北鼎晶辉IPO“开源节流”：利润依赖税收优惠和低工资
来源：金色光 作者： 发布时间：2020-01-15 16:52:00
深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司（公司简称：北鼎晶辉）是一家从事厨房小家电及配套产品的研发、设计、生产和销售业务的国家高新技术企业，主要产品包括养生壶、电热水壶、多士炉、烤箱等。2017年5月，北鼎晶辉开始接受中山证券的上市辅导，拟冲刺中小板。2018年5月，北鼎晶辉撤回首发申请材料，转战创业板。
从经营业绩来看，2016年到2018年的三年报告期内，北鼎晶辉的营业收入分别为4.89亿元、5.30亿元和6.07亿元，年化复合增长率为11.42%；归母净利润分别为5200.12万元、4076.58万元和6801.65万元，年化复合增长率为14.37%，经营业绩的成长性看似不错。
不过，经研究发现，北鼎晶辉约半数业绩源于外销代工业务，业绩向好或许来自“开源节流”。一方面，北鼎晶辉的综合毛利率持续走高，与行业形势出现明显背离，同时，税收优惠占各期净利润的比例持续高于40%，为公司带来不少盈利。另一方面，北鼎晶辉近年的员工总数大幅下降，而员工薪酬或许明显偏低。
此外，报告期内，北鼎晶辉开水煲产品的产能利用率持续下滑，却仍要募集资金扩充产能，新增产能如何消化，令人担忧。同时，北鼎晶辉的四项募投项目均在2017年已获得备案或环评批复，但均未先行建设，反而多次分配现金股利，金额共计1.38亿元，其中约七成落入实控人父子的口袋。
子承父业难改“代工厂”本质，毛利率异高，或依赖税收优惠
据披露，北鼎晶辉的实际控制人为张北、张默晗父子。1989年，张北创立了深圳晶辉电器有限公司（现更名为“晶辉电器（深圳）有限公司”），从事小家电外贸代工业务。2003年，晶辉电器集团有限公司（以下简称“晶辉电器集团”）投资设立晶辉科技（深圳）有限公司（北鼎晶辉前身），自海外学成归国的张默晗担任董事长、总经理。
近年来，北鼎晶辉推出了自主品牌“BUYDEEM北鼎”，但外销代工业务仍占公司主营业务收入的“半壁江山”。招股书称，北鼎晶辉的外销收入主要来源于OEM/ODM业务，2016年-2019年上半年，公司外销收入分别为2.91亿元、2.80亿元、2.97亿元和1.23亿元，占各期主营业务收入的比例分别为60.25%、53.48%、49.74%和50.43%。
据招股书披露，2016年-2018年，北鼎晶辉的综合毛利率分别为37.08%、40.67%和42.33%，2019年上半年继续提高至43.56%，共计增加了6.48个百分点，然而，行业平均水平却并不如此乐观。
北鼎晶辉选取了九阳股份（002242.SZ）、圣莱达（002473.SZ）、新宝股份（002705.SZ）、天际股份（002759.SZ）、闽灿坤B（200512.SZ）、惠而浦（600983.SH）、飞科电器（603868.SH）、苏泊尔（002032.SZ）、小熊电器（002959.SZ）等9家公司作为同行业可比上市公司进行分析。
据计算，2016年-2018年，上述9家同行业可比公司的平均毛利率水平分别为27.84%、27.32%和26.61%，并在2019年上半年继续跌至25.20%，累计下滑2.64个百分点，与北鼎晶辉的综合毛利率变动趋势存在明显不一致。
事实上，北鼎晶辉在2017年12月和2019年3月报送的招股书中选取的可比公司并非这9家企业，如果按前两版招股书中的可比公司进行统计，报告期内可比公司的平均综合毛利率将分别为29.22%、28.13%、27.36%和25.67%，累计下滑3.55个百分点，与最新版招股书中披露的行业情况相比更显萧条。
值得注意的是，由于存在大量外贸代工业务，北鼎晶辉获得了可观的出口退税金额，2016年-2019年上半年，北鼎晶辉的出口退税金额分别为2474.38万元、2415.52万元、2445.53万元和967.59万元。同时，作为国家高新技术企业，北鼎晶辉在报告期内享受的企业所得税减免金额分别为495.39万元、618.21万元、632.71万元和249.42万元。
2016年-2019年上半年，北鼎晶辉的净利润分别为5200.12万元、4076.58万元、6801.65万元和3030.98万元，因此，上述两项税收优惠合计占各期净利润的比例分别为57.11%、74.42%、45.26%、40.15%，如果剔除税收优惠的影响，北鼎晶辉的盈利水平恐怕要大打折扣，未来税收优惠能否持续，也请投资者关注。
两年半内员工减少1/4，生产人员薪酬明显低于当地均值
据招股书显示，在报告期各期末，北鼎晶辉的员工人数分别为1463人、1289人、1301人和1086人。与2016年年末相比，2019年6月末，北鼎晶辉的员工人数大幅减少，降幅达到25.77%。
结合几版招股书的信息来看，行政管理人员和生产人员减少是北鼎晶辉员工总数大幅减少的重要原因。从2017年6月末至2019年6月末，北鼎晶辉的行政管理人员从114人减少至86人，降幅为24.56%；生产人员从990人减少至663人，降幅达到33.03%。
据招股书披露，2019年上半年，北鼎晶辉主营业务成本中的直接人工为1502.54万元。一般来说，直接人工成本即为生产人员的薪酬成本，如果按期初和期末生产人员数量的平均数（即770人）估算，则2019年上半年，北鼎晶辉生产人员的平均薪酬为1.95万元，即平均月薪为3252.25元。
据公司所在地深圳市的统计局披露，2018年深圳市城镇私营单位就业人员年平均工资为63635元，即平均月薪为5302.92元。因此，北鼎晶辉生产人员的月薪或许仅为当地平均工资水平的61.33%，这对一家拟上市公司来说或许不太应该。
如果按5302.92元的平均月薪和生产人员平均人数估算，2019年上半年，北鼎晶辉将在生产人员薪酬成本上花费2449.95万元，较招股书披露的直接人工金额高出947.41万元，这对于上半年净利润仅3030.98万元的北鼎晶辉来说算得上是一笔不小的开支。
产能利用率大幅下滑还坚持募投扩产，分红1.38亿元，七成归实控人
据招股书披露，北鼎晶辉拟发行5435万股普通股股票，募资3.56亿元用于“厨房小电扩建项目”、“品质生活厨房小电综合用品线下营销网络建设项目”、“品质生活厨房小电综合用品研发设计中心建设项目”、“品质生活厨房小电线上营销网络及品牌建设项目”。
其中，“厨房小电扩建项目”将新增养生壶产能20万件、新增烤箱产能5万件、新增其他产品产能35万件，其他产品主要包括电热水壶、饮水机、多士炉、蒸锅等厨房小家电产品。
然而，北鼎晶辉开水煲（包括养生壶、电热水壶）产品在报告期内的销售情况并不乐观，产能利用率也持续下滑。据招股书显示，2016年-2019年上半年，开水煲的销量分别为83.90万件、66.76万件、57.39万件和30.14万件，出现明显下滑。
同时，报告期内开水煲的产量分别为80.79万件、68.91万件、61.84万件和29.97万件，产能始终为85万件/年。因此，开水煲的产能利用率分别为95.05%、81.07%、72.75%和70.52%，持续大幅下滑。
在此前提下，北鼎晶辉还要募资扩产，新增产能如何消化，令人担忧。
值得注意的是，四项募投项目均在2017年即获得备案或环评批复，却并未使用自有资金先行建设，那么北鼎晶辉的资金都用到哪里了呢？
据披露，报告期内，北鼎晶辉共计进行5次分红，分别派发现金股利1600万元、3261万元、1630.50万元、4076.25万元、3261万元，共计1.38亿元。
目前，张默晗通过控股股东晶辉电器集团间接持有北鼎晶辉37.41%股权，张北直接持有公司32.40%股权，因此实控人父子共计持有北鼎晶辉69.81%的股权。而根据北鼎晶辉在新三板挂牌时期的定期报告披露，2016年起，实控人父子始终持有公司超过69%的股份，以此估算，在报告期内的1.38亿元分红中，至少有9541.84万元落入了实控人父子的口袋。
