工业缝纫机生产企业——杰克股份日前发布公告，宣布第二期员工持股计划完成股票购买。

公告显示，公司通过二级市场买入方式增持1,912,901股，占公司总股本的0.43%，累计成交金额约为4,323万元，成交均价22.60元/股。

作为一家国内领先的工业缝纫机企业，公司的股价自2019年3月中旬以来经历持续下跌，期间的最高跌幅接近了40%。

仔细分析可以发现，2018年度经营性净现金流及毛利率承压，2018年四季度以来下滑的营收、利润表现，或是其中重要原因。

 18年营收超40亿，收购进入新领域  

杰克股份的主营为工业缝制机械的研发、生产和销售，主要产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、衬衫及牛仔自动缝制设备等。

根据2018年年报信息，工业缝纫机是杰克股份最大的收入来源。2018年的销售额为35.34亿，占总营收85.12%。

另外两块业务裁床及铺布机、衬衫及牛仔自动缝制设备当年实现的销售额分别为5.0亿和1.14亿。

值得一提的是，衬衫及牛仔自动缝制设备主要来自于公司2017年和2018年进行的两次海外收购。2017年8月，公司公告以650万欧元收购意大利迈卡公司100%股权，后者的产品主要用于衬衫领域的自动缝制。2018年7月，公司公告通过全资子公司以2,280万欧元取得意大利Finver、VBM以及VINCO分别100%、30.00%以及95.00%的股权。通过此次收购，公司进入了牛仔服装自动化装备领域。

从销售区域来看，国外和国内的占比基本持平，2018年的销售额均超过了20亿。但是相对来说，国外销售的毛利率更高，达到了29.30%。

 工业缝纫机业务销售亮眼 

2016-2018年期间，在考虑收购的影响后，杰克股份的营收从18.57亿上升到41.52亿、归母净利润从2.2亿上升到4.54亿，复合增速分别为49.53%和43.65%。

其中，公司2018年的营收增长达到了48.98%、归母净利润增速为40.18%。

仔细分析可以发现，除了收购并表的影响外，占公司最大营收比例的工业缝纫机业务销售同比增长了51.04%。公司在年报中认为的主要原因是中国缝制机械行业保持中速增长势头以及新产能投入使用、产能规模效应凸显。

翻查中国缝制机械协会的统计数据，2018年全行业工业缝纫机总产量840万台左右（含在大陆外资、台资企业）,同比增长20.00%，成为自2012年以来行业发展的最高点。其中，全年工业缝纫机内销约440万台，同比增长32.90%，恢复至2013年内销水平。

另据海关总署的统计数据，2018年国内累计出口缝制机械产品24.55亿美元，同比增长5.33%，创下近几年来的最好表现。在这其中，工业缝纫机的表现最为突出，出口量和出口额都超过了10%。

 高增长后业绩出现放缓 

不过，进入2018年四季度以来，公司的营收、利润均出现了增速放缓的迹象。

数据显示，杰克股份在2018年四季度的营收增速为37.78%，但扣非后归母净利润同比下降42.89。到了2019年一季度，营收增速进一步降至6.13%，而扣非后归母净利润则下降32.05%。

仔细分析后发现，行业景气度的下滑是其中重要的原因。

根据中国缝制机械协会的最新统计数据，2019年1-3月行业百家整机企业累计完成主营业务收入51.68亿元，同比下降1.86%。其中，工业缝纫机累计销量130.44万台，同比增长2.72%。

出口方面，1-3月我国缝制机械产品累计出口额5.50亿美元，同比增长3.09%，其中工业缝纫机产品出口88.82万台，同比增长6.03%。相比2018年全年数据来看，减速较为明显。

值得一提的是，行业库存也出现明显增加。截至2019年3月底，行业百家整机企业缝制机械整机产品库存63.74万台，同比增长53.00%，其中工业缝纫机库存量同比增长70.77%。

 关注现金流、毛利率风险 

在销售增速放缓的同时，杰克股份经营现金流减少、毛利率下降的风险也值得关注。

翻查信披资料，杰克股份的经营现金流净额从2017年6.25亿下降到了2018年-0.21亿。公司在年报中给出了三点理由，分别是：为引导供应商加大自动化设备改造投入，公司调整了供应商付款政策，由此导致应付账款及应付票据同比减少3.32亿；受供需平衡及缝纫机市场销售季节性的影响，库存增加2.51亿；销售规模增长及2017年低基数带来应收账款同比增长。

另一方面，公司上市以来持续降低的毛利率也值得关注。2016-2018年期间，杰克股份的毛利率分别为31.33%、30.73%以及28.08%。

以2018年为例，贡献公司最大营收的工业缝纫机业务当年的毛利率下降1.97个百分点至25.75%。裁床及铺布机则下降得更多，同比减少4.75个百分点，毛利率降至41.66%。

从销售区域来看，毛利率更高的国外市场毛利率下降更多，同比减少4.29个百分点。国内市场相对来说波动不大，只减少了0.16个百分点。

对于国外业务毛利率的较大幅度较少，公司称主要是2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降、裁床产品结构调整以及裁床经销商渠道销售占比上升所致。（CJT）