原标题：“贴地发行”上市爆炒19倍 读客文化(23.500, -8.16, -25.77%)“矛盾集合”谁之过？
财联社（记者 刘琰 滕飞）讯，一边是创下了创业板发行价新低，一边是刷新了创业板上市首日涨幅纪录。读客文化（301025.SZ）上市前后经历了“冰火两重天”。
业内人士对财联社记者表示，募资吸水不足，与二级市场的狂热让读客文化成为二级市场“矛盾中心”，读客文化的个案是IPO定价之殇，亦是追捧白菜价新股的惯性使然。
“读客”到此一游？
7月19日，以1.55元/股发行的读客文化首发上市，盘中多次触发临停，最终收报于31.66元/股，暴涨1942.58%，市值127亿元。不过公司股票发行次日，读客文化股价便遭遇滑铁卢，截至发稿公司股票下挫逾18%，“资金一日游”显露无疑。
按收益净额来看，中签者赚得并不多，读客文化发行价1.55元/股，每个账户中签500股，合775元。以19日收盘价计，每户赚了差不多1.5万元。
从募资规模来看，读客文化本次发行新股4001万股，募集资金净额约为4372.81万元，也是创业板注册制下的最低纪录。
由于发行价低，读客文化募集资金远远不达预期。公司原计划募资2.68亿元，扣除发行费用后用于“读客文化版权库建设项目”，但实际到账仅仅4372.81万元，还不及2020年的净利润规模。
有市场人士分析，读客文化迷你流通盘，较低的发行市盈率，是股价迅速蹿升的缘由。数据显示，读客文化总股本为4亿股，但流通股只有3756万股。
一位不愿具名的投行人士对财联社记者表示，注册制改革双轮驱动下，发行市盈率低于20倍，低于主板23倍发行已逐渐成为常态。上述投行人士还表示，读客文化有其独特的商业模式，但公司专注的畅销书方法论，能否持续支撑公司估值，还有待商榷。
“打新收益是读客文化个案所折射的另一面。”前述投行人士如是说，“创板发行PE低于行业PE新股占比持续攀升，机构投资者‘压价发行’创造出来的套利空间，也是目前发行过程中值得商榷的一点。”
机构也在不断发布自家“打新攻略”，市场收益率也水涨船高。根据华西证券(9.210, -0.03, -0.32%)研报显示，2021年2季度三个板块网下打新收益总额相对1季度环比大涨69.74%。
从华西证券披露的具体数据来看，2021年前6个月创业板新股开板涨幅平均达到344.41%，而科创板新股平均为182.68%，主板新股平均为131.46%。主板、创业板、科创板打新收益金额分别为94.35亿元、247.94亿元、360.85亿元，合计为703.14亿元，打新收益金额占比分别为13.42%、35.26%、51.32%。
“读客方法”能否维系估值体系？
无风险套利的打新一族，绝大多数不会细品读客文化招股书。细究下，公司独家授权版权、鲜明的符号、潜在货架模式是其商业核心。
读客文化主营业务为图书的策划与发行及相关文化增值服务，定位于“全版权”运营商，长期专注于畅销书研发的方法体系，旗帜鲜明的熊猫标签让公司在同行中独树一帜。锻造的“熊猫君”、“书单狗”和“影单猫”文化IP，为公司文化增值服务提供了基础。
公司创意开发出“读客方法”将图书策划发行中的个人发挥与团队工作有机结合起来，传统的个人创意仍然在策划过程中起到重要作用，但“读客方法”抽象出成熟的图书策划流程，公司的策划团队可基于该流程指引更高效地开发图书，有助于公司及时发现潜在畅销书，更稳定地发掘图书亮点。
该方法将传统的过度依赖个人发挥的创意工作体系化、工业化，培养了一支质量稳定的工作团队，为公司的长远发展奠定基础。
但从近三年的财务数据看，读客文化陷入增收不增利的困境。2018年至2020年，读客文化营收分别为3.19亿元、3.97亿元和4.08亿元；同期归母净利润分别为5181.08万元、5716.67万元和5155.13万元。
上述投行人士表示，读客文化主营纸质图书发行，发行价1.55元对应13倍PE，估值相对合理。
读客文化招股书中罗列的可比上市公司，只有沪市公司新经典(32.180, -0.53, -1.62%)。从营收指标看，读客文化不及新经典（603096.SH）的一半，最近三年，读客文化的净利润维持在5000万元左右，新经典则是2亿左右。
与同行业龙头中信出版(35.250, -0.30, -0.84%)（300788.SZ）对比，读客文化的经营业绩、盈利能力都略逊一筹。
数据显示，2020年中信出版的营业收入为18.92亿元，归母净利润2.82亿元，毛利率水平在40.44%；2020年新经典的营业收入则为8.76亿元，归母净利润2.2亿元，毛利率水平在48.03%。
以昨日收盘价计算，中信出版总市值为67.6亿元，新经典总市值 为53.15亿元，两者动态市盈率分别为21.05倍和24.69倍。而读客文化以发行价计算，发行市盈率为13.06倍，经过首日“爆炒”之后，PE已经高达198.11倍，短期风险已现。