B2C业务陷入瓶颈、连续亏损的阴影，在成都泉源堂身上挥之不去，但这并不影响公司向香港主板发起冲击。

　　医药零售电商领域的玩家甚多，继阿里健康、京东健康之后，目前又有苏宁易购(5.590, -0.62, -9.98%)、百度等入局。靠线上卖药起家的泉源堂还有多少机会？

　　3年累计亏损超4亿

　　成都泉源堂大药房连锁股份有限公司（下称：泉源堂）起步于成都蒲江县，迄今已拥有B2C零售业务、线下零售药房、O2O零售业务、供应链服务和赋能服务等五大业务。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年的收入计，公司为中国一家领先的全渠道智慧零售药房企业。

　　招股书显示，2018年至2020年，公司分别实现收入5.76亿元、8.58亿元和12.49亿元，毛利率分别为13.4%、19.4%和20.8%。最近两年收入增长，主要是来自线下零售药房以及O2O零售业务收入增长。

　　2019年和2020年，公司的线下零售药房分别实现收入2.01亿元、3.65亿元，同比增长316.67%和82.5%；O2O零售业务收入分别实现1.03亿元、2.21亿元，同比增长202.94%和114.56%。

　　公司的全渠道经营模式解决了盈利能力不确定的痛点，其店效（每店日平均销售额）从2018年的4322元增至2020年的7863元。

　　尽管如此，公司仍处于亏损状态。2018年-2020年，其年度亏损分别为0.93亿元、1.66亿元和1.55亿元。公司解释，这主要是由于线下零售药房网络的扩张，导致履约、销售费用以及行政开支增加。

　　数据显示，2018年-2020年，公司新开线下药房门店数量分别为62家、96家和95家。截至目前，公司已拥有369间线下零售药房，涉及国内13座城市。

　　规模一直是公司最大的痛点，此次赴港IPO的重要目的就是获得资金用于扩大规模和开展收购等。

　　报告期内，公司已对广东好药师大药房、重庆健顺大药房、广东美佳康等实施收购，导致商誉激增。2018年-2020年，公司商誉分别为630万元、8860万元和8600万元。

　　B2C业务陷入瓶颈

　　斑马消费梳理发现，早在2014年，泉源堂就取得C类互联网药品交易服务资格，并在当年9月在天猫开设旗舰店。其后，公司陆续将线上药房逐渐延伸至各大电商平台，迄今已有38家线上零售药房。2020年，公司通过B2C零售业务服务了370万名消费者、完成540万份订单。

　　作为最早进入医药电商的企业之一，泉源堂早期吃到了医药零售消费市场发展与变革的红利。然而，线上的生意并不能一劳永逸，受流量迭代和获客成本升高等因素影响，公司B2C零售业务已遭遇到严峻考验。

　　招股书显示，2018年至2020年，B2C零售业务收入分别为3.79亿元、3.78亿元和4.22亿元，分别占公司总收入的65.9%、44.1%和33.8%。同期，B2C零售业务毛利润分别为2746.1万元、2663.5万元、3207.2万元，占公司毛利润的35.49%、16.00%和12.36%。

　　B2C零售业务停滞不前，公司收入增长主要依靠线下零售药房、O2O零售渠道等新零售业务。

　　据招股书披露，公司新零售业务收入从2018年的8216.7万元增至2020年的5.87亿元，所占公司收入比重从14.2%增至46.9%。其中，O2O零售业务毛利率从11.2%增至25.2%，线下零售药房业务毛利率从29.1%增至29.7%。

　　更大的野心

　　从募集用途来看，公司还隐藏着更大的野心。

　　据招股书披露，公司上市募集资金主要用于在国内一二线城市开设新零售药房、向三四线城市药店提供赋能服务来拓展市场，以及提高自身技术开发能力。

　　大城市线下药房竞争激烈，优质药房标的，几乎在近几年药房并购大战中被瓜分殆尽，留给泉源堂的机会已然不多。

　　公司赋能三四线城市连锁药房的服务才刚刚开始。2019年，该业务仅实现收入40.6万元，占比当年营收的0.1%；2020年实现收入1543.8万元，占比营收的1.2%。截至目前，公司已向逾18200间零售药房提供了赋能服务。

　　在医药零售领域，平安好医生、京东健康和阿里健康背靠庞大资本，不仅在规模上碾压泉源堂，且在商业模式上亦优于泉源堂。

　　另外，新入局者并不少见，苏宁易购、百度健康等，这些同时拥有线上线下(71.650, 2.32, 3.35%)流量和资本的企业，在医疗健康业务布局方面具备先天优势。

　　在线下药房零售市场，四大上市连锁药房企业也在借助线下渠道优势掘深护城河。

　　头顶医药电商的光环，泉源堂还有什么底牌？