蓝月亮于近日向港交所递交了上市申请。公司是国内领先的日化企业，在洗衣液、洗手液等细分市场占据领先位置。2017年至2019年期间，公司的归母净利润从0.86亿港元上升至10.8亿港元，年均复合增速达到254.37%。但与此同时，公司也面临着销售增速放缓、市场竞争激烈等风险。

　　 实控人持股近九成 拟派23亿港元特别股息 

　　聆讯资料集显示，蓝月亮董事会主席兼首席技术官潘东是公司的实际控制人，潘东通过ZED合计持有蓝月亮唯一股东Aswann 88.92%的股权。高瓴持有Aswann 10%的股权，相当于蓝月亮第二大股东。

　　值得一提的是，蓝月亮在聆讯资料集中披露，拟就截至2020年6月止期间的保留盈利向唯一股东Aswann宣派有条件特别中期股息23亿港元。这一股息金额超过了蓝月亮最近三年的累计盈利，该笔中期股息需在2021年12月31日或之前完成。在达成有关条件的情况下，蓝月亮将于2021年12月31日或之前以其可用资源支付有关中期股息。

　　蓝月亮上市所募资金将主要用于产能扩充、提高品牌知名度、投资并购、增强销售及分销网络等。

　　 净利润两年增长超11倍 线上销售占比持续提升 

　　蓝月亮主营产品涵盖衣物清洁护理、个人清洁护理以及家居清洁护理三大品类，这三大品类在2019年的营收占比分别为87.60%、5.90%和6.50%。

　　根据弗若斯特沙利文报告，公司洗衣液、洗手液、浓缩洗衣液产品各自的市场份额在2017年至2019年期间均连续三年排名市场第一。

　　图1：2019年蓝月亮各业务营收占比

　　公司主要通过线下分销商、直接销售予大客户、线上销售三种方式进行销售。从各渠道2017年至2019年的变化趋势来看，蓝月亮线下分销金额和占比均呈下降趋势，线下分销金额由30.62亿港元下降至27.25亿港元，占比由54.4%下降至38.7%。取而代之的是线上销售渠道，3年间，公司的线上销售金额由18.67亿港元上升至33.28亿港元，占比则由33.1%上升至47.2%。

　　2017年至2019年，蓝月亮的营业收入从56.32亿港元上升至70.50亿港元，年均复合增速为11.88%；同期的归母净利润从0.86亿港元上升至10.8亿港元，年均复合增速达到254.37%。可以看到，蓝月亮2017年至2019年的净利润增速明显快于同期营收增速。

　　图2：2017-2019年蓝月亮营收、归母净利润变化

　　 毛利率提升、费用下降推升净利润 

　　仔细研究发现，毛利率提升以及费用端销售费用率、管理费用率下降均是蓝月亮净利润快速增长的重要原因。

　　聆讯资料集显示，蓝月亮的毛利率由2017年的53.2%上升至2019年的64.2%。对于2019年毛利率的提升，公司表示主要原因为原材料成本下降、改善存货和采购管理、提高生产效率以及高毛利率产品销售增加。

　　图3：2017-2019年蓝月亮毛利率变化

　　与此同时，公司销售及分销开支金额虽然由2017年20.69亿港元上升至2019年23.23亿港元，但其占同期营业收入的比例从36.74%下降至32.95%。此外，公司管理费用率也由2017年的13.78%下降至2019年的10.61%。

　　上述因素综合作用下，蓝月亮2017年、2018年、2019年的净利润率分别为1.5%、8.2%和15.3%，逐年上升。

　　蓝月亮较快的业绩增长很大程度上也受益于中国广阔的市场空间。根据聆讯资料集披露，中国是全球最大的家庭清洁护理市场之一，相关市场规模从2015年的900亿元上升至2019年的1108亿元。不仅如此，公司还充分受益于居民从洗衣粉到洗衣液这一消费行为变化趋势。数据显示，我国洗衣液零售销售价值2015至2019年的复合增速达到13.1%，洗衣粉同期的零售销售价值则呈逐年下降态势。一增一减后，洗衣液在中国的市场渗透率由2015年的32%上升至2019年的44%。

　　 留意营收增速放缓等风险 

　　蓝月亮也面临着一些风险，包括营收增速放缓、市场竞争激烈等。

　　公司2019年度的营收增速为4.17%，较2018年度的20.17%明显放缓。

　　此外，主营产品的市场份额与行业第二名差距较小，是蓝月亮面临激烈竞争的主要体现。

　　在国内的洗衣液市场，前五大企业2019年的市场份额合计为81.4%，其中蓝月亮以24.4%的份额位居第一，与第二名23.5%的市场份额差距不足1%。洗手液市场的情况类似，前两名2019年的市场份额分别为17.4%和17.0%。

　　由此可见，寻找新的增长点、拉开与第二名的差距或为蓝月亮未来的两个重要课题。