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义翘神州：如何给A股最贵新股定价？
义翘神州：如何给A股最贵新股定价？
2021年08月03日 08:12 阿尔法工场
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随机漫步
导语：义翘神州2019年的净利率与药石科技(183.000, 5.81, 3.28%)、昭衍新药(210.300, 12.30, 6.21%)比较接近，2020年新冠疫情爆发，公司收入利润都爆发式增长，由于营销支出较少，导致净利率飙升。
01 义翘神州基本情况
公司是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司，主要业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务。
客户涵盖大学、科研院所、医药研发企业等国内外各类生物研发单位，具体包括清华大学、北京大学、复旦大学、宾夕法尼亚大学、斯坦福大学等国内外知名高等院校和药明康德(158.880, 6.08, 3.98%)（维权）、赛诺菲等国内外大型医药研发企业和生物技术企业。
按照证监会行业分类，归属于科研服务试剂类，公司比较对标临床前CRO药石科技、昭衍新药！
公司的主营业务起始于2007年由谢良志博士创立的神州细胞(70.530, 1.26, 1.82%)有限。2016年，义翘有限由神州细胞有限以派生分立方式设立。
2016年10月20日，经神州细胞有限股东会审议通过，同意神州细胞有限按分立方案进行存续分立，分立后分别为神州细胞有限和义翘有限。（和科创板公司神州细胞是兄弟公司）
公司本次发行前总股本5100万股，本次公开发行股票1700万股，发行后总股本6800万股，发行市盈率17.76倍，每股发行价格292.92元。
02 收入情况及其来源
公司销售方式采用直销为主，分销为辅的销售方式。公司收入来源集中于重组蛋白、抗体、基因、培养基、CRO服务等几个方向，2020年，新冠疫情全球爆发，公司抗体、重组蛋白销售大爆发，分别从2019年的0.2亿元、1.12亿元，暴增到10.38亿元、4.76亿元。
公司2020全年度营业收入为15.96亿元，较2019年增长782.77%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润11.22亿元，较上年增长2469.65%。
2020年度，发行人新冠病毒相关产品收入13.42亿元，占当期营业收入的比例为84.07%。剔除新冠病毒相关产品后，2020年度发行人收入为2.54亿元，较2019年度增长40.59%。
2021年1-3月，公司实现收入为45,658.55万元，较2020年同期增长311.16%；2021年1-3月归属于母公司的净利润为33,220.75万元，较2020年同期增长417.92%。截至2021年4月30日，发行人在手订单金额2.33亿元。
在2019年及其之前，公司内外市场收入基本各半，2020年获取两大美国客户，境外收入跃升至81%。
公司在2020年获取客户A和客户B，客户A、客户B均为境外上市公司，客户A 2020财年（2019.10.1-2020.9.30）收入171.17亿美元、客户B 2020年度收入为16.62亿美元。（A为赛诺菲同级别公司，客户B可能是moderna同级别公司）。
03 公司估值
结合当前国内外市场环境、行业的发展动态以及公司的实际经营状况，义翘神州招股说明书中预测2021年1-6月实现销售收入6亿元至7亿元，同比增长21.17%至41.37%；预测2021年1-6月归母净利润4.2亿元至5亿元，同比增长25.50%至49.40%；预测2021年1-6月扣非净利润4.0亿元至4.825亿元，同比增长20.08%至44.67%。
1、财务指标简单对比估值
义翘神州2019年的净利率与药石科技、昭衍新药比较接近，2020年新冠疫情爆发，公司收入利润都爆发式增长，由于营销支出较少，导致净利率飙升。
按照公司中报利润预测增长约6-7亿，假如收入能平稳持续。那么，全年利润预估可达12-14亿元，取中值13亿元，相比2020年的11.28亿元利润，同比可增长15.25%，对应每股收益为19.12元。
假如能对标药石科技、昭衍新药的百倍估值，则市场价格将达到1912元，相比当前发行价292.92元，有553%的涨幅。
公司本次发行前总股本5100万股，本次公开发行股票1700万股，发行后总股本6800万股，发行市盈率17.76倍，每股发行价格292.92元。
2、按照公司持续经营假设对比估值
在过去的四年中，2018年、2020年增长较快，其中，2020年是受新冠疫情影响，公司获取两个重要客户，实现收入、利润快速增长。
在招股说明书当中，公司介绍随着美国市场进一步的宣传推广，非新冠类产品收入增长31.74%。
假如2021年也维持此增长速度，剔除新冠带来的业绩收入，对应2021年收入为3.1413亿元，对应净利润，假如对标药石科技、昭衍新药的百倍估值，每股价格仅值97.02元。比当前的发行价格还低。
综合来看，义翘神州受新冠影响，收入波动较大，不好简单定价。（作者：随机漫步）