给养元饮品提供包装的嘉美食品包装(滁州)股份有限公司(下称“嘉美包装”)将于2019年10月17日接受证监会发审委大考。如果此次能顺利闯关必将给嘉美包装带来新的发展机遇和发展平台，那么嘉美包装到底能否过会呢？据查嘉美包装的新闻可谓是铺天盖地，如：依赖单一客户、关联关系、突击分红、盈利能力和员工人数等诸多问题。

上述诸多问题各大媒体均有关注，下面我着重叙述下本网发行的一些问题，如：神秘的大客户、可持续盈利能力和信息披露完整性等问题。

神秘的大客户

报告期内，公司对前五名客户的销售收入合计占当期营业收入的比例分别为84.74%、76.99%、 72.45%和 80.32%，具体公司前五名销售收入状况见下图：

图片数据来源于嘉美包装招股说明书

其中报告期内公司对达利集团销售收入分别为：15,479.09万元、12,825.76万元、10,453.03万元和0万元，至于2018年度公司对达利集团销售收入是多少嘉美包装并没有披露，反观2018年1-6月公司对第五大客户（银鹭集团）销售收入为3，476.56万元，故嘉美包装2018年度对达利集团销售收入应该在3，476.56万元以下，公司对达利集团出现断崖式下跌原因嘉美包装招股说明书并没有披露，难道嘉美包装与达利集团合作出现重大纠纷？不过此种情况势必与公司宣称的“公司与国内多家著名食品及饮料品牌企业如养元饮品、王老吉、银鹭集团、达利集团、喜多多、惠尔康等建立了稳定的合作关系。”相背离。

其次惠尔康2015-2017年度均未出现在公司五大客户之中，不知是何原因让惠尔康2018年1-6月一跃为公司第四大客户？公司2015-2017年度对惠尔康销售收入分别是多少？公司是否有突击营收已达美化财务数据等情形存在呢？

可持续盈利能力存疑

前面我们介绍过嘉美包装忽隐忽现和断崖式下跌的大客户应该也是影响嘉美包装可持续增长的一个重要因素，接下来我们来看看嘉美包装其主要客户第一大客户养元饮品的近况如何。招股书显示报告期内容对第一大客户养元饮品的销售收入占营业收入的比例分别为 60.83%、57.25%、54.84%和59.49%，养元饮品成为嘉美包装名副其实的第一大客户。

继伟红牛提供包装的奥瑞金上市了，为王老吉提供包装的宝钢包装也上市了，那么为养元饮品提供包装的嘉美包装此次能成功上市么？

这个问题的答案可能不在嘉美包装本身，而在于养元饮品——如果养元饮品的业绩保持稳定增长，嘉美包装上市的可能性或许会增大；但如果养元饮品业绩下滑，嘉美包装的上市之路可能就会曲折不少。对此嘉美包装倒也坦诚，嘉美包装称：“虽然公司与主要客户之间形成了长期稳定的合作关系， 但如果公司与主要客户的合作发生变化，或主要客户自身经营发生困难，都将可能对公司的业务发展造成影响。”

养元饮品财报显示2019年半年报的业绩却是负增长，营业收入和扣非净利润分别：9.62亿和2.10亿，同比增长率为-26.64%和-28.54%。

养元饮品在2015年销售额达到91.17亿元，达到顶峰。此后养元饮品连续2年下滑，2016年和2017年这一数字分别为89.00亿元和77.41亿元。2018年恢复增长，增幅为5.21%。不过在2019年半年报，养元饮品又陷入负增长。

剪不断理还乱的关联交易

2014年河北嘉美将北海金盟股权转让给朱凤玉等自然人，又于2017年收购该少数股权的原因及合理性，2014年股权转让时，转让给朱凤玉股权作价0元。

天眼查显示朱凤玉与北海金盟及嘉美包装关系如下图：

图片来源于天眼查

从上图得知朱凤玉既是北海金盟的股东也是嘉美包装的股东，进而上述转让给朱凤玉股权作价0元就好理解了，但2017年12月又作价3,765万买回（朱凤玉和张丰平）持有的北海金盟30%股权着实让人费解。

信息披露完整性存疑

据证监会公开反馈意见显示嘉美包装《发行保荐工作报告》提到，报告期内，嘉美包装存在少量货款通过公司员工个人卡收取和部分客户委托第三方付款的情况的情况。笔者仔细查阅了嘉美包装2018年12月7日报送申报稿均未反省嘉美包装对以上两个问题有过只言片语的描述，不知嘉美包装在刻意隐瞒什么，相关行业人士也表示上述两种模式确实存在虚增收入、美化数据等财务造假的可能。对此证监会也给予重点关注。就是不知道这是否会成为嘉美食品本次IPO实质性的障碍。