《金证研》沪深资本组 嘉树/研究员 映蔚 唐里 洪力/编审

曾被人社部、扶贫办联合授予“全国就业扶贫基地”的湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“湘佳牧业”）于2014年在新三板挂牌后，便开启了其一波三折的上市之路。

两次中止审查后又被终止审查，此番上市，湘佳牧业依旧问题频出。募投项目或夸大投资金额，涉嫌圈钱。而其经营管理能力也不足，产品质量问题和环保问题更是频频“亮红灯”，如同“达摩克利斯之剑”悬于湘佳牧业的头顶。

募投项目或夸大投资金额 涉嫌“圈钱”

2014年8月21日，湘佳牧业在新三板挂牌后，于2015年7月29日开始冲击上市。成立于2003年的湘佳牧业，似乎“深谙”资本的力量。三年来，湘佳牧业的上市之路屡遭“折戟”，但却未停止冲击资本市场的步伐。

此番上市，湘佳牧业拟使用募集资金34.76亿元，分别用于1,250 万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目、年屠宰3,000 万羽优质鸡加工厂项目（一期）以及补充流动资金。

但近年来，湘佳牧业业绩平平，净利润增速上演“过山车”。

2012-2018年，湘佳牧业营业收入分别为5.05亿元、6.15亿元、8.45亿元、10.17亿元、10.97亿元、11.54亿元、15.14亿元，2013-2018年分别同比增长21.67%、37.4%、20.35%、7.86%、5.25%、31.19%。

同期，湘佳牧业净利润分别为4,289.8万元、389.08万元、6,165.6万元、8,439.25万元、5,193.08万元、6,007.08万元、11,524.85万元，2013-2018年分别同比增长-90.93%、1484.67%、36.88%、-38.47%、15.67%、91.85%。

与此同时，2018年，湘佳牧业主营产品活禽类产品的毛利率还低于同行平均水平。且2016-2018年，其活禽类产品毛利率变动趋势异于同行。

2016-2018年，湘佳牧业主要产品活禽类产品毛利率分别为8.48%、10.01%、18.44%。

同期，同行业上市公司福建圣农发展股份有限公司同类产品毛利率分别为11.95%、6.49%、18.85%；山东民和牧业股份有限公司同类产品毛利率分别为8.16%、4.94%、18.22%；广东温氏食品集团股份有限公司同类产品毛利率分别为11.01%、11.17%、23.28%；江苏立华牧业股份有限公司同类产品毛利率分别为15.76%、16.47%、25.45%；山东仙坛股份有限公司同类产品毛利率分别为14.23%、4.51%、15.51%。上述五家同行上市公司，活禽类产品的毛利率平均值为12.22%、8.72%、20.26%。

在活禽类产品毛利率低于同行水平的情况下，湘佳牧业拟使用募集资金2.7亿元用于1,250万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目，此项目建成后可实现年养殖优质鸡1,250 万羽。

但根据招股书，湘佳牧业活禽产品现有的产能利用率并不饱和。

2016-2018年，湘佳牧业活禽产品产能利用率分别为82.37%、83.88%、84.55%。

值得注意的是，根据招股书，1,250 万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目为4个商品鸡场的建设，分别为石门县新铺镇中和铺一分厂养殖场、石门县新铺镇中和铺二分厂养殖场、石门县夹山镇西周村（分两区）养殖场、石门县夹山镇两合村养殖场，总用地面积为265,281.33平方米。

招股书显示，此项目已经取得的环评批复分别为《新铺镇中和铺村养殖基地一场项目环境影响报告书的批复》（石环评[2018]57 号）、《新铺镇中和铺村养殖基地二场项目环境影响报告书的批复》（石环评[2018]58 号）、《夹山镇两合村养殖基地项目环境影响报告书的批复》（石环评[2018]59 号）、《夹山镇西周村养殖基地项目环境影响报告书的批复》（石环评[2018]60 号）。

根据石门县环保局发布的批复文件，这四个商品鸡场的投资额分别为3,500万元、3,500万元、3,000万元、6,000万元，合计为1.6亿元；用地面积分别为60,000平方米、60,000平方米、51,500平方米、93,782平方米，合计265,282平方米；产能分别为年出栏肉鸡250万羽、250万羽、220万羽、400万羽，合计1,120万羽。

令人费解的是，四个养鸡场用地面积与环评报告一致，为何投资总额比环评报告书多出了1.1亿元？

不仅如此，湘佳牧业1,250万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目还存在夸大项目经济效益的嫌疑。

根据招股书，整个项目年出笼黄羽肉鸡的数量为1,250万羽，每羽鸡的平均销售价格为20.4元，项目正常年销售收入为2.55亿元。

而根据环评批复文件，此四个养鸡场年出栏肉鸡合计1,120万羽，倘若按每羽鸡平均销售价格为20.4元计算，项目实际年销售收入为2.28亿元。也就说，在每羽鸡销售单价不变、实际年出笼数量减少的前提下，整个项目的实际经济效益比预期少约0.27亿元。

产品质量环保问题频出 “贴金”专家工作站或已被取消

募投项目涉嫌圈钱，可见湘佳牧业对市场释放了多少诚意，而其自身的产品质量与环保问题，同样值得我们关注。

2016-2018年，即报告期内，湘佳牧业生产的产品接连被曝出质量不合格问题。而湘佳牧业却并没有对此重视，2019年2月27日，其生产的产品再次被检查为不合格。

根据河南省市场监督管理局数据，2019年2月27日，永辉超市河南有限公司洛阳开元大道分公司销售的，湘佳牧业于2018年11月2日生产的，1批次湘佳丝乌鸡、1批次湘佳麻公鸡，氯霉素检出值分别为7.50μg/kg、2.04μg/kg，标准规定均为不得检出。

食品安全问题频出，环保问题也成为一把达摩克利斯之剑，悬挂于湘佳牧业的头顶。

根据招股书，湘佳牧业下属的自有养殖场中，共有14个养殖场的《排污许可证》到期无法续期或者无法办理。

报告期内，湘佳牧业全资子公司岳阳湘佳牧业有限公司云溪家禽配送中心也曾因雨水排放超标，被岳阳市环境保护局云溪区分局处罚，罚款390元。

而经《金证研》沪深资本组进一步研究，湘佳牧业还涉嫌转移环保污染问题。

根据石环罚字〔2017〕13号文件，2017年5月16日，石门经济开发区喻自成养殖场因鸭舍污水未经处理直接排入场区外附近的堰塘，被石门县环保局行政处罚，责令此养殖场封闭鸭舍污水排放口，禁止污水直接外排，对被污染的堰塘进行治理；并且处罚款2万元。

根据招股书，喻自成为湘佳牧业实际控人喻自文堂弟，为公司的代养户，湘佳牧业的地址也位于湖南省石门县经济开发区。

招股书表示，代养户管理不到位可能会直接影响公司的品牌、生产经营和盈利能力，但招股书中却并未披露此代养户的环保处罚。

除了产品质量和环保问题，湘佳牧业在安全生产方面也存在隐患。

根据安委办函〔2017〕149号文件，2017年11月28日，湘佳牧业因存在液氨储罐区构成重大危险源但未安装安全监测监控系统；操作人员无制冷与空调设备运行操作证等问题，被国家安全监管总局要求整改。

而其用来“贴金”的专家工作站，也因检查不合格或已被取消。

根据招股书，2014年，湘佳牧业被认定为2014年度湖南省院士工作站。2018年，湘佳牧业与中国农业大学签订《院士专家工作站合作框架协议》，建设吴常信院士专家工作站，在共同研发湘佳鸡选育的核心技术、关键共性技术并实现成果产业化应用等方面展开合作。

而据湖南省科学技术厅数据，2018年10月30日，湘佳牧业因两年考核不合格已被取消“湖南省院士专家工作站称号”。

临渊羡鱼，不如退而结网。多次冲击资本市场仍“折戟”而返的湘佳牧业，此番再次冲击上市依旧问题频出，未来又将如何给予投资者信心？