飞骧科技营收高增长难掩亏损 5G+国产替代红利背后仍有隐忧

　　《投资者网》乔丹

　　近日，深圳飞骧科技股份有限公司（以下简称“飞骧科技”）首次披露了招股书，拟在科创板上市。根据招股书，飞骧科技拟募资约15亿元，用于射频前端器件及模组的升级与产业化项目、全集成射频前端模组研发及产业化项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

　　飞骧科技隶属于射频前端芯片行业。射频前端承担着通讯信号放大、过滤等功能，是半导体集成电路的重要组成部分。通信制式从2G向5G转换，主要通过射频前端来实现，加之智能手机、通讯基站、汽车电子等领域飞速发展，带来了射频前端分立器件市场的繁荣。

　　目前，从事射频前端芯片的企业有唯捷创芯(33.390, -0.02, -0.06%)（688153.SH）、卓胜微(85.200, 0.59, 0.70%)（300782.SZ）、艾为电子(86.760, 0.26, 0.30%)（688798.SH）、慧智微等，对比来看，飞骧科技与这些企业在盈利能力上存在不小差距。

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　　连年增收尚未盈利

　　根据招股书，飞骧科技主要从事射频前端芯片的研发、设计及销售，主要产品包括射频功率放大器（PA）、射频开关及射频前端模组产品等。下游应用领域包括智能手机、平板电脑等移动智能终端及无线宽带路由器等网络通信市场。

　　据Yole，射频分立器件市场规模从2021年的27亿美元上升至2026年的43亿美元，年复合增长率（CAGR）为10%。景气市场背景下，公司营收规模也取得了飞速增长。

　　报告期内（2019年度-2022年1-3月），飞骧科技营收分别为1.2亿元、3.6亿元、9.1亿元、2.5亿元，2019年至2021年的复合增长率约181%。

　　虽然公司在营收上保持了强劲增长，但尚未实现盈利。同期分别亏损1.2亿元、1.7亿元、3.4亿元、1.2亿元，合计亏损7.5亿元。截至2022年3月31日，公司未分配利润金额为-4.1亿元，存在累计未弥补亏损。

　　从利润表来看，相比行业均值较高的各项期间费用，蚕食了大部分利润。报告期内，公司的期间费用率分别为95%、42%、33%和37%。

　　细分来看，报告期内公司的销售费用率分别为16%、7%、5%、6%，而行业均值为8%、3%、3%、2%；对应的管理费用率分别为44%、13%、13%、12%，行业均值为10%、7%、18%、5%。

　　对于这两项费用大部分时候高于行业均值的原因，公司在招股书中解释称，系业务规模的扩大，相关职工人员及薪酬增长所致。

　　研发费用方面，公司所属行业为资金、研发及技术驱动型产业，需要不断研发创新来形成技术壁垒。公司在近几年不断加大研发投入，研发费用率也基本高于行业均值。报告期内，该项费用分别为3758万元、7034万元、1.2亿元、4280万元，研发费用率分别为32%、19%、13%、17%，行业均值分别为31%、18%、17%、15%。

　　从研发费用结构来看，这项增长主要源于研发人员及薪酬的增长，人均薪酬对比同行也处于较高水平。报告期内，公司研发人员分别为53人、85人、152人、157人，职工薪酬分别为1806万元、2920万元、6098万元、2081万元，平均薪酬分别为36万元、42万元、51万元、13万元。

　　飞骧科技及可比公司研发人员平均薪酬简况

　　上述各项费用的增长也影响到了现金流。报告期内，公司的经营性现金流量净额分别为-7248万元、-2.8亿元、-6.5亿元、-7607万元。

　　与此同时，公司的毛利率水平对比同行也较低，报告期内分别为4.99%、2.74%、3.19%和12.95%，行业均值则分别为24%、24%、30%、41%。

　　公司的运营效率也在降低，报告期内，存货周转率从1.84次下降至1.42次，公司应收账款周转率从8.22次下降至4.44次。而同行在2021年的存货周转率均值为2.52次、应收账款周转率均值为147.56次，公司同期的这两项指标大幅低于行业均值。

　　目前，面对较低的毛利率、较高的各项期间费用，以及急需改善的运营效率，公司的盈利难度不低。而未来何时能实现盈利？公司在招股书中表示，这取决于公司产品升级迭代能力、产品定价或溢价能力、市场开拓能力、成本控制等多方面因素影响，具有一定不确定性。

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　　风险与机遇并存

　　除了盈利的不确定性，公司还面临一定的供应商及客户集中度较高的风险。

　　供应商方面，因公司采取的是Fabless（无晶圆厂）模式，将晶圆制造和封装等环节外包，而晶圆代工、封测服务等环节的供应商较为集中，替代性选择较少，导致了公司对供应商的采购集中度较高。

　　公司主要对外采购晶圆、基板、SMD等原材料以及封装测试服务，供应商主要为格罗方德、台积电、三安集成、健三实业、珠海越亚、宏捷科技等，报告期各期前五名供应商采购占比分别为 60%、65%、55%和62%。

　　客户方面，因下游手机品牌厂商市场集中度较高，导致公司的客户集中度也相对较高。报告期内，公司向前五名客户的销售收入分别为1亿元、3亿元、7亿元及2亿元，占当期营业收入的比例分别为88%、82%、79%、79%。

　　依赖大客户，也带来了一定的回款风险。报告期内，公司应收账款分别为2080万元、7081万元、2亿元、2.3亿元，占同期营收的比重分别为17%、19%、22%、92%。其中，公司应收账款余额前五名合计占当期末应收账款余额的比例分别为99.5%、96.89%、91.53%和 85.81%，而前五名应收款对象，也大致为公司的前五大客户。

　　整体来看，虽然公司在经营上面临一定的压力，但却也有不错的市场前景。

　　一方面，5G的高渗透率，带动了射频前端分立器件量价齐升。根据平安证券，以“华米OV”为代表的国产智能手机迅速崛起，手机上下游产业链深度合作，物料成本逐步下降，目前带有5G功能的手机价格已下探到千元机级别，预示着智能手机5G渗透率越来越高。

　　根据IDC数据，2022年1月全球智能手机5G渗透率达到51%，首次超过4G，智能手机射频前端市场规模进入新的增长区间。随着通信运营商5G持续推进，预计在2025年渗透率超过70%，同时也带来射频前端分立器件的繁荣发展期。

　　另一方面，据Yole数据，全球射频前端市场依然被国际知名厂商所占据，2020年射频前端市场全球前五大厂商为 Skyworks（思佳讯）、Qorvo（科沃）、Broadcom（博通）、Qualcomm（高通）、Murata（村田），市场份额合计为84%。国产厂商份额较低，也意味着具备较大的国产替代增长空间。

　　值得注意的是，飞骧科技的5G模组业务也正步入正轨。根据招股书，2020年，公司发射模组、收发模组、接收模组均开始出货，以发射模组为主，主要对应终端客户联想（摩托罗拉）。

　　2021年-2022年1-3月，公司进一步丰富了5G模组产品品类，在全品类5G产品上实现了较为均衡的收入，5G模组产品收入在主营业务收入中的占比快速提升。报告期内，公司5G模组销售额占比从0%增长至42%。

　　客户方面，2021年-2022 年 1-3 月，公司进一步丰富了5G模组产品品类，5G模组产品对应终端客户包括移动终端品牌手机厂商和主流ODM厂商，并已逐步应用于联想（摩托罗拉）、A公司、荣耀、三星、传音、中兴、TCL等移动终端品牌手机的机型。（思维财经出品）■