来源：证券市场周刊

　　尽管毛利率远高于同行，但一些关键指标有所欠缺，凸显纳睿雷达经营稳定性的软肋；加上单一产品的高营收占比和销售收入区域集中度较高，公司持续盈利能力和抗风险能力仍有待提高。

　　本刊特约作者  方斐/文

　　2月18日，广东纳睿雷达科技股份有限公司（下称“纳睿雷达”）IPO申请获上交所科创板上市委员会审核通过，纳睿雷达此次IPO拟募集资金9.68亿元，主要用于全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目、雷达研发创新中心项目等。

　　毛利率远高于同业均值

　　招股书显示，2018-2021年（下称“报告期”），纳睿雷达毛利率高达88%、82.01%、79.68%及76.66%，远高于同行业平均水平。

　　数据显示，2018-2021年上半年，同行可比公司四创电子(42.640, -1.32, -3.00%)、国睿科技(15.180, -0.05, -0.33%)、海兰信(11.960, 0.24, 2.05%)、雷科防务(5.070, -0.04, -0.78%)毛利率均值分别为29.22%、29.13%、29.49%，毛利率最高的雷科防务分别为43.8%、44.09%、45.24%，均远低于纳睿雷达的毛利率。

　　高毛利率或源于纳睿雷达主营业务产品X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，这是公司营收的主要来源。不过，与同行业大型的雷达制造商相比较，纳睿雷达生产的雷达产品类型较为单一，在全系列雷达产品的推广和应用上存在一定的劣势，可能会对其业务拓展及客户获取产生不利的影响。

　　报告期内，纳睿雷达前五大客户的销售占比分别为100.00%、99.55%、95.74%，客户集中度较高，主要系报告期内公司的销售业务逐步开拓，销售规模相对较小，项目订单较为集中。数据显示，纳睿雷达主营产品X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，在2018-2020年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一；且从收入结构来看，雷达精细化探测系统的销售是公司主要的收入来源，近三年收入占比均在90%以上。

　　尽管毛利率较高，但一些关键指标显示纳睿雷达经营稳定性有所欠缺，持续盈利能力和抗风险能力仍有待提高。除了上述单一产品的高营收占比外，公司销售收入的区域集中度较高，凸显公司产品销售市场空间的狭小。

　　2018-2021年上半年，纳睿雷达在广东省内的销售收入占比分别为85.23%、99.61%、79.02%及95.94%，区域集中度较高，在广东省外市场已实现收入的主要来源中也仅有福建省是雷达整机销售。公司或存在销售区域过于集中的风险。

　　这种风险主要表现为雷达整机产品具有固定资产的属性，使用寿命较长，客户购买的需求连续性相对较低。基于此，一旦有竞争对手在其他地区已经建设有相控阵天气雷达，则往往在一定期间内具有一定的排他性；在这种情况下，纳睿雷达将难以在该地区进行产品销售，这大大增加了公司日后跨地区进行业务拓展的难度。

　　由于公司客户主要为政府客户或事业单位，此类客户受其付款审批流程较为复杂，付款进度往往受其资金预算、上级主管部门拨款等情况的影响，付款周期一般较长，一旦客户付款延期或款项无法收回，将给纳睿雷达带来一定的现金流风险。

　　招股书显示，2018-2020年及2021年上半年，纳睿雷达的经营性现金流量净额分别为2672.03万元、2206.64万元、-4299.45万元及-772.16万元；同期公司的应收账款分别为1.34万元、1734.65万元、7825.96万元及6901.5万元，在营收中的占比逐年上升，截至2020年年末已升至62.81%。

　　由于纳睿雷达所处的相控阵雷达领域具有技术更新快、产品需求多样化的特点，公司需要适时掌握行业和技术发展趋势，把握客户需求变动方向，及时研发并推出满足客户需求的产品。

　　报告期内，纳睿雷达研发费用为1709.96万元、2205.50万元、2289.54万元，虽然研发费用率高于同行业公司水平，主要是由于公司与可比上市公司在研发方向、研发内容、研发进展等方面具有一定差异，且公司规模相对较小，客观上造成研发费用占比较高。

　　尽管纳睿雷达毛利率水平很高，但报告期内一直在持续下降，已由2018年的88%降至2021年的76.66%。在未来的经营过程中，若市场竞争加剧、政策环境变化、原材料及人工成本上升，公司毛利率存在下滑的风险。