多年的实践告诉我们，价值投资包含对常识的充分尊重、对人性的深刻理解以及对企业的深入研究三个方面。

　　对于投资者而言，要想获取令人满意的收益，先要积累和储备各种投资的常识。投资者只需要动用一些最简单的数学基础知识，就能了解这些投资常识。第一，复利的力量是非常惊人的，假设每年投资收益率为20%，那么30年的复合回报率是273.38倍。第二，股票投资的合理回报，“股神”巴菲特在60年投资生涯中，年均复合回报率约为19.91%。中国最优秀一批公司的股价在过去十年年均复合收益率也是在20%左右。第三，避免亏损比追求收益更为重要，跌去50%，需要涨100%才可以恢复。第四，择时交易很难持续成功，假定买入和卖出一个证券的胜率都是70%，那么连续操作成功的胜率只有49%，长期频繁交易的结果就是“化整为零”。

　　常识告诉我们，不要频繁交易，注重本金安全，建立合理预期，获取复利增长是长期投资成功的重要因素。

　　对人性的深刻理解。投资决策中的快思考与慢思考：人类都有两种不同的思维方式：一种是慢思考，需要仔细算一算；另一种是经过进化形成的本能，很快地、不需要通过大脑中枢就可以使你做出决定，投资决策时不应该基于本能的快思考。过度自信：资本市场上，在同一时间、同一价位买入和卖出的投资者，都认为自己比对方聪明。代表性偏差：有人买一只股票赚了钱，接着很多人买了这只股票赚了钱，就会有更多人觉得买这只股票应该能赚钱，却没有人关心这只股票的真实价值。规避损失：人们对损失的痛恶远远大于从收益里取得的快乐。恐惧与贪婪：投资者认为今天涨停的股票明天涨停的概率还是很大。

　　人性导致市场周期往复、四季更替，价值投资者正是通过对人性的理解与把握，更多地采取逆周期的投资，以获取超额收益。

　　对企业的深入研究。价值投资在于赚企业成长的钱，东方红资产管理致力于寻找市场上最优秀的企业，在价格低估的时候买入，并通过长期持有分享企业成长带来的回报。

　　有较深的“护城河”是优秀企业最重要的特质。价值投资者必须关注公司成长是否可持续，看企业是否有控制成本的能力或者转移成本的能力。“护城河”通常有以下四种情况：一是规模经济，由于投入、营业场所、工艺方法、营销网络、某种长期协议而使得企业的经营成本便宜很多，或是由于前期投入巨大、资本密集而形成一条很宽的“护城河”。二是网络效应，如互联网公司的用户已经形成了巨大的网络，后来者很难与其竞争。三是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度、高品牌知名度等。品牌如果能够减少顾客的“搜寻成本”，它对消费者就很有价值。四是高昂的用户转移成本，企业的产品无法替代，或者客户很难离弃，用户转向其他产品的成本实在高昂。

　　除了找出企业的“护城河”，投资者还一定要买得便宜。价值投资评判内在价值主要靠投资者通过自己对行业的研究、对公司的调研、与管理层的交往，以及对企业业务的把握等多个维度推演出来的模糊的精确。

　　总之，对常识的敬畏，对人性的理解和对企业的研究是一个价值投资者的三道必答题。要解答它，看似容易，其实很难。价值投资是一组简单的复杂题，希望投资者能够理解好它，最终获得令人满意的收益。

（文章来源：证券时报）