来源|野马财经

　　作者|李攸宁

　　《红楼梦》里，薛宝钗的金锁，贾宝玉的佩玉，被钟鸣鼎食的贾府赋予无限期望，号称金玉良缘。

　　几百年过去，在广袤的神州大地，金银珠宝依然散发着迷之魅力。

　　无论求婚、结婚、婚礼纪念，还是父母生日，它们都是表达情感的最佳选择。

　　近日，专做珠宝黄金产品研发、设计、生产、销售、品牌运营的中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司（以下简称：中金珠宝）在证监会预先披露了招股书，其神秘面纱由此缓缓揭开。

　　中金珠宝主要产品包括黄金、K金珠宝等。

　　2016年—2018年黄金产品销售收入平均占总营收高达98.47%。控股股东中国黄金集团（下称“中国黄金”）是中国黄金行业龙头，作为中国黄金黄金珠宝零售板块唯一平台，中金珠宝享有巨大先发优势，其股东阵容也十分豪华，券商大哥中信、电商巨头京东皆位列其中。

　　背靠央企，牵手京东

　　中金珠宝可谓含着金钥匙出生。

　　招股书显示，中国黄金通过直接、间接两种方式，合计持有中金珠宝49.65%股份，是中金珠宝实际控制人。

　　中国黄金集团前身为中国黄金总公司，业务包含有色金属勘探开发、矿料冶炼、科学研究、产品设计、生产销售等全产业链环节，2018年营业收入破千亿元，实力雄厚。

　　图片来源：中金珠宝招股书

　　除了背靠中国黄金这样的大型国企，中金珠宝的股东名单里还有着中信证券(23.540, -0.06, -0.25%)、京东等行业巨头级别的战略投资者。

　　具体来看，中信证券持有中金珠宝6.98%的股权，宿迁涵邦持有中金珠宝5.01%的股份。宿迁涵邦由上海晟达元100%控股，它们的实际控制人均为京东集团。因此，京东集团间接持有中金珠宝的股份。

　　两者与中金珠宝的结缘要追溯至三年前。

　　2016年，在国企深化改革大背景下，中金珠宝制定了“混”与“改”紧密结合的改革计划，分为“引资本”、“转机制”再“IPO上市”三个阶段。

　　第一阶段为增资扩股。

　　2017年初，中金珠宝增资扩股低调启动，引入战投、产投、员工持股平台进行增资，融资总额为22.5亿元。不到一年，中金珠宝一口气完成了投资方甄选、增资条款的确定和签署，以及最终股权交割。

　　京东、中信证券便是在这一阶段引入的战略投资者。

　　“我们当时通过增资扩股引入了中信证券、京东、兴业银行(18.270, -0.02, -0.11%)、中融信托、建信信托、越秀金控(9.100, 0.04, 0.44%)和浚源资本这七家主要战略投资者。增资扩股后，新进投资者合计持股比例达到41%，中国黄金及一致行动人持股比例由85%降低到51%，但仍保持控股地位”，中金珠宝董事长陈雄伟介绍。

　　为何会选择京东？

　　陈雄伟透露：“选择京东是基于前期双方良好的合作基础以及京东在新零售、物流、云计算等方面的突出优势。另外，京东作为美国上市企业，其上市经验、管理流程、内部治理体系等优势，可以为中金珠宝提供借鉴的同时，也倒逼着中金珠宝的公司治理体系和内控管理制度得以进一步优化。”

　　除了第一阶段的增资扩股外，中金珠宝还将进行第二阶段的股份制改造，和第三阶段的IPO，也就是现在中金珠宝正进行的流程。

　　应收账款逐年增长，成功避开大雷

　　虽然背后有着强大的股东阵容撑腰，但中金珠宝依然无法摆脱黄金珠宝行业特有的经济规律——随着规模不断扩张，应收账款也越来越多。

　　招股书显示，中金珠宝2016年—2018年营收分别为267.3亿元、282.5亿元、409.1亿元，净利润分别为1.8亿元、3亿元、3.7亿元，营收和净利润都不错。

　　同期应收账款分别为6.96亿元、3.67亿元、10.96亿元，占总资产比例分别为15.59%、5.70%、14.81%，占营收比例分别为2.60%、1.30%、2.60%。

　　图片来源：中金珠宝招股书

　　野马财经（微信公号：YMCJ8686）注意到2017年应收账款较2016年下降47.22%，对此，中金珠宝解释称，主要因为中金珠宝在“三去一降一补”政策引导下，主动适当降低杠杆率和负债规模，加大应收账款催收力度，收回部分客户大额货款所致。

　　2018年应收账款较同比增长达198.29%，前五名分别为中信国安(4.040, 0.02, 0.50%)投资、北京黄金交易中心、浙江中金黄金(10.050, 0.14, 1.41%)、中国邮政、义乌金蚁。

　　图片来源：中金珠宝招股书

　　有意思的是，中信国安投资控股股东中信国安集团近日深陷债务危机，但截至招股书签署日，中信国安和北京黄金交易中心的2018年应收帐款已全部收回，且中金珠宝与这两家并未再发生交易。成功避开了中信国安的大雷。

　　与此同时，2016年—2018年中金珠宝应收账款周转率分别为38.40次/年、53.12次/年、55.92次/年，呈逐年上升趋势。

　　这得益于中金珠宝大部分应收款项对象为实力较强、信誉良好的大客户、加盟商、银行及电商平台。

　　扩张迅速靠加盟，管控能力成关键

　　和周大福、周生生、金六福等黄金珠宝企业一样，靠加盟扩张市场占有率似乎是这个行业人手必备的一项技能。中金珠宝也不例外。

　　招股书显示，2016年—2018年，中金珠宝加盟店数量分别为1471家、1805家和2119家，而截至2018年末，中金珠宝共有销售店面2182家，除去2119家加盟店，直营店只有63家。

　　得益于加盟店数量的快速增长，中金珠宝依靠这种模式实现收入规模分别为50.13亿元、85.04亿元和143.71亿元，占营收比重分别为18.80%、30.18%和35.16%。呈逐年上升趋势。

　　图片来源：中金珠宝招股书

　　加盟模式的优势是显而易见的——为中金珠宝带去迅速扩张品牌知名度的同时，也使其获得了更高的市场份额。

　　但是另一方面，加盟模式在管理和品牌维护上都有更高的要求。过度倚重加盟模式的周六福此前甚至已经尝到了疯狂扩张的恶果。

　　由于缺乏对加盟商的管控力，近年来周六福不断陷入纠纷漩涡，香奈儿、关晓彤等知名品牌、艺人，都曾对周六福加盟商侵犯商标、肖像权等问题提起过诉讼，使得品牌形象大打折扣。