松炀资源是一家集环保再生纸的研发、 生产及销售为一体的国家高新技术企业。公司自成立以来，坚持“诚信、务实、创新、 优质”的企业宗旨，秉承“环保造纸”的经营理念，实施科学的企业管理，是粤东地区具有一定规模的灰底涂布白板纸生产基地。公司主要产品为“美阳”、“玉阳”牌灰底涂布白板纸。广东松炀再生资源股份有限公司，简称“松炀资源”)于2019年4月11日获中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会审核通过，目前正在等待发行批文。松炀资源拟在上交所发行不超过5,147.40万股，发行后总股本不超过不超过20,589.40万股，保荐机构是英大证券有限责任公司。近期领航财经网综合整理发现松炀资源有如下风险和主要问题。
 
一：发审会关注主要问题
1、发行人主营环保再生纸的研发、生产和销售。请发行人代表说明：（1）发行人主要产品的销售半径区域、区域市场容量、主要客户及竞争对手情况；（2）发行人的核心竞争力和区域中的市场位置、未来业务的稳定性和可持续性。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。
2、发行人产品分类为B级灰底涂布白板纸、B+级灰底涂布白板纸和灰板纸，报告期内B+级灰底涂布白板纸产品的收入及占比大幅上升。请发行人代表：（1）结合市场容量和发展前景、发行人竞争优势、主要竞争对手同类型产品的研发、生产情况等，说明报告期内B+级灰底涂布白板纸大幅增长的原因及合理性，未来收入的可持续性；（2）说明“环保新材特种纸产业化项目”实施进展及后续安排，是否影响本次募投项目实施和生产经营。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。
3、发行人直销收入占比90%以上，其余为经销收入。直销客户集中度不高，且变动较大。请发行人代表：（1）结合发行人开拓直销客户的主要途径、方式等，说明各期间主要直销客户变动情况、原因及合理性，销售人员数量与直销客户数量是否匹配，直销客户是否具有稳定性和可持续性；（2）说明发行人与直销客户的定价机制、议价能力，对原材料价格的传导能力，报告期内B级灰底涂布白板纸等主要产品平均销售价格远低于市场均价的原因及合理性；（3）说明报告期内主要直销客户的主营业务、销售额变动情况及原因，与发行人控股股东、实际控制人、董监高等是否存在关联关系。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。
4、发行人主要原材料为废纸。请发行人代表：（1）说明废纸采购是否存在“经济运输半径”限制，是否存在异地供货的情形，异地供货的实物流转情况及合理性；（2）结合主要固定资产变化、生产工艺的改进情况等，说明发行人废纸及辅料对原纸的转化率是否符合行业惯例，与可比上市公司相比是否具有合理性；（3）说明报告期内主要供应商的变动情况、原因及合理性，2016年主要供应商雅必达、鼎盛荣2017年不再成为发行人主要供应商的原因，部分供应商成立时间较短的情况下即成为发行人主要供应商的原因及合理性；（4）说明发行人与各主要供应商的定价机制、原则和依据，报告期部分期间对不同供应商采购单价差异较大的原因及合理性，釆购价格的公允性，是否存在利益输送情形；（5）说明报告期内坑纸、纸箱等釆购价格价格远低于市场报价的原因及合理性，与主要供应商销售给其他客户的价格是否存在重大差异。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。
5、发行人已取得《排污许可证》，生产经营中排放的主要污染物为废气、废水。请发行人代表说明：（1）生产经营中主要污染物的排放量、环保设施的处理能力及实际运行情况、报告期环保投入与排污量的匹配情况；（2）发行人是否曾发生环保事故或因环保问题受到处罚，生产经营是否符合国家和地方环保法律法规要求。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。
 
二：松炀资源主要风险
 
原材料价格波动风险

公司生产成本中主要的原材料是废纸。报告期内，国内废纸价格波动较大。
2017 年 8 月 10 日，国家环保部、商务部、发展改革委、海关总署、质检总局
修订的《进口废物管理目录》中，将未经分拣的废纸调整列入《禁止进口固体
废物目录》，导致进口废纸的市场供应收紧，对废纸的价格影响较大。因此，废
纸采购价格的波动对公司生产成本将产生较大的影响。未来，若主要原材料价
格出现大幅上涨，将加大公司的成本压力，若公司无法通过调整产品价格向下
游转移成本，公司的盈利能力将面临不利影响。
 
企业税收优惠政策变动的风险

2015 年 7 月，财政部、国家税务总局关于印发《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》的通知【财税〔2015〕 78 号】，自 2015 年 7 月 1 日起，凡利用废纸、农作物秸秆符合 4 大条件的造纸厂都将享受 50%增值税返点。公司自2015 年 7 月起开始享受上述税收优惠政策，同时， 2015 年 9 月，公司通过国家高新技术企业的认定，属于高新技术企业（证书编号： GR201544000207）， 2015年至 2017 年享受 15%的所得税优惠税率。上述两项税收优惠，对公司的财务状况产生影响。如果未来国家税收优惠政策发生变化，或者公司无法继续获得高新技术企业的资质认定，公司的税收成本将会相应上升，对公司的盈利能力产生不利影响。
 
募投项目实施的风险

公司本次募集资金主要投资于年产 18 万吨环保再生纸项目和研发中心建
设项目。上述项目达产后，预计公司将增加年产 18 万吨高强瓦楞原纸，公司产品线将更加丰富，且生产能力会进一步提升。 因募集资金投资项目需要一定的建设和达产周期，在项目实施过程及后期经营中，政策、市场环境、技术、管
理等方面如出现重大变化，可能导致项目不能如期完成或顺利实施，进而影响
到公司预期收益的实现，存在一定的募集资金投向风险。
 
新增产能的市场风险

本次募集资金投资项目建成后，公司将新增高强瓦楞原纸 18 万吨产能。由
于高强瓦楞原纸的销售状况与下游行业的需求紧密相关，且包装类用纸品种繁
多，终端客户的喜好和需求也会经常变化，这将会使本公司面临产品销售不畅
或价格下跌的风险，从而给本项目的盈利情况带来不利影响。
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