投资要点：好行业，医美行业高增长，透明质酸赛道优质。根据沙利文的统计，中国有望于2021年成为全球最大的医美服务市场。而透明质酸因其良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性等特性，在医疗、化妆品等多元化场景均有应用，市场空间广阔。根据南方所的数据，我国透明质酸终端产品市场规模从2014年的42.6亿增长至2018年的79.7亿，年均复合增长17%，其中透明质酸填充剂占比最大，2018年占比46.2%。
好公司：医美行业独角兽，从原料向全产业链延伸。公司是全球领先的透明质酸龙头，以原料起家，2018年原料产量近180吨，约占全球产量的36%。依托原料优势，积极拓展终端市场:1)医疗终端:2012年公司“润百颜”成为首家获批上市的透明质酸填充剂国产企业，此后公司相继推出治疗骨关节炎的注射液、含利多卡因的注射用凝胶等，同时公司与全球肉毒素龙头Medytox合作，延伸医美产品线。随着公司医疗终端产品线的不断扩充，市场知名度和竞争力逐步提高;2)功能性护肤品:公司充分依托技术优势，推出次抛原液、“故宫系列”口红等爆款产品，打造功能性护肤品领域的高性价比“国货之光”。
核心竞争力:技术研发+渠道布局构筑核心壁垒。公司在透明质酸原料领域具备显著的成本和质量优势，同时有望依托技术研发和渠道布局两大核心优势，较快实现在终端市场的突围:1)技术研发优势:公司通过发酵技术平台，使得透明质酸发酵产率远高于行业最优水平，同时通过原创酶切技术，实现2kDa分子量寡聚透明质酸生产技术突破，开拓其在医学和化妆品领域的应用;通过交联技术平台，打破透明质酸填充剂进口垄断，并不断推出可与进口产品抗衡的高端产品;2)渠道布局:与传统企业不同，公司通过重点布局线上销售渠道，大幅提升推广效率，目前已积累较好的KOL资源和客群基础。
公司作为全球透明质酸原料龙头，依托技术研发和渠道布局优势，有望向透明质酸全产业链龙头迈进，首次覆盖给予增持评级。
 
我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.82、7.68、10.07亿元，分别增长37.2%、32.1%、31%。公司2020年对应的PE与公司19-21年的年均复合增速之比约为1.65;可比公司2020年对应的平均PEG约为1.71，参考可比公司PEG，考虑到公司的成长性以及科创板新股的溢价效应，我们给予公司2020年56倍PE(对应PEG约1.75)，对应的2020年合理市值约为430亿元，对应股价约为89.6元，与当前股价相比约有7.5%的上涨空间，首次覆盖给予增持评级。
风险提示:新产品研发和注册风险;行业监管风险;竞争加剧风险。
来源：申万宏源证券