿元的全年总收入还不及蓝色光标半年的收入。

而除了蓝色光标外，国内以海外营销为主营业务的公司还包括在美股上市的猎豹移动，以及已经从新三板摘牌的易点天下和拟摘牌的汇量股份等。

当财经网向木瓜移动了解其如何在激烈的市场竞争中保障市场份额、承担因供应商变动所带来的风险时，木瓜移动相关负责人并没有给予正面回答，只是重申了招股书中关于Facebook市场地位不可撼动、公司与供应商保持良好合作关系。

毛利率断崖跌落，数据差异因财务统计口径不同

据木瓜移动介绍，自2016年以来，搜索展示类业务成为整个互联网营销行业中发展最迅速的业务模式和主流趋势，更多客户倾向于选择该类营销形式，木瓜移动目前也在大力发展搜索展示类业务。

根据招股书，2016年-2018年，木瓜移动的搜索展示类业务营收分别为1.6亿元、20.84亿元、42亿元，占总营收比重从2016年的28.27%迅速增至2018年的97.05%。

来源：木瓜移动招股书

不过，搜索展示类业务的毛利率要显著低于效果类业务，伴随木瓜移动收入结构向搜索展示类业务大幅倾斜，公司综合毛利率由2016年的20.33%下降到2018年的4.38%。

来源：木瓜移动招股书

与此同时，报告期内，搜索展示类业务的毛利率分别为4.26%、4.65%、3.79%，呈下滑趋势。若照此趋势下去，木瓜移动的综合毛利率或将进一步被摊薄，这让人不得不对其未来的利润增长表示担忧。

值得一提的是，木瓜移动的搜索展示类业务还涉及采购金额与营业成本勾稽关系不合理的问题。

根据招股书，木瓜移动主要采购内容为互联网媒体流量资源，其中占比最大的是搜索展示类流量资源，通常采用CPM（毎千次展示的成本）、CPC（每次有效点击的成本）方式进行定价。

2016年-2018年，木瓜移动搜索展示类服务的采购金额分别为1.14亿元、20.14亿元、40.53亿元。而在此期间，搜索展示类服务的营业成本则分别为1.53亿元、19.87亿元、40.41亿元。

来源：木瓜移动招股书

经计算，2017年-2018年，木瓜移动在搜索展示类业务上的采购金额要比营业成本分别多出2686.17万元、1197.96万元。

理论上，搜索展示类业务的采购金额都将通过产销过程而结转到其业务成本之中，这意味着该业务的营业成本理应大于采购金额才是。可是木瓜移动却连续两年出现数千万元采购金额虚增情况，令人不解。

对此，木瓜移动相关负责人对财经网表示，搜索展示类业务的采购金额大于其成本系公司内部财务统计口径的区别。

木瓜移动根据合约采用CPM模式向Facebook进行流量采购，但与有些广告主结算的时候是按照实现的购买效果进行结算，比如带有有效期的优惠券、已加入购物车还没有购买的商品等，这些属于效果类，所以采购金额大于营业成本的搜索展示类成本是正常的。

值得一提的是，上述负责人的解释说明并未在公司招股书中进行标注或说明。