■事件：11月16日，公司发布公告。公司控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司计划投资不低于10.3亿元于广东省佛山市三水区建设啤酒生产基地项目。

　　■拟建新厂设计产能最大，品种丰富。据公司规划，公司目标将佛山啤酒厂打造为世界一流水平的啤酒生产基地，能够酿造嘉士伯旗下所有品牌的啤酒。未来，公司将根据市场需求进行排产，预计乌苏、1664、嘉士伯系列等众多受消费者喜爱的高端大单品都将能于佛山啤酒厂生产。该生产基地设计产能达到50万千升/年，系目前公司单厂产能最大的工厂，预计于2024年投产。

　　■填补区域产能缺口，降低物流成本，发挥全国供应链协同效应。21Q3，乌苏销量同比+54%，1-9月销量同比+42%，其中疆外继续维持高速增长，1-9月销量同比+75%，我们预计全年乌苏疆外/整体有望实现60%/25%以上的增长。根据公司公告，乌苏在疆内合计拥有超过50万千升产能，分别分布在乌鲁木齐(20万千升)、乌苏(12万千升)、伊宁(5万千升)、阿克苏(5万千升)和库尔勒(10万千升)，相对集中在我国西部地区。2021年7月，江苏盐城工厂(年产13万千升)正式投产，主要承担华东地区乌苏的生产任务，一定程度上解决了乌苏东西部产能不均的问题。此次公司在广东新设中大型工厂，从区域竞争格局角度看，广东尚未出现一家独大的局面，同时根据《中国烧烤行业发展报告》，广东省烧烤店数量位列全国前三位，且受经济发展水平影响，当地啤酒消费价格带相对较高。我们预计，新建工厂生产线效率更高，产品品类更丰富，将有效填补公司在华南地区的产能缺口，有力支持其在华南地区的业务拓展，进一步优化公司高端产品的供应链网络，降低物流成本，发挥更强的协同效应。

　　■优化高端产能布局，继续全国化征程。2014年至今，公司关停/转让多家低效工厂，目前关厂已告一段落。嘉士伯在中国共拥有26家啤酒厂，重组后公司设计产能达到277万千升，此外还有2条罐装线在建(合计30万千升)。在“扬帆22”战略和乌苏品牌的助力下，公司稳步推进大城市计划，截至2021年前三季度已成功拓展了61个大城市。乌苏作为国内率先跑出来的高端啤酒大单品，于过去两年实现高速增长，且今年不断丰富品牌产品矩阵，拓宽销售渠道和消费场景，产品生命周期向好；1664具备法式风情的品牌调性，凭借新口味+渠道开拓，21年前三季度销量增长近40%。在此背景下，公司持续动态优化高端产能布局、提升效率，期待公司在全国化征程中继续稳步成长。

　　■投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为2.30、3.00、3.68元，给予买入-B评级，给予6个月目标价180元，对应22年60XPE。

　　■风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；高端啤酒行业竞争加剧。