出品｜公司研究室酒业组
文｜ 海川
近日，四川郎酒股份有限公司（以下 简称郎酒）重启中止了一年多的IPO进程。
伴随着IPO的重启，郎酒也收到一份来自证监会的反馈意见，对其IPO申请提出多达53处疑问，涉及规范性、信息披露等问题。监管要求保荐机构必须在30天内对问题逐项落实并提供书面回复，如未能按期提交反馈意见，证监会将予以终止审查。
作为川酒“六朵金花”之一，郎酒IPO本身争议不大，非议多的还是郎酒当年的改制过程，以及其近年品宣中有些出圈的口号。而主导这一切的正是郎酒如今的当家人——郎酒集团董事长汪俊林。
坐二望一，汪俊林并肩茅台的野望遭强烈反弹
在云贵川一带，郎酒集团董事长汪俊林算个人物。
在4月份发布的福布斯全球富豪榜上，汪俊林以63亿美元财富，排在第421位。
“汪俊林扭转乾坤，重振两家国有公司，在2001年进入摇摇欲坠的郎酒。目前，郎酒年产量为4万吨。”相关报道中，这样评述。
不过，正是改制过程中的一些细节，迄今依然存在疑窦，因此，如何获得有关部门的背书，获得发审委的认可，或成为郎酒本次IPO临门一脚的关键。
至于郎酒商标使用权、储酒的天宝洞、地宝洞租赁，只要产权转移过程没问题，这些只是企业与地方政府合作中租金多少问题，基本上不影响郎酒的正常发展。
郎酒主营业务为“郎”牌白酒的研发、生产与销售，主要产品有酱香、浓香及浓酱兼香型白酒。由此，郎酒与贵州仁怀地区的茅台、国台以及四川本地白酒企业“六朵金花”都存在很强的竞争关系。这也是证监会关心的问题之一。
这些年，为了郎酒尽快出圈，汪俊林可谓用尽洪荒之力，有些广告招数甚至引起酱香业同仁的强烈不满。
贵州怀仁的酱酒同行曾发表了一封致郎酒的公开信，信的核心意思就是：“中国只有一个正宗酱香，不存在两大酱香。”
说白了，这位白酒圈中的大佬，希望借助中国白酒老大茅台的名头，奠定郎酒酱香型白酒老二的地位。不料，有关广告词蹭的有些过，结果引起圈内人的强烈反弹。就连这次证监会反馈的53个问题中，依然提及这封公开信。
遭遇强烈反弹后，汪俊林改变了直接比肩茅台的策略，模仿酒庄模式，为其主打的青花郎，推出新的广告词：赤水河左岸 庄园酱酒。
这一次，汪俊林不只是强调郎酒酱香型白酒的庄园特色，还真的投巨资在郎酒产地二郎镇打造郎酒庄园，总投资据说超过200亿元。这些投资，自然会消耗大量资金，这也是郎酒再次启动IPO的原因之一。
公司研究室注意到，在公开场合，汪俊林多次表态要“不急不躁”谋发展，但郎酒重启IPO的动作还是肉眼可见地“急躁”了起来。
如果能顺利上市，郎酒将成为四川继五粮液(291.000, -3.22, -1.09%)、泸州老窖(232.800, -9.65, -3.98%)、舍得、水井坊(128.010, -5.55, -4.16%)之后，第5家上市酒企（“六朵金花”剩下的那个是剑南春），不仅可以缓解集团资金压力，还可以坐实“酱酒第二股”的名分。
市场份额1.6%排名行业第八
毛利率超过行业均值近2%
早在2007年，郎酒就曾申请IPO，因为业绩、营收不达标，申请未获通过。
2008年，郎酒利税额度不到7000万元，勉强挤进四川省100强企业的末位。2009年、2010年、2011年，郎酒销售额分别达到58亿元、103亿元、110亿元。
不料，2013年郎酒遭遇双重打击。
这一年，汪俊林被要求协助调查，一度“神秘消失”。而当年上半年“塑化剂”事件加上限制三公消费的影响，整个白酒行业业绩出现断崖式下滑，郎酒经营再次陷入低迷。直到2015年8月31日汪俊林回归，又赶上白酒业整体复兴，郎酒业绩才再次抬头。
这一次，嗅觉敏感的汪俊林，瞅准了高端白酒走俏的市场趋势，公司开始聚焦于青花郎、红花郎、小郎酒和郎牌特曲等白酒畅销大单品发展，在这轮价涨量缩的白酒复兴中成为赢家之一。
数据显示，2015年郎酒集团全年销售业绩同比增长30%，其中，红花郎品牌实现年销售收入15.1亿元，增幅31.3%。招股说明书显示，2018年 、2019年营业利润保持3位数增长；遭遇疫情的2020年，营业利润依然保持了2位数增长。
这也是汪俊林敢于重启郎酒IPO的底气所在。
整体来看，白酒行业竞争较为激烈。2018 年-2020 年，郎酒分别实现营业收入74.79亿元、83.48亿元、93.37亿元。根据国家统计局数据，2020年规模以上白酒企业销售收入合计 5,836.39亿元，以此测算，公司2020年市场占有率1.60%，在规模以上白酒企业中排名第八。
这种大单品战略，也推动了郎酒毛利率的整体上升。
招股书显示，即使在主要可对比公司中，郎酒的毛利率也属于中等偏上，2020年超过行业均值近2%。
3年花掉35亿广告费
用钱砸出来的“二郎”品牌
这些年，郎酒广告可谓铺天盖地。可以说，青花郎红花郎的名声是公司用钱砸出来的。
招股书显示，报告期内，公司销售费用分别为29.31亿元、19.36亿元和20.16亿元，累计超过68亿。
同期，贵州茅台(2090.940, -65.97, -3.06%)、五粮液等传统知名品牌的销售费用率相对较低。公司认为，这主要得益于其已拥有了较高的品牌知名度和消费者基础，且具有较强的规模效应，因此各年的营销投入占营业收入比重较低。
与同行业可比公司相比，公司销售费用率高于同行业可比公司，主要因为公司主营业务仍处于高速发展期。
2018年，公司投入了大量营销资源，报告期内，公司高端及次高端产品销售收入与销量持续增长，带动了公司主营业务的稳步扩张和盈利能力的迅速提升。近两年，营销投入已有所调整。
与此同时，郎酒也对营销策略进行调整，资源向大经销商倾斜，重点发展经营规模较大、实力较强的经销商，报告期内，经销模式的销售占比分别为96.66%、96.38%和 96.65%，经销渠道整体占比保持稳定。
更新后的招股书提示，报告期内，公司主要通过投放广告、开展线下推广活动等方式进行营销投入。营销投入的效果不仅取决于投入金额，还与营销方案策划和营销方案执行等因素密切相关。如果公司较高的营销投入未取得预期效果，或因不当营销受到处罚，将对公司的品牌形象建设产生不利影响
资产负债率超60%远高于同行
曾通过供应商等走账获得银行贷款
公司研究室发现，郎酒一边烧钱营销，一边大搞基建，在带来喜人营收的同时，也带来了债务的快速增长。
更新后的招股书出来后，市场对郎酒比较多的诟病是资产负债率偏高，超过60%，远远超过业内同行。招股书显示，2018年至2020年，公司合并口径资产负债率为67.02%、66.06%、63.60%，高于同行业上市公司平均水平。
公司称，资产负债率较高的原因是公司近几年通过负债方式大力拓展基酒产能与基酒储存、增加营销投入等。在较高资产负债率的情况下，如果公司未来经营活动现金流入不及预期，会对公司的还本付息造成不利影响。
为了及时还债，维护商业信用，这些年郎酒多渠道筹资。不过，从已公布的短期债务情况看，抵押与信用借款居于主导地位。
公司称，报告期内，经营发展形势较好，资信状况良好，能够及时偿还贷款，未出现到期债务无法偿还的情形。
不过，公司研究室注意到，招股书称，“2018 年，公司为满足贷款银行受托支付要求，存在通过供应商等提供贷款资金走账通道取得银行贷款的情形，相关本金及利息均已足额、及时清偿。报告期内，公司已积极采取措施，不断完善相关内控制度建设，加强相关内部控制管理。截至本招股说明书签署日，公司不存在其他‘转贷’行为。”
这种转贷行为，在以往会被发审委严厉追问，虽然郎酒目前已还清所有相关借款，但会不会影响其正常的IPO进程，尚待观察。
招股书显示，公司募投项目将使得公司酱香型基酒产能增加 22,332.00 吨/年，浓香型、兼香型基酒产能增加 33,420.00 吨/年。
招股书称，如果公司本次股票顺利发行，公司资产规模、产能规模将会有较大幅度的增长，将在品质研发、生产组织、市场开拓、资本运作等方面对公司提出更高的要求，进一步增加公司治理以及经营的难度。如果公司管理能力不能满足公司迅速扩大的需要，将给公司带来较大的管理风险。
公司研究室发现，与同业相比，郎酒的管理费率偏高，高于同行2%左右。这个差距已然不小。
有业内人士告诉公司研究室，“身处白酒特别是酱香型白酒赛道，以目前的营收与毛利，郎酒的资产负债率虽然偏高，但风险不是很大，何况其多个在建项目都已完工或接近完工。最大的风险是管理层想法太多，反复折腾，那样，再厚的家底都会被败掉，而这正是汪俊林这一代企业家中普遍存在的毛病，舍得酒业(226.030, -14.96, -6.21%)（维权）前实控人就是最新的例子。”