2018年10月国内医疗器械巨头迈瑞医疗（300760.SZ）登陆创业板，如今公司市值超过2000亿元，仅次于温氏股份。一年多后，一帮由迈瑞医疗“前高管”创立的医疗器械企业-----深圳普门科技股份有限公司 （以下简称普门科技）却拟登陆科创板。

普门科技号称曾在11年前研发了国内第一台光子创面治疗仪；2015年，公司作为参与者之一获得了国家科学技术进步奖一等奖。然而，普门科技核心产品光子治疗仪却被指技术平平，国内同类产品众多，竞争激烈，利润很薄。

去年普门科技净利润达到8114万元，同比大增43.79%，但过去几年，公司利润很大程度上依赖于政府补助。2016年~2018年，普门科技计入当期损益的政府补助分别为1786.52万元、1540.74万元、2031.49万元，占当期利润总额的146.70%、24.34%和 22.66%。

迈瑞医疗登陆创业板，但普门科技为何要上科创板？这背后便是高市盈率的考量。本次IPO普门科技欲融资6.3亿，按照招股书发行后的估值达到61亿，扣非后PE达到146.6倍。而同行迈瑞医疗、鱼跃医疗PE，都不到50倍。

产品技术含量平平 国内竞争激烈

普门科技成立于2008年，主营治疗与康复产品与体外诊断设备及配套试剂的研发、生产和销售。

普门科技与迈瑞医疗间还存在一点渊源。普门科技创始人刘先成，原本是迈瑞医疗的一名销售人员，曾在其工作了10多年，历任销售总监、财务副总裁、美国子公司总裁等职务，后来，刘先成拉起迈瑞医疗的一帮高管，离职创办了普门科技。

这些高管，与刘先成一样，多是销售出身。比如普门科技总经理胡明龙，曾任迈瑞医疗销售总监、市场总监、营销副总裁等职务，公司副总邱亮曾是迈瑞医疗销售副总监。但公司不能全都是“销售”出身的人，普门科技研发总监就曾在迈瑞医疗担任某项目负责人职务。

做“销售”的人有一个好处，总能把货卖出去。2008年5月，普门科技研发团队研发出国内第一台光子治疗仪。光子治疗仪是普门科技核心产品，2018年普门科技共实现营业收入3.23亿元，而治疗与康复类产品整体实现营业收入1.31亿元，占比40.77%，其中光子治疗仪实现营业收入6046.94万元，约占据半壁江山。

从2008年以来，普门科技在治疗与康复领域，形成了以光子治疗仪为核心的七大系列、50 余个型号产品线；在体外诊断领域，自主开发了特色化、专业化的体外诊断设备与配套试剂产品线，能够提供近 50 项临床检测项目。

为什么产品的种类如此丰富，产品跨度如此大？实际上，原因很简单，普门科技康复和治疗类产品主要利用了窄谱光照、低频超声、近远红外照射等成熟技术，谈不上是前沿技术，更称不上尖端技术。

只要网上简单搜索下，不难发现，普门科技的光子治疗仪生产厂家一大堆。多达几十个产品、几十家厂家，毕竟核心技术基本都是成熟的。国内厂商众多，行业竞争激烈，也导致利润很薄。而近年来普门科技的光子治疗仪毛利率整体上也有所下滑。

实际上，目前普门科技总共有67项专利技术。其中中间发明专利只有18项，41项的是实用新型专利，10项是外观设计专利。

技术储备弱 业务依赖于大客户

2016年~2018年，普门科技分别实现营业收入1.75亿元、2.51亿元和3.23亿元，分别实现归母净利润1038万元、5643万元和8114万元，2017年和2018年营业收入分别同比增长43.43%、28.69%，同期净利润分别同比增长443.64%、43.79%。

公司业绩迅速攀升，但其中的“水分”也比较大。招股书披露，2016年~2018年，普门科技计入当期损益的政府补助分别为1786.52万元、1540.74万元、2031.49万元，占当期利润总额的比例分别为146.70%、24.34%和 22.66%。

普门科技的业绩还对单一客户依赖比较大。招股书披露，日本公司SYSMEX已连续三年为普门科技第一大客户，且销售额不断提升。2016年~2018年，SYSMEX贡献的销售额分别为7325.34万元、9418.02万元、13887.24万元，在公司营收中的占比分别为41.97%、37.55%、34.93%。

普门科技坦言，如果公司与 SYSMEX 的合作，出现提前终止或到期后不能续约，则存在可能导致公司销售业绩下滑的风险。

创业板上，医疗器械股并不在少数，为何普门科技看中科创板呢？本次IPO，普门科技的融资是6.3亿，按照招股书发行后的估值达到61亿，扣非以后算PE（市盈率）达到146.6倍。

而创业板上，迈瑞医疗的市值是2042亿，PE是54倍，乐普医疗市值440亿元，PE是36倍；华大基因市值235亿元，PE是61倍；而科创板上市股票市盈率普遍在100倍以上，“傻子”都知道去科创板上市“合算”。