今年2月15日，猪年春节过后的第一份IPO申报稿在证监会官网进行了预先披露。这家企业就是主营智能控制器及智能产品的深圳贝仕达克技术股份有限公司（下称“贝仕达克”）。

　　贝仕达克在2018年全年实现了净利润翻倍增长的靓丽业绩，底气十足啊。而且贝仕达克还花了400万股引入资深董秘，看这势头，似乎对上市势在必得啊。

　　400万低价股引进资深董秘，上市成功后，保底赚1亿元

　　按照我国现有的法规规定，董秘是上市公司的高级管理人员，由董事长提名，董事会任免，对董事会负责，是证券交易所与上市公司的指定联系人，接受当地证券监管部门的双重领导，促进公司规范运作、管理公司证券事务、负责公司信息披露等工作。

　　可以说，董秘是上市公司的“窗口”。而且，在企业上市前需要引入的各类职业经理人中，董事会秘书和财务总监往往是最为关键的，因为这两个角色，将直接决定着企业上市的工作进度和工作成效。

　　2017年8月，贝仕达克进行股改筹备上市，引入了资深董秘李海俭，除了董秘的身份外，李海俭还兼任董事、财务总监职位。身兼三职，足以看出贝仕达克对李海俭的重视程度。

　　李海俭先生从业经验丰富，2010年至2016年，历任深圳市长方集团(4.120, 0.04, 0.98%)股份有限公司副总经理、财务总监、董事会秘书，拥有长方集团的IPO成功上市经验。

　　董秘的收入一般有两部分，现金薪酬是一块，还有股权激励一块，相比于年薪，资深董秘更看重股权这一块。

　　为了引进李海俭，2017年12月，贝仕达克同意李海俭以2.5元每股的低价增资400万股，持股5%。

　　为什么说是低价呢？公允价值一般参考最近一期的净资产，从招股书来看，2016年公司归属于发行人股东的每股净资产为5.65元，是李海俭入股价的2倍多。

　　2018年贝仕达克扣非后归属母公司股东的净利润0.68亿元，按照股本8000万计算，每股收益0.85元，按照同类上市公司约30倍的市盈率计算，若成功上市，李海俭手中的400万股市值估计将超过1亿元以上。正应了那句话，三年不开张，开张吃三年。

　　净利润翻倍增长，客户集中度超98%

　　贝仕达克主营业务为智能控制器及智能产品的研发、生产和销售，其智能控制器主要应用于电动工具领域（电锯、割草机、打磨机等），主要客户包括TTI、捷和电机等国际知名企业。

　　智能产品主要包括智能照明、智能安防等产品，主要客户包括亚马逊、TTI等。

　　2016-2018年，贝仕达克营业收入分别为3.27亿元、4.73亿元、5.59亿元，复合增长率达到30.74%；同期实现扣非后归属母公司股东的净利润分别为0.36亿元、0.68亿元和0.95亿元，复合增长率达到61.98%，净利润以翻倍之姿增长，业绩着实靓丽。


　　但在其靓丽业绩背后却是依赖大客户，2016-2018年，贝仕达克五大客户的销售占比分别为98.29%、98.03%和98.34%，其中第一大客户TTI的销售占比分别为81.68%、80.18%和83.49%，处于较高水平。

　　客户集中度偏高的问题虽然不是首发上市的实质性障碍，但却是一个重要的审核风险。发审委首先关注，客户集中度偏高是否属于行业特性。

　　通过和上市公司对比发现，这并不是行业特性。2015-2017年拓邦股份(5.790, 0.14, 2.48%)第一大客户销售占比分别为21.17%、20.29%、20.59%，同期和而泰(9.180, 0.02, 0.22%)的数据为23.72%、17.90%、19.00%。

　　因此，未来TTI的市场份额下降、其对智能控制器的需求降低、减少甚至取消与贝仕达克合作，将会给贝仕达克带来致命影响。

　　此外，报告期各期，贝仕达克主营业务出口销售金额分别为 31，275.56 万元、44，957.20 万元和 52，267.25 万元，占主营业务收入的比例分别为 96.96%、96.02%和 94.75%；若未来汇率出现较大波动，可能会出现较大的汇兑损失，从而对贝仕达克经营业绩产生不利影响。

　　毛利率远高于同行业上市公司

　　贝仕达克成立于2010年，相对目前的行业龙头拓邦股份、和而泰而言，其毛利率近乎碾压的态势。

　　招股书显示，2016年-2018年，贝仕达克的毛利率分别为 31.54%、29.58%和 30.61%。远高于同期可比上市公司的平均水平18.56%、19.61%。

一般高毛利率意味着竞争力高，该公司需要给出合理的解释以及证明。一般高毛利率意味着竞争力高，该公司需要给出合理的解释以及证明。
　　招股书称主要原因有：应用领域存在差异，电动工具控制器的毛利率通常较家电控制器更高；通过自主研发设备提升生产效率，因小批量多品种生产议价能力较强等。此外，智能控制器业务存在向客户返利的情况，提升了智能控制器毛利率。

　　应用领域这一块，我们拿和主要客户和主要产品均差不多的朗科智能(19.880, -0.34, -1.68%)作对比。根据朗科智能招股说明书，其2015年、2016年1-6月电动工具智能控制器的毛利率分别为23.58%及23.53%，还是低于贝仕达克电动工具智能控制器的销售毛利率27.93%、26.15%和28.50%。

　　自主研发这一块，贝仕达克在招股书中强调，公司的研发实力较强，可以快速响应客户需求。但贝仕达克2016-2018年的研发投入占营业收入仅分别为3.32%、3.69%、3.55%，低于行业平均水平。



　　未来，贝仕达克能否持续提升研发设计能力，优化工艺制造流程，能否开拓新客户，不断提升产品的市场占有率和公司市场地位，将是其经营方面的核心要点。

　　但对于目前的贝仕达克来说，面临的最主要的审核问题应该是毛利率异常和大客户依赖症问题，能给出合理的解释将是打开IPO大门的关键。