节前最后一家IPO企业海湾环境被否 审核临变？五名稽查官员即将到岗证监会发行部
来源： 叩叩财讯 作者： 发布时间：2019-09-28 11:06:29
海湾环境科技（北京）股份有限公司（下称“海湾环境”）兜兜转转近五年的上市之旅终究还是遗憾地画下了休止符。
这是叩叩财讯在9月27日当天下午3时许从接近于证监会有关人士处获得的确切消息，在当日召开的第十八届发审委2019年第140次工作会议上，海湾环境的IPO申请正式被发审委否决。
“意料之外，情理之中。”当天下午，在获知海湾环境IPO申请被发审会否决后，一位资深保荐人代表人士感叹道。
这是国庆假期前的最后一场发审委，该次发审会仅审核海湾环境一家企业。海湾环境主要是从事在大气污染治理领域，定位于为石化化工行业客户排放的 VOCs等大气污染物提供综合治理解决方案，就其所在行业而言，环境保护已被提升到国家根本战略层面，未来三年我国的重点是打好包括污染防治在内的三大攻坚战。于是，海湾环境在此时被选择上会，一度被外界解读为“天时、地利、人和”。
但细究海湾环境资深的基本面，近几年其净利润波动异常、大客户依赖严重，应收账款占比高企、毛利率下滑，这些种种迹象又似乎都显示着其此次IPO闯关的瑕疵难掩。
“海湾环境IPO的被否更加剧了市场对节后IPO发行市场政策或将出现调整的预期。”上述保代人士坦言，目前证监会发行监管部门正在悄然进行着人事调整，除了主管IPO发审委多年的原副主任郭旭东离职，新的继任者尚未正式补位，在此时，证监会内部近期又将启动新一轮的中层轮岗，来自于证监会稽 查总队的一位官员或即将轮岗发行监管部担任副主任一职，在此背景之下，“十一”节后的IPO发行环节迎来审核风格的转换，业内普遍预期节后IPO审核将朝着更为严苛的方向进行。
“不排除出现类似2017年十月后IPO的审核局面。”上述保代表示。在2017年10月，首届大发审委组建，其后IPO过会率出现大幅下滑，在2018年期间，IPO过会率更创出十年新低。
在海湾环境的招股书（申报稿）中，其自诩为是专业的大气污染治理综合解决方案提供商，是少数业务聚焦于 VOCs （挥发性有机化合物）污染控制的拟上市公司，定位于为石化、化工行业客户排放的VOCs等大气污染物提供综合治理解决方案。
早在2015年初，海湾环境便正式启动IPO并向证监会递交上市申请，最初其选取的上市目的地为创业板，但遗憾的是，其首次申请在2017年中宣告终止。
2018年11月，在海湾环境撤回申请的短短一年时间中，又迅速完成一次增资扩股和三次股权转让后，再次更换赛道重新申报中小板上市。
这一次，海湾环境的IPO似乎步入了快车道，从递交申请到IPO上会在不足一年的时间内完成。
“海湾环境的盈利情况应该是阻碍其IPO的关键问题。”上述投行保代坦言。
虽然在2016年至2018年报告期内，海湾环境业绩和盈利能力的确呈现增长势态，但将时间周期稍稍拉长，便可看出海湾环境盈利及其不稳定，波动异常。
据海湾环境最新披露的招股书（申报稿）显示，在2016年至2018年期间，其营收分别为3.36亿元、4.08亿元和5.53亿元，归母净利润分别为2357.37万元、3148.84万元和6099.22万元。
但查阅其首次于2015年递交的招股书（申报稿）则可以发现，在2013至2015年期间，其营业收入分别为1.26亿、2.43亿和3.57亿，但其相对的归母净利润则分别为2220万元、4010万元和4588.28万元。
通过这两组数据可以看出，2013至2015年的报告期内，海湾环境的盈利能力是远远超过其最近一期报告期2016-2018年的，在两次冲刺上市期间的交界点，2015年、2016年间，其盈利能力更是出现了大幅的异常波动，从近5000万的盈利规模大幅下滑至2000万出头，下滑幅度近50%。
盈利能力的下滑，直接表现便是其毛利率的大幅下滑，不仅与2013-2015年间相比毛利率下滑严重，即使在最新一季报告期中，海湾环境毛利率下滑趋势依然未有所改善，在2016年-2018年期间，公司的毛利率分别为42.19%、41.69%和37.74%。
更让发审委担忧的还有海湾环境惊人的应收账款数。2016年至2018年度期间，虽然其营收与归母净利润出现了较大幅度的增长，但高企的应收账款与当期营业收入的占比却已经高达近8成——2018年末，公司应收账款净额为4.2亿，而当期的营业收入仅5.53亿。
“从财务基本面上看，海湾环境被否决一点不冤，而且从很多方面看，其完全可以当成是一起经典的IPO否决案例。”上述投行保荐人代表表示，近一个月来，IPO过会率再度高企，近几周过会率基本都达到了100%，让市场一度看到了审核口径再度出现松动的趋势，但实际上，IPO审核在细节上的确有所调整，但审核风格或正在朝着更为严苛的方向转变。
“发审女王”郭旭东的正式离职以及在9月19日钢研纳克的顺利过会，让众多以往在盈利方面尚难达到监管层“385红线”的企业看到希望。
早前业内流传出证监会IPO内部审核“红线”要求：IPO在审企业，近三年净利润合计要超过1个亿，申报主板要求最近一年扣非净利润超过8000万，而创业板则需要不低于5000万。这便是著名的“358红线”。
制定这一“红线”的主导者便是郭旭东。郭在9月初离职证监会后，首家最近一期盈利不到4000万的企业——钢研纳克成功在发审会突围。
“‘385红线’目前的确有渐渐在内部废除的趋势，但关注盈利增长的可持续性依然是审核的要点。”9月中旬，一位接近于监管层的知情人士向叩叩财讯解读钢研纳克顺利过会所带来的市场影响时坦言，证监会发行部内部人事安排目前正在进行调整，包括IPO申报材料的方式和渠道，也正在进行改革，根据调整的结果，IPO发审趋势在保持大方向不变的情况下，会有一些风格上的转换。
更值得注意的是，除了郭旭东离任等证监会发行部内部人员的职位变动，据叩叩财讯证实，十一国庆假期后，证监会新一轮内部中层轮岗又即将启动。
这不是证监会内部中层干部的第一次轮岗，早在2015年，证监会内部便印发《干部轮岗交流实施办法》对证券期货监管系统干部在部门（单位）内部的工作岗位调整和跨部门（单位）的交流工作作了系统规定。
在此次轮岗名单中，尤其是在郭旭东离职等内部人事变动和注册制改革不断推进的大环境之下，手握IPO生杀大权的发行部轮岗人选备受关注。
随着轮岗人员在“十一假期”后即将正式到岗时间的临近，来自于证监会稽查总队的副队长杨华岩成为了发行部轮岗副主任一职的最可能的人选。
同时，除了杨华岩外，在证监会内部有消息称，还将有4名来自稽查总队的处级干部将和杨华岩一道到发行部轮岗。
杨华岩早年在山东证原和信会计事务所工作，后进入山东证监局，2008年进入证监会稽查总队，此前轰动资本市场的绿大地上市欺诈案便是经由其手一手侦办。
发行部门一直以来被认为是证监会内部最为实权的部门，以前不少重大案件也都与之有所牵扯。在2019年7月，中纪委驻证监会纪检监察组针对证监会证券发行审批领域问题多发的实际情况，集体约谈证监会发行部领导班子及相关处室负责人，就加强发行部党风廉政建设、强化证券发行审批权力运行的监督制约提出明确要求。
“此次将至少有5位来自稽查局的官员到岗证监会发行部，这也在一定程度上传导出监管层对于IPO在今后一段时间里的发行审核思路和趋势。”上述接近于监管层的知情人士表示。
此外，据叩叩财讯获悉，在调查部门对此前主动投案的某关键官员进行审查后，亦发现其或涉及IPO腐败等问题。
