以电视机为代表的黑电市场已被证明是一片红海，投影仪会是一个例外吗？
随着成都极米科技股份有限公司（以下简称“极米”）向上交所递交科创板上市申请，投影仪市场的真面目也被揭开。
现实并不美好，极米可能又是一家上市即“巅峰”的公司。
上市即“巅峰”？
从业绩看，极米无疑正处于高速增长状态，2017年、2018年和2019年，公司分别实现营业收入9.99亿元、16.59亿元、21.16亿元，分别实现净利润1470万元、952万元和9340万元。2019年净利润几乎是2018年的10倍。
不过，从资产负债表看，却有疑点。
公司2019年营收相比2018年增长了27.6%，但其预收款项却反而从2018年末的3076.91万元下降至2681.33万元。预收款项主要为预收客户销售货款，预收款下降可能有两种原因，一是经销商订货不积极，预示未来销售不畅，二是公司可能放宽了经销商订货条件。
数据来源：招股说明书，界面新闻研究部
从存货看，公司对2020年也并不乐观。公司2019年营收相比2017年增长1倍以上，但2019年底的原材料为1.4亿元，竟然2017年底的1.85亿元还少，一般来说，企业要扩大销售规模需要相应增加原材料的准备。
数据来源：招股说明书，界面新闻研究部
公司能否在2020年延续高增长态势，值得关注。
从招股书来看，极米未来仍要扩大其产品线。极米此次拟募集资金共12亿元，其中投向硬件相关的就包括智能投影与激光电视系列产品研发升级及产业化项目和光机研发中心建设项目，合计10亿元。
数据来源：招股说明书，界面新闻研究部
“交朋友”的净利率？
除了增长，极米的盈利能力也值得关注。
小米的雷军曾表示，小米硬件综合净利润永远不会超过5%。与小米同样以线上起家的极米显然是雷军的“好学生”，公司的净利率也不高。
2017年、2018年和2019年，极米净利率分别为1.45%、0.57%和4.41%。
较低的净利率背后还是毛利率问题。过去三年，极米的毛利率在20%左右波动，2019年为23.3%，基本处于白电龙头海尔智家(15.580, 0.23, 1.50%)（600690.SH）和黑电龙头海信视像(11.460, -0.24, -2.05%)（600060.SH）之间。我们大体可以判断出，投影仪行业竞争的激烈程度高于冰箱但低于电视机。
数据来源：界面新闻研究部
将极米毛利率拆细看，越是公司的“边缘”产品，毛利率越高，这点和小米类似。其中，互联网增值服务占比虽小，但毛利率高达89.2%；支架、幕布等配件产品毛利率也高达41.5%；而公司主要产品整机毛利率则只有21.5%。
（数据来源：招股说明书，界面新闻研究部
但极米的思路仍和小米有本质不同，小米压低硬件的毛利率是为了“交朋友”扩大规模，更好从互联网增值服务上挣钱。2019年小米互联网服务板块的毛利占比为45%，而极米互联网增值服务板块的毛利占比为13.5%。
显然，极米还是要在硬件上挣钱，不能采取“交朋友”的策略。目前公司净利率仍较低，更多还是行业激烈竞争所导致的。
缺“芯”之痛
在极米高速扩张同时，其暗疾也不可忽视。
从极米历年费用来看，销售费用占比始终远高于研发费用占比，且增长速度更快。从2017年到2019年，公司销售费用占比从10.92%增长到12.24%，研发费用占比则从3.31%增至3.83%。
数据来源：招股说明书，界面新闻研究部
从研发成果看，极米更注重外观和用户体验，而非“硬科技”。公司目前在境内外已获授权专利282项，包括16项发明专利、126项实用新型专利和140项外观设计专利，实用新型专利和外观设计专利的数量远高于发明专利。
这种研发战略带来的风险不可忽视。
极米在招股书中承认，存在重要原材料采购风险：
“目前，主流消费级投影设备均采用DLP投影技术，DLP投影技术的核心专利都掌握在美国德州仪器（TI）公司。采用DLP投影技术的投影设备产品，其核心成像器件是DMD器件，目前公司全部采用TI生产的DMD器件，并已与TI建立了深度合作关系。未来，若公司重要核心部件供应商与公司业务关系发生不利变化、或者其供货价格有重要调整、亦或因国家间贸易争端或新冠疫情进一步蔓延导致无法及时供货，将对公司的生产经营产生不利影响。”
DMD芯片是在硅基片上布置一个由微镜片（精密、微型的反射镜）所组成的矩阵，每一个微镜片控制投影画面中的一个像素，微镜片的数量对应的就是投影画面的分辨率，如800×600、1024×768、1280×720和1920 x 1080（HDTV）等。
数据来源：百度百科，界面新闻研究部
可以说，极米的命脉完全系于德州仪器一家公司。一家缺乏核心技术的公司，其未来发展空间，不难想象。
（原标题：IPO雷达| 资产状况存疑，重营销轻开发，想在科创板上市的极米科技还缺颗“芯”）
记者 |曹立
编辑 |陈菲遐