手握A股公司东山精密(21.150, 0.48, 2.32%)控制权的袁永刚再谋资本运作，试图将其控制的安徽蓝盾光电子股份有限公司（简称蓝盾光电）推入资本市场。

　　目前，蓝盾光电已处于预披露更新状态，正常情况下，接受证监会发审委审核在即。

　　蓝盾光电成立于2001年，但袁永刚2015年才入局，通过受让股权取得控制权。2016年至今年上半年（简称报告期），单纯从经营数据看，蓝盾光电有着颇为稳定的经营业绩，去年净利润为0.72亿元，是2016年0.28亿元净利润的2.5倍。

　　不过，亮丽业绩背后，政府补助及税收优惠贡献不菲。报告期内，公司享受的政府补助及税收优惠合计为0.93亿元，含累计利润总额的47.34%，超过净利润的六成。

　　蓝盾光电的应收款及存货居高不下，截至今年6月底，公司应收款（含长期应收款）及存货合计为6.86亿元，接近公司总资产七成。正因为如此，公司流动性不足、负债率偏高，其资产负债率为53.91%。 而这也是公司在报告期内未曾派发现金红利的主要原因。

　　蓝盾光电身上不乏诡异事件。公司在2017年就筹划上市，去年10月上市申请书递交前夕，自然人股东吴群等竟出人意料地出让股权。而曾经的控股股东解散前，股东转让股权，定价也存在明显差异。

　　申请上市前股东蹊跷转让股权

　　正在冲刺A股市场的蓝盾光电身上迷雾重重。

　　蓝盾光电于2001年12月成立，由国资股东三佳集团、通源投资、光机所（全称为中国科学院安徽光学精密机械研究所）以及刘文清等6名自然人共同出资设立，注册资本为3558万元。

　　成立仅一年，股权转让开始。2002年12月，三佳集团、通源投资、光机所将所持股权全部转让，受让方永盛投资、人和投资、鑫源投资均为员工持股平台。这意味着，公司实现民营化改制。2007年，另一个员工持股平台万里投资出资487.98万元受让524.28万股股份。

　　实际上，永盛投资、人和投资、鑫源投资及万里投资均存在大规模股权代持行为，名义上合计持有41名股东，实际股东数高达1901名。直到2015年11月，这4家员工持股平台将所持股权全部转让给新盾投资，职工持股现象才得以清理。只是，纷繁复杂的代持行为，是否潜存纠纷仍是个谜。

　　值得一提的是，万里投资受让股份时，价格为每股0.93元，明显低于此前股东出资、增资对应的每股出资额价格。这一现象，公司未作解释，令人费解。

　　最为蹊跷之处在于，2018年10月8日，持股5.06%的重要股东吴群将其所持350万股股份转让给隆华汇投资，转让总价1909.37万元，每股相当于5.46元/股。

　　证监会安徽监管局公开的信息显示，2018年9月17日，蓝盾光电已经辅导报备。根据蓝盾光电公开信息，公司在2017年就开始筹划推动上市事宜。

　　不可否认，在A股市场，上市就是一场资本盛宴。今年4月，公司递交了A股上市申请，仅过5个月就进行了预披露更新。作为蓝盾光电重要股东，不可能不知晓公司推进上市事宜及其进展 ，在递交上市申请前夕突然清仓撤退，着实让人不解。

　　吴群为何要转让股权？蓝盾光电“惜墨如金”，未做任何解释。

　　不过，受让方隆华汇投资是一家私募基金，其实际控制人之一曹蕴与蓝盾光电实控人袁永刚关系不一般。金通安益投资、金通智汇投资、隆华汇股权投资均为袁永刚控制企业，而曹蕴分别担任前述三家公司董事长、董事、公司副总经理、合规风控负责人。

　　那么，吴群转让股权是被迫还是自愿？是否存在纠纷？至今仍是个谜。

　　曾为蓝盾光电控股股东的新盾投资于去年7月完成清算解散。去年4月，其股东黄艳、李娜、赵琳、曾年生将各自间接持有的蓝盾光电股份(11.170,0.31, 2.85%)进行了转让，但定价存在差异，曾年生的转让价格为1.05元/注册资本，而其他三人均为1.16元/注册资本。

　　为何会存在差异，蓝盾光电也未做说明。

　　依赖政策补贴存风险

　　蓝盾光电的盈利能力是否具有持续性，也是一个未知数。

　　蓝盾光电主要产品是高端分析测量仪器，应用于环境监测、交通管理、气象观测和军工雷达等领域，客户主要为环境监测、公安、交通、气象等政府部门、企业及科研单位。报告期内，公司前五大客户均为全国各地的环境监测机构、公安、交通等政府部门等。

　　招股书显示，报告期内，蓝盾光电实现的营业收入分别为4.43亿元、4.94亿元、6.40亿元、2.51亿元，净利润（归属于母公司股东的净利润）2824.61万元、 3203.90万元、7178.93万元、2734.14万元。去年开始，其营业收入和净利润加速增长。

　　对于营业收入持续增长，蓝盾光电在招股书中表示，公司营业收入增长主要为环境监测领域业务收入增长所致。近年来，得益于国家对大气治理的持续关注以及相关政策不断加码，环境监测仪器行业呈现快速发展的态势。

　　政策好，不仅客户购买蓝盾光电的产品多了，公司享受的补贴也不少。报告期内，公司计入营业外收入和其他收益的政府补助合计金额分别1310.05万元、1307.99万元、1347.45万元、571.87万元。此外， 报告期各期末，计入递延收益的政府补助余额分别为2428.00 万元、3057.08万元、3512.78万元、3430.15万元。

　　除了政府补助，对蓝盾光电利润影响较大的还有税收优惠。根据招股书披露，公司享受的税收优惠主要是增值税返还及所得税优惠。报告期内，其享受的税收优惠合计为936.14万元、1224.26万元、1924.28 万元、670.85万元。

　　报告期，蓝盾光电实现的利润总额分别为3548.96万元、4193.36万元、8892.20万元、2993.82万元。上述计提当期损益的政府补助及税收优惠合计分别为2246.19万元、2532.25万元、3271.73万元、 1242.72万元，分别占当期利润总额的63.29%、60.59%、36.79%、41.51%。

　　总体而言，三年半间，公司共计享受的补贴（政府补助及税收优惠）为9292.89万元，占同期累计利润总额的47.34%，占累计净利润的65.49%。

　　蓝盾光电“运气好”，赶上了“好时机”。但是，“三十年河东，三十年河西”，公司享受的补贴能否持续是个未知数，如果不能持续，其盈利能力将受到严峻挑战。这，就是依赖补贴的潜在风险。

　　10亿资产近七成是应收款及存货

　　应收款及存货占比过高，也是蓝盾光电的一大风险。

　　招股书披露，报告期各期末，蓝盾光电应收账款净额和长期应收款（含一年内到期的非流动资产）净额（以下简称应收款）合计分别为2.24亿元、2.33亿元、2.86亿元、3.83亿元，存货账面价值分别为1.84亿元、2.23亿元、2.43亿元、3.03亿元。同期，公司总资产为6.66 亿元、8.46亿元、9.71亿元、10.12亿元。

　　那么，应收款和存货占当期总资产的比重分别为61.28%、53.86%、54.46%、67.80%。截至今年6月底，蓝盾光电总资产为10.12亿元，而应收款净额和存货净额合计就占了近七成，这种财务状况风险不小。
 

　应收款和存货会产生损失吞噬净利润。报告期内，公司坏账损失分别为97.82万元、998.42万元、1225.64万元、999.74万元，逐年增长且增幅较大，今年上半年已占去年全年的81.57%。同期，存货跌价损失分别为26.39万元、36.92万元、193.57万元、88.74万元。

　　应收款及存货居高，还会挤占流动性。截至今年6月底，蓝盾光电货币资金为0.89亿元，较去年底的2.11亿元减少1.22亿元，而公司短期借款为1.06亿元，存在一定的短期偿债压力。

　　蓝盾光电亦坦承，应收款及存货金额较高，对公司资金周转和经营活动的现金流量影响较大，给公司的营运资金造成一定压力。

　　近年来，虽然蓝盾光电的资产负债率持续下降，但仍然处于高位。报告期，同业均值分别为27.56%、31.17%、 32.24%、24.85%，而蓝盾光电为61.81%、57.85%、54.75%、53.91%，几乎是同业均值2倍。

　　本次IPO，蓝盾光电拟募资4.74亿元，其中，拟将1.30亿元用于补充营业资金。

　　值得一提的是，公开信息中，安徽铜陵、贵州盘州等地环境监察部门个别官员因受贿被司法处理，曝出蓝盾光电在销售环保监测仪器时多次行贿。