上市之路“特烦恼”

　　开心麻花一直在“上市”。

　　2003年成立，30万起家的开心麻花，是国内最大的喜剧IP生产商之一。2015年从喜剧舞台转战电影市场，《夏洛特烦恼》一战成名，票房取得14.42亿，这让当年开心麻花的营业收入大幅增长150%，净利润增长220%。同年年底，势不可挡的开心麻花顺利挂牌新三板，估值从3亿暴涨至50亿，成为“中国话剧第一股”，踏入资本市场征途。

图1：开心麻花2014—2018年营业收入和净利润规模，单位：亿元图1：开心麻花2014—2018年营业收入和净利润规模，单位：亿元
　　2016年，乘着风头正劲，开心麻花的舞台剧《驴得水》也被搬上大屏幕。虽然豆瓣8.3的评分口碑十分不错，不过票房仅仅斩获1.72亿，这直接导致当年的收入和利润大幅下滑。在当时火热的市场环境中，凭借品牌号召力，开心麻花依然收获“重金”定增融资。

　　《羞羞的铁拳》是开心麻花在2017年推出的又一款爆款产品。7000多万成本，22.02亿票房，又是丰收的一年，开心麻花借此收入大增近2倍，净利润更是暴增4倍多。（如图1所示）

　　与业绩口碑形成反差的是资本市场显得黯淡许多。新三板早已上市，但三板这个市场本身容量有限，交易流动性严重不足，大大限制了开心麻花的融资扩张之路。2017年中，开心麻花向证监会提交创业板招股说明书，开启了“转板”之路，向更广阔的市场进军。

　　冰火两重天，错过了窗口期，可能要等很多年。2017年前后，资本寒冬来袭，行业面临整顿。证监会重点打击影视行业“忽悠式重组”，定增融资频频被否。例如，被拿来祭旗的是龙薇传媒并购万家文化一案，被认为是典型的“空手套白狼”。

　　2018年依旧“寒气逼人”，天价片酬、阴阳合同、偷逃税事件在影视圈和社会上再扔下一枚“重磅炸弹”，范冰冰、冯小刚等人，曾经横跨娱乐和资本两界的玩家被“口诛笔伐”。文化传媒公司的估值大大缩水，标杆企业华谊兄弟(4.690, 0.01, 0.21%)也从巅峰时期的900亿市值跌成100亿。

　　开心麻花过得也不开心，两次撤回IPO申请，重要投资人中国文化产业投资基金清空对开心麻花的投资。2019年5月，开心麻花不得不终止挂牌，挥别新三板。

　　此后，市场不断猜测开心麻花将在港股或美股市场上市。经历了新三板挂牌、摘牌，冲刺A股失败、大股东清仓一顿折腾后，开心麻花接下来的IPO会“逗乐”资本市场吗？

　　一部电影撑起一年业绩

　　无独有偶，遭遇了外部环境的冲击，开心麻花自身也面临困境。

 图2：开心麻花2015—2018年净利润增长率 图2：开心麻花2015—2018年净利润增长率
　　公司上市离不开业绩，也需要清晰的商业模式，“戏剧+电影+艺人经纪”是开心麻花商业模式的三支柱。观察近年来开心麻花的业绩曲线，波动性很大（如图2所示）。从净利润指标来看，2015—2018年，增长率分别是224%、- 43%、422%、- 71%。高增长年份对应着《夏洛特烦恼》和《羞羞的铁拳》大卖，负增长年份对应着《驴得水》《李茶的姑妈》遇冷。

　　很明显，一部电影撑起了一年业绩。例如，2015年的《夏洛特烦恼》贡献了开心麻花当年50%以上的收入。经典难以复制，持续性业绩难以保障，这是整个电影行业的典型特点和痛点。

　　从内容来看，开心麻花几部电影渐渐显露套路化的痕迹，内容情节难上台阶：白日做梦、废柴逆袭、装疯卖傻的故事固然令人捧腹，但观众是苛刻的，第一次觉得新鲜感，第二次就会腻烦。电影中，夏洛、艾迪生、黄沧海，包括《西虹市首富》中的王多鱼，无不是这样的套路。

　　影视行业高度依赖艺人，麻花的问题是行业的问题。一提到开心麻花，人们浮现在脑海中的立马是沈腾、马丽、艾伦。核心艺人不属于公司，仅仅是签约艺人，而且不持有公司股份，与公司成长绑定弱，面临人才流失隐忧。事实上沈、马、艾等人纷纷寻求转型或合作的新路，包括成立自己的工作室，他们自身已经是流量担当。虽说麻花后背力量储备不少，但显然存在头部明星断档的风险。

　　当前，艺人对影视公司的影响愈来愈大。反例来看，吴秀波人设坍塌后《情圣2》退出春节档，出品方新丽传媒卖身阅文集团。范冰冰“阴阳合同”事件后，唐德影视(7.000, 0.15, 2.19%)市值缩水几十亿元，当年就巨亏9亿。

　　话剧舞剧起家的开心麻花拥有原创演出剧目30多部，这些年搬上荧屏的还屈指可数。开心麻花每一部话剧产品的创作周期大约在一年以上，话题时效性、产能水平问题同样制约着麻花的电影之路。

　　开心麻花在年报中这么描述自身的处境：“面临人才流失，特别是明星艺人流失，以及发展过程中人才短缺或人才梯队不健全的风险……消费者对文化产品的主题、内容、风格等方面的需求变化较快，这种需求的不确定性使得新推出的产品存在偏离市场认可的风险。”

　　这些问题，开心麻花能看到，资本市场也能看到，投资人担心，开心麻花更需要努力。

　　更大的舞台

　　喜剧不单单是博众一乐，排解观众的生活压力，喜剧也需要精神内核和时代的标签。90年代开始，周星驰带领的无厘头喜剧席卷华语影坛，经久不衰；冯氏幽默电影和宁浩的“疯狂”系列也成一时现象；10年代徐峥等人又开启了“囧”系列。对现实的反思，对小人物的关怀，对命运的思索，在笑声之外，让人回味无穷。


　　跳出喜剧题材看，整个华语电影正加速发展。且不说主旋律的《红海行动》《战狼2》口碑爆裂，主打科技题材的《流浪地球》和精耕细作的《哪吒之魔童降世》，都是票房前列，人气爆款。这背后，是时代精神、创造力和匠心。特别是最近哪吒这部电影，富有创造力的制作，让古老的IP重获新生。

　　反观近年来的喜剧片市场，普遍存在抄袭、低俗恶搞、套路老化，对周氏和冯氏电影模仿痕迹很深，演员 再怎么卖力，就是让人笑不出来，反映出“有数量没质量”“有高原无高峰”的行业问题现象。

　　行业发展有寒冬也有春天。过去10多年时间里影视行业在政策鼓励、资本充沛、税收优惠、作品不多的环境下粗放式发展，竞争力没有实质提升，如今在产品供给端和融资端都遭遇困境，证明打磨精品和适应变化的重要性。

　　未来，开心麻花果真赴美IPO去，如何让国际受众听懂接受中式喜剧，如何适应资本压力下产能的瓶颈，则是更大的挑战。无论如何，开心麻花将传统的话剧改造成电影，在资本之路上试水探索，对话剧文化的保护和复兴是一种激励和启示，已然成为行业发展的“晴雨表”。对此，我们要给带来笑声的开心麻花多一些掌声。