贝仕达克严重依赖单一大客户，研发投入也偏低
来源：金色光 作者： 发布时间：2020-01-09 08:58:29
深圳贝仕达克技术股份有限公司（公司简称：贝仕达克）主营智能控制器及智能产品的研发、生产和销售业务。其智能控制器主要应用于电动工具领域。智能产品系智能控制器的下游延伸，主要包括智能照明、智能安防、智能家居等产品，主要客户包括TTI、亚马逊等公司。目前，公司正在冲刺创业板。
2016年、2017年、2018年和2019年上半年，贝仕达克分别实现营业收入3.27亿元、4.73亿元、5.59亿元和3.84亿元，业绩尚可但是公司在研发投入方面却有些“吝啬”。
贝仕达克的主营业务为智能控制器，主要用于电动工具领域，且是一家高新技术企业，理应对对技术和人才的要求较高，但是报告期内，公司的研发费用率却长期低于同行平均水平。公司研发人员的人均工资待遇更是明显低于同在深圳的同业竞争对手拓邦股份（证券代码：002139.SZ）。
2016年到2019年上半年，贝仕达克的研发费用分别为1084.25万元、1745.07万元、1981.50万元和1245.09万元，占同期营业收入的比重分别为3.32%、3.69%、3.55%和3.24%，而同行公司的研发费用率均值分别为4.56%、4.61%、4.83%和4.72%，贝仕达克的研发投入比例远低于同行公司平均水平。
再看贝仕达克的研发人员待遇，2018年年底，贝仕达克员工中共有研发人员147人，2018年研发费用中研发人员工资总额为927.25万元。可以简单计算得出，贝仕达克2018年研发人员平均工资仅有6.31万元。此外，由于贝仕达克的母公司主要生产和办公地址在深圳，贝仕达克也单独披露了母公司的情况，根据招股书显示，位于深圳的母公司贝仕达克2018年研发技术人员的年薪为7.59万元。而同在深圳的竞争对手拓邦股份的财务数据显示，截至2018年末，公司研发人员为940人，且2018年研发费用中的职工薪酬为1.26亿元。简单计算，拓邦股份2018年的研发人员的年均薪酬为13.36万元，远远超过了贝仕达克。贝仕达克如何以在深圳以7万多元的薪资维持了不小的研发人员规模，上会时可能要进行一番解释了。
专利方面，101 项实用新型专利、2 项外观设计专利和50 项软件著作权，但是，发明专利为0。从公司申请专利的情况来看，根据国家知识产权局公开信息显示仕达克发明专利的申请日期均集中于2018年4月17日-2019年9月29日之间，也就是招股书签署日期之前的一年半的时间内，或存IPO前突击申请的情况
令人奇怪的是，贝仕达克研发投入较低，但第一大主营产品毛利率显著高于同行。
根据招股书披露的信息显示，智能控制器在报告期内的销售收入占公司总营业收入的比例超过了80%，智能控制技术是集现代微电子技术、信息处理技术、传感技术和各种数据处理算法等科学理论于一身的自动化应用技术，综合性较强、技术外延丰富，行业壁垒包括技术壁垒和人才壁垒。
在技术密集和人才密集的行业中，贝仕达克显著高的毛利率与较低的研发费用率很难解释。
先看公司业绩，2016-2018年以及2019年上半年，贝仕达克营业收入分别为3.27亿元、4.73亿元、5.59亿元、3.84亿元，2017-2018年分别同比增长44.61%、18.2%。同期，贝仕达克净利润分别为5942.15万元、4335.68万元、9844.11万元、7440.72万元，2017-2018年分别同比增长-27.04%、127.05%。
在营收增速下滑、净利润增速极快的同时，贝仕达克销售毛利率变动趋势却异于同行。报告期各期，公司综合毛利率分别为31.95%、29.88%、31.06%和34.84%。
具体产品来看，2016年到2019年上半年，公司智能控制器的毛利率分别是30.07%、28.18%、30.83%和34.65%，同行公司的平均值分别是22.07%、23.58%、20.73%和22.16%。
贝仕达克在招股书中解释称，公司智能控制器毛利率高于同行业平均水平，主要原因系应用领域存在差异、销售返利和现金折扣、自主生产零配件，产品工序长、小批量多品种生产、通过自主研发设备提升生产效率以及用工成本低等多因素所致。公司研发设计实力较强，并采用柔性生产模式，可以快速响应客户需求，不断更新产品类型，公司现有产品型号达数百款，生产批量较小，议价能力较强。
但是，公司议价能力真的较强吗？公司在报告期内对第一大客户产生了持续性依赖，TTI（创科实业有限公司（证券代码：00669.HK）及其子公司）的销售占比持续高于80%。同时收款方面，贝仕达克的财务报表上也没有预收账款，一般来说议价能力较强的公司会出现预收账款，因此公司议价能力强的描述恐怕有待商榷。
招股书显示，2013年9月26日，成立不久的贝仕达克与TTI Macao签订了销售合同，从此贝仕达克的营业收入开始突飞猛进。
TTI Macao是香港上市企业创科实业（Techtronic Industries，简称“TTI”）的子公司。TTI于1985年在香港创办成立，如今已成为全球电动工具市场龙头企业，旗下拥有Milwaukee、AEG等多个知名品牌。2018 年，TTI 实现营业收入70.21 亿美元，同比增长15.80%，实现净利润5.52 亿美元，同比增长17.40%，其中电动工具业务实现收入60 亿美元，全球排名第一。
2017年TII股价一路走高，市值一度超过1000亿港元。2019年2月22日，香港恒生指数公司将科创实业纳入恒指成分股，TTI的一飞冲天也带动了上游供应商的蛋糕做大。
招股书显示，2016到2018年，贝仕达克从TTI获得的收入分别为 2.67亿元、3.79亿元、4.66亿元，同期公司营收为3.27亿元、4.73亿元、5.59亿元，第一大客户TTI的销售占比分别高达81.68%、80.18%、83.49%。
但是同业竞争对手却不并不如此，根据拓邦股份年报披露， 2016年度、2017年度、2018年度公司第一大客户销售占比分别为20.29%、20.59%、27.52%，同期和而泰（证券代码：002402.SZ）的数据为17.90%、19.00%、18.38%，对第一大客户的依赖程度明显小于贝仕达克。
另一方面，2016-2018年以及2019年上半年，贝仕达克主营业务出口销售金额分别为3.13亿元、4.5亿元、5.23亿元、3.58亿元，占主营业务收入的比例分别为96.96%、96.02%、94.75%、94.25%。但是，目前国际外贸环境比较复杂，或存不确定性。产品销售严重依赖TTI及外销，让人很是担忧贝仕达克的未来的业绩风险。
相比之下，竞争对手和而泰2016-2018年外销收入占同期营业收入比重分别为63.79%、68.53%、58.46%，拓邦股份外销收入占同期营业收入比重分别为57.7%、49.83%、55.83%，相比公司更为平衡。
眼下，国内的汽车电子市场规模正在逐年增大，2015年到2018年，国内汽车电子市场规模分别为4115亿元、4918亿元、5515亿元、6285亿元，尤其是电动汽车的势头正盛，特斯拉国产化后，国内电动汽车市场势必会再次迎来一波热潮。贝仕达克来说，目前境内市场规模太小，错过了较好的机会，要想赶超国内的龙头企业和而泰及拓邦股份，存在不小的难度。
