原料上涨、客户业绩下跌、利润空间被压缩，“扬瑞新材”募集资金扩产能前路何在
文：乔民
江苏扬瑞新型材料终于等到了这一天。
2019年7月12日，证监会消息称将于7月18日针对江苏扬瑞新型材料，召开发行审核委员会工作会议。
这距离江苏扬瑞新型材料2018年最后一次提交首次公开发行股票招股说明书已经一年之久了。
根据该公司招股说明书，本次拟公开发行1200万股A股，每股发行价为1元，将用于年产7万吨功能涂料项目。
 
业绩增长承压
 
江苏扬瑞新型材料的主要经营业务为食品饮料金属包装涂料的研发、生产和销售，主要产品包括三片罐涂料、
二片罐涂料和易拉盖涂料等，我们经常喝的红牛、养元、露露等易拉罐内涂外涂中，都有该公司的影子。
然而，江苏扬瑞新型材料的营业收入增长近年来一直呈放缓趋势。
根据招股书，该公司2015年、2016 年和 2017 年的营业收入分别约为 2.1亿元、2.4亿元和 2.6亿元，2015
年、2016 年和 2017 年营业收入较上年度的增长率分别为 23.86%、12.48%和 9.49%。
三片罐涂料作为该公司业务的绝对支柱，在2017年度，其销售收入占主营业务收入的比重为90.46%。
在如此单一依赖特定产品之下，企业的风险抵御能力显然是不足的。
不仅是主营业务单一，江苏扬瑞新型材料的客户集中程度也偏高，而且仍有继续集中的趋势。
2015 年度、2016 年度和 2017 年度，发行人来自前五大客户的营业收入合计 分别占当期公司营业收入的
67.09%、70.59%和 79.62%。
该公司主要客户为奥瑞金和昇兴集团等易拉罐生产企业，2017年度，两公司的销售额占到了江苏扬瑞新型
材料总销售额的53.91%。
不过，两家公司近年来自身业绩并不乐观。
奥瑞金2018年度营业收入81.75亿元，同比增长11.35%,但是利润却大幅度下滑，营业利润5.36亿元，同比
下降46.26%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，同比更是下降了67.98%。
昇兴集团公司也是一连串的下降。2018年，该公司实现营业收入20.9亿元，同比仅小幅上升2.10%;营业利
润5037.78万元，比上年下降63.79%；利润总额5068.33万元，比上年下降63.34%;归属于上市公司普通股
股东的净利润4266.51万元，比上年下降53.88%。
两家大客户的业绩不佳，对江苏扬瑞新型材料的业绩影响可想而知。
不仅如此，在客户利润下降的同时，原材料价格的上涨对该公司可谓是令其如芒在背。
根据招股书，该公司最主要的两项原料为树脂和溶剂，2017年度占到了原料总成本的88.23%，所以该公司
对这两项原料的价格波动会特别敏感。
树脂的价格2017年为每公斤18.98元，上涨了约0.9元，直接导致了该年度树脂的采购总价上涨了410万元。
而溶剂的价格每公斤上涨了1元，达到了7.08元，导致2017年采购总价上涨约400万元，每年为该公司带来
了800余万元的新增压力。
但是，江苏扬瑞新型材料的产品售价却在原料价格走高时降低了，这就进一步压缩了利润空间。
招股书显示，2017年，作为该公司的主要产品，三片罐内涂价格仅上浮1.28%，几乎没有变动，三片罐外
涂则下降7.91%。
综合来看，江苏扬瑞新型材料面临的主营业务集中、大客户业绩大幅跳水、原材料上涨、售价下降的市
场局面，其业绩进一步增长的压力可想而知。
 
新业务开局不力
 
“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，这种风险规避的方法江苏扬瑞新型材料的管理者也明白，并且也积极
付诸实践。
为了分散对三片罐涂料的业绩依赖，该公司试图寻求二片罐涂料作为突破点，招股书显示：“公司在食
品饮料金属包装涂料领域，持续巩固三片罐内外涂市场，进一步加大对二片罐内涂、二片罐外涂和易拉
盖涂料的推广和开发力度，优化产品结构”。
但局势似乎不容乐观。
2016年，江苏扬瑞新型材料开始涉足而二片罐涂料业务。上马第一年，二片罐涂料的产能为500吨，但是
实际只生产了152.96吨，销售更是仅有113.32吨，产销率仅有74.08%。
2017年，二片罐涂料的产销量都有了明显的增长，分别为477.16 吨和461.06吨，产销率达到了96.63%。
只不过，产销量的增长是售价则大幅跳水换来的。
2017年度，二片罐涂料价格仅有18.66元每公斤，降价幅度高达37.61%，毛利率仅22.96%，和三片罐涂料
的49.95%毛利率相形见绌。
有趣的是，该公司最大的客户奥瑞金的二片罐业务也颇显颓势。虽然奥瑞金的年报称：“随着湖北咸宁
新型二片罐工厂的业务拓展取得显著成效，公司新增多个国际品牌客户。目前该项目处于产能爬坡期，
产能利用率将在未来逐步释放。”
但现实是奥瑞金的二片罐业务的毛利率从2015年的14.88%下降至2017年的6.78%，双方作为上下游企业，
江苏扬瑞新型材料二片罐涂料业务奥瑞金的成绩具有一致的低迷性。
 
创新后劲不足

 
人才是第一生产力，尤其是研发人员对高新技术企业的重要性毋庸讳言，该企业在招股书中明确表示：
“报告期内发行人员工队伍稳定并呈现逐年增加趋势，主要为研发人员及生产人员的增加。研发人员
增加的主要原因为发行人目前专注于食品饮料金属包装涂料领域的发展和创新，通过不断完善现有产
品配方并持续加大新产品的研发投入。”
现实却是另一番景象。
2016年，江苏扬瑞新型材料的研发人员为18人，而2017年仅仅增加了1人，也即员工的主要增加在于
生产人员，另一方那个面，硕士学历的员工到2017年反倒比2016年减少1名。
研发人员待遇总额也有下降，2017年比上年度增加1名研发人员，但是总薪酬却由294.09万元降低
至282.87万元。
与此相应的是，该企业研发费用长期停滞不前。
2015年、2016年及2017年，研发支出分别为906.99万元、1,076.06万元及1,116.16万元，虽然绝对
数量增加，但是比重却在逐年下降，分别占当年管理费用的比例分别为45.36%、44.42%及43.69%，
同时也仅占当年营业收入的4.22%、4.45%及 4.21%。
招股书也表示：“发行人近年业务发展较快，现有产能已经无法满足需求，未来新建产能及研发新
产品均需要资金不断投入。发行人目前融资能力有限，现有的资金实力和单一的融资方式使得发行
人的增长受限，在一定程度上限制了持续发展和增长。”
曾经就职于PPG 包装涂料的江苏扬瑞新型材料董事长陈勇对该企业的人才吸引状况也十分清楚，招
股书中写到：“公司战略计划的实施需要更多的专业人才的支持，相对发展速度和规模，公司人才
储备不足，在一定程度上会使公司发展受限。”
“境外的竞争对手，如 PPG、AkzoNobel、Valspar 等大型涂料企业人才储备雄厚，研发力量强劲，
相比之下，公司高端人才资源稍显不足，对人才的吸引力不如外资对手。”
 
就在这种种现实条件下，江苏扬瑞新型材料对于本次筹集的资金却是将用于年产 7 万吨功能涂料项目。
但是，截至2017年，经过多年的发展，该企业的年产能也仅有1万吨有余。