没有核心技术就没有话语权！

 

中国的崛起离不开自主研发的核心技术，目前中国通讯设备行业在关键技术上，仍重度依赖国外，因此国家从战略高度全力支持芯片行业的发展。

 

如今有一家芯片公司正冲刺创业板，这家公司（澜起科技）在内存接口芯片细分领域全球只有两家竞争对手，是亚洲唯一能提供内存接口芯片解决方案的服务商，二股东还是芯片霸主Intel。

 

澜起科技2013年10月1日曾在美国纳斯达克上市，2014年11月被上海浦东科技投资有限公司和中国电子投资控股有限公司共同成立的合资公司，以6.93亿美元完成对澜起科技的私有化。

 

2018年营业收入为17.58亿，净利润有7.37亿，毛利率高达70%以上，堪称科创板里的明星企业。

 

现由风云君带带大家看看，为什么英特尔和国家电子产业资本为何会相继看上澜起科技？

 

 

一、全球内存接口芯片主要供应商之一

 

澜起科技目前无实际控制人，第一大股东是中国电子信息产业集团旗下的中国电子投资控股有限公司（简称“中电投控”）及关联方嘉兴芯电，合计持股17.98%；二股东则是大名鼎鼎的芯片霸主英特尔（Intel），占股10%。

 

 

澜起科技目前的产品为内存接口芯片、津逮服务器平台，2018年内存接口芯片占了99%以上。

 

 

1、内存接口芯片

 

内存接口芯片是内存条的核心逻辑器件，放在内存条上，作为服务器CPU存取内存数据的必由通路，主要作用是提升内存数据访问的速度和稳定性。

 

 

2016年-2018年澜起科技内存接口芯片收入从5.58亿快速增长至17.49亿，年均复合增长率为77%。

 

 

澜起科技内存接口芯片客户为DRAM（动态随机存取存储器）内存条龙头，比如韩国三星、韩国海力士（Hynix）、美国美光（Micron）、台塑集团的南亚科技、台湾力晶、台湾晶豪等。

 

 

据相关行业数据统计，2018年前3季度DRAM市场，韩国三星、韩国海力士（Hynix）、美国美光（Micron）位居行业前3名，市场占用率合计超过90%。

 

 

下游行业相对集中，因而澜起科技以直销为主，当然客户也包括富昌电子、淇诺科技、中电器材等经销商，2016年-2018年前五大客户集中度为70.18%、83.69%、90.10%。

 

下图为2018年前五大客户占比。

 

 

而从事内存接口芯片研发并量产全市场只有三家公司，分别是澜起科技、IDT和Rambus。总体来看，公司和IDT在内存接口芯片领域是产率较为接近，Rambus占比则相对较小。

 

 

虽然澜起科技下游行业客户也较为集中，但竞争对手也少，加上客户也是有名的行业龙头企业，因此整体而言应收账款并不算高，2018年应收账款占总营业收入比为13.71%。

 

 

2、消费电子芯片

 

稍微一提的是，2017年有2.13亿收入的消费电子芯片，主要包括机顶盒芯片和wifi芯片，毛利率不到20%。

 

为优化资源配置、提升运营效率和团队积极性，澜起科技2017年8月剥离了这块资产和业务。

 

所以2017年底人数同比下降较多，这也是2017年支付给员工现金支出急剧下滑的原因，风云君测算了下人均薪酬还是上涨的。

 

 

以上介绍都是澜起科技原有的业务，2018年底澜起科技研发出了一个新产品，风云君认为这个产品有可能会有大爆发的业绩空间。

 

 

二、津逮服务器平台

 

2016年以来，澜起科技与英特尔及清华大学鼎力合作，2018年底研发出津逮系列 CPU，澜起科技津逮系列 CPU和自研的混合安全内存模组构成津逮服务器平台。

 

 

津逮服务器平台的特点是高性能、安全可控可信，未来的增长亮点主要是应用在云计算的数据中心上，2017年中国IDC市场规模接近950亿，过去三年增速保持在40%左右。

 

 

其中服务器是数据中心成本最大的部分，2017年增长主要动力来自于BAT互联网巨头对超大规模数据中心的投资，其余是政府、电力、交通等行业的数字化转型升级。

 

 

三、制造“中国芯”有多难？

 

1、芯片生产链复杂

 

1946年美国第一台计算机诞生，有18000只电子管、6000个开关、7000只电阻、10000只电容、50万条线组成，重达30吨，运算能力5000次/秒，还不及现在手持计算器的十分之一。

 

 

如何把重30吨、占地170平米的设备集合成只有指甲大的地方上？这就是芯片的制造难度！

 

 

芯片其实更学术的叫法是集成电路芯片，制造一颗芯片需要5000多道工序，涉及“电路设计—晶圆制造—封装—测试”多个产业链，要求的工艺和技术十分高尖复杂。

 

 

举个例子来说，人类第一台计算机只有1.8万电子管，现一颗芯片里面晶体管高达100亿个，这是与全人类人口的数量在同一数量级的。

 

目前大规模生产的一个电晶体尺寸为14纳米，一纳米是多小？我们知道指甲的厚度为0.1毫米，1纳米就相当于1片指甲的侧面切成10万条线……

 

 

2、经营模式

 

如此庞大的产业链，需要很大的规模、资金、技术水平，只有寥寥少数巨头才能Hold得住这种局面，如三星、英特尔和德州仪器，这种生产模式称为IDM模式（垂直整合制造商模式）。

 

芯片产业链中特别是晶圆制造需要很大的投资规模，因此像台积电、三星这些公司单独负责生产晶圆和封装测试，这样可让芯片设计企业专注研发设计，轻资产运营，这种生产模式称为Fabless模式，即无晶圆厂的集成电路设计企业模式。

 

Fabless模式代表企业包括高通、清华紫光展锐等，澜起科技采用的也是这种模式。从澜起科技只有2315万固定资产可以看出，完全没有生产设备。

 

 

3、采购模式

 

这意味着澜起科技所有的生产均是外部代工！从澜起科技的存货结构中就可以看出，2016年-2018年委托加工物资占总存货的比例分别为34%、57%、64%。

 

 

澜起科技不只是客户很集中（2018年前五大客户集中率高达90%以上），供应商也很集中，2016年-2018年前5大供应商采购合计93.24%、81.05%、91.87%，主要供应商包括富士通、联华电子、台积电、星科金朋、矽品科技等晶圆生产及封装的著名企业。

 

 

2018年澜起科技和二股东Intel进行合作，采购其CPU，关联采购额为2708.58万（第四大供应商）。预计随着津逮CPU的研发成功，未来Intel的关联采购和销售会持续增加。

 

 

四、高研发高毛利率的科技公司特点

 

1、高科技含量

 

澜起科技创始人杨崇和为美国电气和电子工程师协会院士，曾经创立的新涛科技于2001年IDT（澜起科技竞争对手）合并，2004年再创立澜起科技。

 

 

澜起科技曾获得多项奖励和荣誉，最近还荣获第二十届中国专利优秀奖。

 

 

从行业资讯来看，下游客户美光已经开始研发下一代16Gb容量的DDR5内存产品，并计划在2019年底量产，2020年面市。目前澜起科技也积极布局研发DDR5的内存接口芯片，紧跟时代潮流。

 

 

同时，澜起科技也着手研究二代津逮CPU和人工智能（AI）芯片。

 

 

这次募投资金方向也是DDR5内存接口芯片的研发及产业化、津逮服务器CPU及其平台技术升级、人工智能芯片的研发。

 

 

2、高毛利率

 

澜起科技内存接口芯片虽然单价很低，但2016年以来价格一直在涨，特别是2018年价格迅速提升为18.23元/个。

 

 

从内存接口芯片的毛利率来看，也是在不断地上升，2016年-2018年分别为63.00%、65.84%、70.82%。

 

 

3、高研发投入

 

毛利率高的原因是澜起科技鼓励创新重视研发，其核心技术均为自主研发结果，对研发投入不予余力。2016年-2018年研发投入占营业收入比为23.46%、15.34%、15.74%，对比国内上市公司紫光股份比例仅为6.88%。

 

 

4、高净利润率

 

对澜起科技这种高研发投入公司而言，生产又是代工没有大额固定资产，因而人力是最大的成本，管理费用中最大的支出也是员工薪酬支出。

 

 

销售费用占比较高的也是员工的职工薪酬支出。

 

 

此外，给境外代销机构支付的佣金也随内存接口芯片销售规模而增加，2018年国外销售收入同比急剧上升。

 

 

2016年-2018年澜起科技净利率分别为10.98%、28.26%、41.92%，2017年净利率同比大幅提高主要原因是毛利率提高和研发费用率下降，2018年净利率同比大幅提高主要是毛利率上升所致。

 

 

五、美股归来，重启上市

 

澜起科技真正具备自主研发核心技术，2018年收入17.58亿和净利润7.86亿也具备一定规模，同时财务报表也是比较简单和干净的。

 

从核心产品来看，内存接口芯片的竞争对手不多，2018年价格和销量也在增长，而津逮CPU虽然内核还是Intel的芯片，但提高了安全性，国内互联网、政府采购、电信等行业的应用也有市场空间。

 

 

在科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物领域等高新技术和战略新兴产业公司上市的背景下，澜起科技重启上市的概率还是蛮大的。

 

风云君也希望这类具有核心竞争力的“中国芯”公司多多上市，用优秀的公司治理和业绩来回馈股东。