昨天（3月27日）晚间天润乳业发布年报，年报不及预期同时公司推出配股方案筹资，于是今天市场先生今天发了脾气，早盘（3月28日）开盘大幅低开后，全天成交放天量以跌停-10%收盘。

天润的基本面我已经简单的分析过了，详细内容请看我上周六的文章，

好酸奶 养出来 - 好公司研报系列之天润乳业，接着今天的跌停以及很多人对天润开始流露的悲观情绪走起，今天晚上我简单的说说我对年报和跌停的理解（工作实在繁忙，困成狗的我就天马行空了，勿拍砖！。)

先聊聊天润2018年的年报

很多人认为年报不及预期，天润2018年全年收入14.62亿，同比增加17.89%，利润1.14亿元，同比增15.19%，扣非利润1.22亿元，同比增16.93%，每股收益0.55元，经营性现金流2.19亿，现金流利润比1.92元，对应昨天的收盘价约32倍市盈率。你说业绩很差吗？我并没有觉得，最起码达到了2017年年报大股东对2018年的预期（17年年报预计营收14亿元）。

简单的纵向对比完，我们再来看看横向的。伊利股份2018年营收789.76亿元，同比增长16.89%，净利润64.52亿元，扣非净利润增长10.32%；蒙牛2018年营收689.8亿元，同比增长48.6%；光明2018年营收209.86亿元，同比下滑4.71%，归母净利润3.42亿元，同比下滑44.87%。

上面是乳制品三巨头2018年的成绩单，和三巨头比起来天润2018年无论是营收还是净利润的增速已经非常不错了。因此无论是横向对比还是纵向对比我认为天润都不差，可为什么偏偏市场不买单呢，个人认为最重要的一个原因就是大股东对2019年市场的预期：见下图

按照大股东的说法，2019年营收为16亿元，同步只增长9.4%；还有2018年公司实现产品销量16.81万吨（记住产能是投资天润的核心数据），同比增长了22.33%；可2019年大股东预计为乳制品产量为17万吨，这几乎就是没有增长，如果天润失去了成长性，那么他几乎就没有投资的价值，凭什么市场给你32倍的市盈率，要知道大哥伊利才26倍，于是乎市场今天先跌为敬，直接给撸到29倍了。

当然很多朋友包括我自己在内认为今天大跌的另外一个原因就是公司要配股筹钱。

如上图，公司要募集4.5亿元（每10股配3股）提高奶啤的产能以及给奶牛安家。其实这都是公司提高产能的方法。客观的说由于配股，短期内股价一定会受到打压，个人觉得一直到配股完成前股价都会受到影响。但是长远看，配股会使每股收益受到影响，但原有股东的权益并没有任何损失呀。市场的下跌只是配合配股短时间打压股价，但长期看只要是为了提高产能让天润变得越来越好，这次短期的下跌就是给你再次上车的机会。

实在是太困了，简单写了些，最后结束时在说说天润年报需要值得关注的一些地方：

奶牛单产量，2017年奶牛头数1.58万，生产牛奶6.66吨，单产量为4.2吨，2018年奶牛头数2.28万，生产牛奶8.69万吨，单产量3.81吨。单产量在下降，但我想原因应该是新增的奶牛不是在年初就增加的，不能按全年来计算。

毛利率持续下降，成本逐年升高，但我觉得只要产能上来，毛利率就会显著提高。另外2018年负债率有增大的趋势，但目前看公司现金流稳定，负债提高是公司想做大做强而采取的一定激进的手段。

营收：疆内营收增幅14.52%，高于2017年的疆内增长率11.59%，疆外增长率25.12%，大大低于2017年的疆外增长率164.54%。这点需要持续关注

2018年的乳制品销量16.81万吨，同比增长22.33%，营收同比增长17.89%，扣费净利润同比增长16.93%，净利润增长跟不上营收增长，营收增长跟不上销量增长，这个需要进一步跟踪最根本的原因是什么？到底是成本端的原因造成的还是销售端，如果是销售端，那么就需要重新给天润做股指。

最后总结：天润目前看还是走在一条正确的道路上，短期的影响不会改变长期的结果。同理，只要公司的经营没有问题，短期内股票的下跌不会影响我投资的逻辑。投资天润最关键看天润在疆外的增长以及产能的提高，这两项安好，便是晴天。我持仓成本为15.2元，如果天润继续大跌，那么我会继续加仓买入，如果持续大跌给出大机会，我将从其他股票搬砖买入。嗯，就这样，睡觉！
 

祝各位晚安！

                                                                          雪球里的无业游民

                                                                            2019年3月28日