在2017年首次IPO遭证监会否决后，“二流”光伏逆变器生产商——上能电气股份有限公司（以下简称上能电气）即将迎来高光时刻。12月5日，公司即将接受证监会发审委的审核，再次闯关，它能否实现上市梦呢？

自夸为“行业领先的设备制造商和解决方案提供者”的上能电气，这两年的是日子实际上并不好过。从表面上看，公司的业绩依然保持了增长态势，但是相比于此前动辄60%以上的净利润增速，上能电气业绩增速已经明显放缓。

“目前，光伏行业依然处于动荡期。”一位业内人士称。不久前，前首富李河君旗下汉能曝出拖欠员工工资，公司被国开行等多家金融机构追债。而上能电气的情况，也难言乐观。此前，公司负债率一度高达80%，尽管2017年有所下降，但2018年负债率又开始反弹。

此外，上能电气还有大量的众多“暗雷”尚未引爆。招股书显示，中国民生投资股份有限公司（以下简称中民投）是上能电气的重要客户之一。然而目前中民投已自身难保。今年以来，中民投6支债券违约，被曝负债上千亿，目前正在急卖资产还债。

除中民投外，*ST金宇（000803.SZ）旗下江苏北控智临电气科技有限公司（以下简称智临电气）也是上能电气重要客户。“目前，智临电气基本已经死亡，诉讼缠身。”一位知情人士透露称。上能电气背后到底还有多少“暗”雷呢？

“二流厂商”IPO败北再闯关 负债率高企

在当前的国内的光伏逆变器市场，竞争与搏杀可谓异常惨烈，产品单价连年下降。而在这个市场，上能电气只是一个“二流”厂商。目前，华为和阳光电源牢牢占据着出货量的前两位，构成了市场的第一阵营。“保守估计，这两家市场占有率在50%以上。”

在剩余光伏逆变器市场中，特变电工、科士达、上能电气、正泰、固德威、锦浪、英威腾、三晶、易事特、盛弘电气、科华恒盛和古瑞瓦特等10多家公司在里面搏杀，竞争惨烈，每个人都虎视眈眈，一旦有人落后，便有竞争对手上前，分食其市场份额。

由于光伏行业竞争激烈，加之竞争力不够，上能电气的产品连年降价。2016年~2018年公司光伏逆变器销售单价从 0.21 元/W 下降至2018 年的 0.19 元/W。与此同时，公司的毛利率也由30.52%下降至28.75%。

从业绩上看，上能电气也显示出颓势。2016年~2018年，上能电气营收分别是5.48亿元、6.83亿元和8.46亿元；净利润分别是3629.41万元、5964.48万元和7054.92万元。无论是营收还是净利润增速都明显下滑。

2016年~2018年，上能电气负债总额分别为5.77亿元、5.8亿元和7.82亿元；资产负债率分别一度高达80.65%。对资金的渴求，一度让上能电气四处借债，公司一方面向关联方江苏龙达纺织科技有限公司借款1亿元；而公司向龙达纺织借款的实际金额与《借款协议》约定金额存在不符。

另一方面，为了拿到金融机构的借款，上能电气也是无所不用其极。2015年、2016年，上能电气分别有累计7200万元、1.26亿元的银行贷款是经关联方龙瑞信、上海日风的账户周转而来。

种种迹象表明，上能电气在资金链上可能出现了问题。实际上，在上能电气首次IPO时，证监会发审委便关注到此问题，“上能电气通过与关联方签订未实际履行的采购合同、通过关联方账户周转取得银行贷款的背景和原因为何？通过正常途径能否取得银行贷款？公司是否存在现金流断裂、债务逾期无法偿还等风险。”证监会发审委曾质疑称。

暗藏大量“隐雷” 大量客户身陷困境

这两年，国内光伏行业身处困境，早已众所周知。不久前，国内知名光伏企业——汉能被曝已欠下万名员工数月薪酬，涉及金额10亿元左右。因无法继续投资，汉能各地的产业园处于停工或半停工状态。而在最风光时，汉能实控人李河君曾一度是国内首富。

笔者研究发现，上能电气也存在大量的客户陷入困境。中民投曾是上能电气的重要客户。2016年和2017年，上能电气向中民投销售了1590万元和2354.82万元，占当年总销售额的2.9%和3.45%。

不过，今年以来中民投已经陷入债务危机，公司旗下6支债券相继违约，据媒体报道，中民投负债约3000亿元，12月2日，中信证券还向法院申请冻结中民投4.95亿元存款。目前，中民投正在急切地寻求卖资产还债。

除中民投外，*ST金宇（000803.SZ）旗下全资子公司智临电气也曾是上能电气的前十大客户。2017年，上能电气向智临电气销售了2395.773万元，占总销售额3.51%。“智临电气目前已经基本垮了。”一位知情人士透露。

据笔者了解，目前智临电气已经诉讼缠身，业务已基本停滞。这一点也可以体现在智临电气母公司*ST金宇的财务报表上，今年1~9月，*ST金宇实现营收1732.36万元，同比下滑91.41%，净利润为-6285.35万元，同比下滑642.27%。

天眼查显示，智临电气目前存在20条被执行人信息，今年以来，公司的裁判文书高达约50多份，多数都是被他人起诉要账的。

除中民投和智临电气外，上能电气还有多少这样的客户？天眼查显示，今年以来上能电气也起诉了不少客户，要求还钱。值得一提的是，近年来，上能电气的应收款节节攀升，2014年时公司的应收款不过1.15亿元，到了2018年公司的应收款便高达4.98亿元，增长了3倍多。这其中一旦踩“雷”，公司大量利润将被吞噬，可能出现巨亏的局面。