公募大时代下，手握“王牌”基金公司的券商正迎来估值重构的契机。

　　截至7月底，我国公募基金管理资产规模达到23.5万亿元，一跃升至全球第四位，其中权益类基金产品数量和管理规模双双创下历史新高。

　　伴随行业如火如荼地发展，不少基金管理公司的盈利也水涨船高。今年上半年，易方达、汇添富、兴证全球、广发、富国和华夏等6家公司的净利润均超过10亿元。

　　在多家券商看来，公募基金作为财富管理大时代下的最佳赛道，有望持续高速增长，持有优秀基金公司股权的券商将充分享受行业发展红利。

　　权益基金井喷式增长

　　天风证券对我国公募基金历史发展情况作了分析，发现权益类产品周期性明显，其净值规模和股票指数呈高度的线性相关。但从2018年以后，权益类产品规模的增长表现出有别于资本市场波动的成长性。2018年至2021年6月末，权益类产品净值规模从2.2万亿元增长至7.9万亿元，年均复合增长率达66%，而同期上证指数和深成指的年均复合增长率分别仅为15%、33%。

　　天风证券进一步分析称，权益类产品表现出成长性的原因在于份额提升和净值增长。份额之所以会出现快速提升，原因在于房地产投资属性弱化，居民资产配置逐渐向金融资产倾斜；而“资管新规”后银行理财等吸引力下降，以净值型产品为主的公募基金业最为受益。与此同时，资本市场改革的持续深化，以及社保、保险等长期资金的入市，也有利于公募基金的长期发展。

　　多位业内人士认为，多重因素共同作用下，我国权益投资正在迎来一个全新的时代。“全球资产配置的比较优势、全社会广谱利率下行、证券市场的深化改革等积极因素，都将在中长期利好权益市场发展，权益投资大时代具备了很好的基础。”金鹰基金权益投资部副总监陈立称。

　　沪上某第三方基金分析师表示，未来大量需要增值的资金会逐步涌入股市，但个人投资者会逐步认识到自身并不具备专业的股票投资能力，从而借道主动或被动基金进行投资。“权益基金带来的财富效应又会引发更多投资者加入这一阵营。”上述人士称。

　　展望未来，天风证券表示，在房地产投资属性弱化、资管行业转型升级以及资本市场改革深化等多重因素驱动下，我国权益类基金规模还将迅速扩张，预计2030年可达48.5万亿元，对应平均年复合增长率为22.4%。

　　券商系基金公司“赚翻”

　　火爆的基金市场令基金公司赚得盆盈钵满。

　　根据上市券商最新披露的上市公司半年报，今年上半年，券商系公募基金净利润平均实现了117.86%的同比增幅，其中9家公募基金的净利润实现翻倍。具体来看，汇添富上半年实现净利润15.70亿元，同比增长140.76%；兴证全球基金上半年净利润为13.76亿元，同比增长127.83%；景顺长城基金上半年净利润为7.2亿元，同比增长103.93%。

　　此外，浙商基金、东吴基金、中金基金、东方基金、国海富兰克林基金、创金合信基金等公司上半年净利润同比增幅均超100%。

　　上述公募基金中的盈利大户大多在头部券商和中型券商旗下。以广发证券为例，其对易方达基金和广发基金的持股比例分别为22.65%、54.53%，两家公司上半年净利润分别为18.41亿元、12.72亿元，在基金公司盈利排名榜上分列第一和第四位。东方证券对汇添富和长城基金的持股比例分别为35.41%、17.65%；海通证券对富国基金和海富通基金的持股比例分别为27.78%、51%；中信证券对华夏基金的持股比例为62.2%。

　　不过，相较于公募基金为头部券商作出的贡献，旗下拥有强实力公募基金的中小型券商受益程度更为明显。据统计，上半年多家中小型券商参控股公募净利润贡献率超过30%，其中包括第一创业、长城证券、西南证券等。

　　比如，第一创业今年上半年实现归属母公司净利润3.52亿元，其参控股的两家公募基金——银华基金和创金合信基金上半年为其带来的净利润贡献率为47.04%，这一数字较去年同期提高了15.69个百分点。

　　长城证券半年报显示，公司分别持有景顺长城和长城基金49%和47.06%的股权。景顺长城上半年净利润为7.2亿元，凭借一己之力将长城证券的净利润提升了四成。此外，银华基金也分别为西南证券和东北证券贡献了31.59%和13.21%的净利润。

　　相关券商股估值有望重构

　　业内人士认为，伴随财富管理大时代的到来，公募基金将持续快速发展，持股优秀基金公司的券商有望迎来估值重构。

　　广发非银金融研究团队认为，公募基金是财富管理大时代下的最佳赛道，蓝海市场下发展空间广阔。优秀公募基金管理公司具有自身积累的禀赋及极强的护城河，盈利能力优秀，业绩稳定性强，长坡厚雪，若公募基金公司之后发行上市，控股优秀基金公司的券商有望迎来重估机会。

　　“相比美国，中国公募主动权益基金处于高速发展期，如何应对中国市场环境、塑造可持续的商业模式是保持基业长青的关键。从阿尔法角度，建议关注持股头部公募基金或具备资管能力的券商，如广发证券、东方证券等。”中信证券在研报中称。

　　对于广发证券，东方证券在研报中分析道，大资管业务一直是公司的核心业务，自2016 年以来，大资管板块净利润贡献度维持在20%以上，远高于行业 5%至10%的平均水平。其中，旗下基金公司更是扮演了举足轻重的角色，两大王牌基金公司贡献的净利润由2015年的7.54亿元增至2020年的16.18亿元，利润占比由5.71%快速提升至16.11%。

　　国盛证券在研报中表示，近年来头部公募管理规模的复合增速达到50%以上，ROE稳定在20%以上，部分甚至可以到30%以上。结合财富管理大趋势下公募管理规模及净利润的快速增长、头部公募集中度提升趋势以及更高且稳定的ROE水平等因素，且对今年利润增长进行预测，如果给予头部公募30倍至40倍市盈率，当前券商股估值仍有非常明显的向上空间。

　　国盛证券给出的这一市盈率水平参考了全球著名资管公司贝莱德及施罗德。国盛证券表示，这两家资管巨头长期ROE稳定在接近15%的水平，近10年估值基本维持在15倍至25倍之间。而国内头部公募在盈利能力、业绩增速和长期发展空间上均高于海外机构，理应享受更高的估值倍数。

（文章来源：上海证券报）