安琪酵母（600298，SH）是国内酵母的龙头企业，公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。此外，公司投资领域还涉及生物肥料、酶制剂、制糖、塑料软包装、乳业等。

2018年安琪酵母实现营业收入66.86亿元，同比提升15.75%；归母净利润8.57亿元，同比提升1.12%；扣非归母净利润8.18亿元，同比提升2.72%。

一、收入结构

（数据来源：公司年报）

从收入结构看，酵母系列是公司的主要收入来源，占总收入比重的八成。2018年酵母及深加工产品当期实现销量25.16万吨，同比提升12.10%；实现营业收入54.73亿元，同比提升24.17%。

此外，2018全年制糖类产品实现收入3.24亿元，同比下降2.16,；包装类产品实现收入2.29亿元，同比上升23.01；奶制品实现收入0.58亿元，同比提升1.35%；其他产品实现收入5.35亿元，同比下降26.26%。

分地区看，2018年安琪酵母在国内实现收入46.94亿元，同比提升17.30%；在海外地区实现收入19.26亿元，同比提升12.83%。

二、毛利率

安琪酵母当期综合毛利率为36.32%，较上年下跌1.32个百分点。

分产品看，公司的酵母及深加工产品、制糖产品、和包装类产品毛利率在18年都出现了不同程度的下滑：其中，酵母及深加工产品毛利率同比减少2.62个百分点；制糖产品毛利率同比减少11.76个百分点；包装类产品毛利率同比减少9.56个百分点。

三、费用率

安琪酵母2018年发生销售费用7.56亿元，同比上升20.22%，销售费用率也较17年提升至11.31%，主要公司销售人员薪酬、运费和广告宣传费以增加所致；而汇兑损失和利息支出的增加，使财务费用率较17年增加0.45个百分点至1.93%。

整体来看，安琪酵母的期间费用率上升了0.49个百分点至20.83%。

四、盈利分析

2018年，安琪酵母当期销售净利率为13.46%，同比下滑2个百分点；加权平均净资产收益率为21.06，同比下滑2.96个百分点。据年报披露，公司盈利增速不及预期主要影响因素来自以下几个方面：

在收入端，人民币汇率波动加剧导致当期出口收入下降以及白糖价格的持续走跌，合计影响当期利润金额7680万元；

在成本端，安琪伊犁产量下降、安琪赤峰生产线搬迁、安琪埃及原材料及能源等成本上涨导致产品成本上升，影响利润6072万元；

在费用端，国内油价上涨以及加大品牌推广导致运输费用、广告宣传费用增幅超过收入增幅；以及当期借款规模增长、融资成本上升、汇兑损失增加导致财务费用增加4360万元。

五、原材料价格上涨风险

在安琪酵母的生产经营中，原材料占总成本比例达53%，其中糖蜜是最主要的原材料，公司酵母及其衍生产品中糖蜜成本约占30%至40%。糖蜜价格受供需关系的剧烈波动会在一定程度上影响公司的生产成本。

六、汇率波动风险

随着安琪酵母国际化进程的逐步扩张，2018年公司的跨国化指数达18.09%，同时海外地区的营收比重也提升至30%。因此需警惕人民币汇率波动给公司出口业务及海外经营带来的风险。