毛利率持续下滑 应收账款存货余额高企 流金岁月回款压力难缓解 | IPO棱镜

　　来源微信公众号：投资时报

　　过于依赖广播电视行业，不仅致使流金岁月收入结构单一，还引发其毛利率逐年下滑。同时，存货与应收账款逐日攀升，也导致流金岁月回款压力始终难以有效缓解

　　《投资时报》研究员  习羽

　　近日，北京流金岁月文化传播股份有限公司（下称“流金岁月”）发布了其于创业板的上市招股书。

　　作为一家电视频道综合运营服务商，2011年7月成立的流金岁月主要利用广播电视网、电信网及互联网（即“三网”）为电视内容供应商（如卫视频道、电视剧版权方、电视节目制作方、电视广告投放方等）提供渠道传播、内容运营及技术支撑于一体的综合服务。目前，该公司业务以电视频道综合运营服务为主，视频购物及商品销售为辅，分别解决卫视频道内容的入网传播、营销以及电视用户变现等问题。

　　由于流金岁月主营业务所处行业属于典型的“轻资产”行业，为巩固其于信息传播服务业的地位，在加大力度拓展电视频道覆盖服务业务的同时，该公司也在不断开拓创新业务，自然对营运资金的需求较为明显。

　　实际上，流金岁月早在两年之前就开始筹划A股上市之路。2017年6月22日，流金岁月向证监会报送了首次公开发行股票并在中小板上市的申请文件，并于同年7月获得了受理通知书。不过2018年5月，流金岁月发布公告称终止上市计划。

　　终止IPO并撤回上市申请一年后，流金岁月再度卷土重来。

　　据悉，流金岁月本次公开发行新股的数量为不超过6000万股，发行后总股本为2.4亿股。拟募资金将用于技术研发中心及运营基地建设项目和补充公司营运资金中，投资预算合计3.08亿元。

　　《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，过于依赖广播电视行业不仅致使流金岁月收入结构单一，还引发其毛利率逐年下滑。同时，存货与应收账款逐日攀升，也导致该公司回款压力始终难以有效缓解。

　　针对潜在投资者普遍关注的问题，《投资时报》电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿未收到回复。

　　毛利率持续下降

　　据招股书显示，流金岁月处于视听行业，属于电视+互联网领域。利用自身的专业加密卫星接收技术，配合渠道决策分析技术，流金岁月能有效降低覆盖渠道成本，扩充覆盖渠道，在获得大量卫视客户的认可后，其已产生卫视客户的规模效应，这又进一步使其掌握了渠道成本的议价能力。该公司正是在卫视覆盖预算与实际渠道执行成本的价差中获得利润。

　　2016年至2018年（以下称报告期），流金岁月营业收入分别约为人民币3.84亿元、4.23亿元、6.19亿元，对应实现的归属于母公司所有者的净利润分别约为人民币3327.65万元、5349.55万元以及5514.08万元。

　　从收入结构来看，流金岁月电视频道综合运营服务、视频购物及商品销售对营业收入贡献的比例较高。报告期内，上述业务的收入占营业收入的比例分别为81.14%、97.26%及99.99%。

　　然而，过于依赖广播电视行业，致使流金岁月不仅收入结构单一，还引发其毛利率逐年下滑。据招股书显示，报告期内，流金岁月综合毛利率分别为22.88%、22.62%和18.02%，呈现出递减趋势。

　　通过翻阅招股书，《投资时报》研究员注意到，电视频道覆盖服务、电视剧发行服务对于流金岁月综合毛利率的贡献较大。而报告期内，流金岁月的业务板块变动也致使其综合毛利率发生了变化。

　　在于2017年1月完成出售原控股子公司杭州上岸后，流金岁月不再经营毛利率较高的增值电信服务业务，而同期电视剧发行服务业务收入占营收的比例上升，也使得2017年流金岁月综合毛利率略有下降。然而这一下降趋势并未得到扭转，2018年流金岁月综合毛利率为18.02%，同比骤降4.6个百分点。究其原因，是由于流金岁月电视频道覆盖服务毛利率较2017年同比下降了5.37个百分点。

　　对此流金岁月在招股书中表示，随着电视频道覆盖服务业务具体项目合同金额提高，2018年公司为广东卫视、湖北卫视、优购物、时尚购、嘉佳卡通提供频道覆盖全国的服务。在规模效应的影响下，公司对合同金额较大的项目利润空间做出了让步，此外，部分较低毛利率的购物频道覆盖项目占比增加也是该板块毛利率下降的诱因之一。

　　应收账款和存货余额逐年攀升

　　据招股书显示，报告期内，流金岁月各期期末的应收账款净额分别为人民币1.04亿元、1.3亿元和2.53亿元，占同期期末流动资产的比例分别为30.68%、32.66%和46.95%，呈现出递增趋势。流金岁月解释称，公司应收账款净额较大，占比较高的主要原因是因为公司主要客户是电视台，此类客户的业务结算及付款的审核流程较长。

　　此外，随着业务的拓展，流金岁月的存货余额也是逐年攀升。据招股书显示，报告期内存货账面余额分别为人民币2397.22万元、4469.63万元及1.25亿元，增长比例分别为71.49%、86.45%及179.52%。而2018年末存货余额增加8024.03万元，主要是由于公司为湖北广播电视台提供落地全国有线电视网服务有关。

　　存货余额与应收账款的大幅攀升使得流金岁月的现金流并不稳定。《投资时报》研究员注意到，报告期内，流金岁月经营活动产生的现金流净额分别为人民币1153.04万元、3007.79万元、-7448.17万元。

　　流金岁月方面表示，电视台具有较高的商业信誉和较强的付款能力。然而，回款方面的压力已经引发经营活动产生的现金流大幅缩减。随着公司电视频道覆盖服务的持续增长，照此趋势发展下去，现金流的巨幅波动难免会影响公司的正常经营。