原标题：黄金个股
金龙鱼(300999)
粮油龙头强者恒强，品类扩张助力利润释放
中泰证券范劲松
核心观点：
金龙鱼是中国粮油行业巨头，30 余年构建渠道及品牌壁垒。公司未来核心看点一是粮油面米产品结构升级，推动中小包装占比提升；二是公司发力调味品、酵母品类扩张，在价格带上与海天等龙头形成错位竞争下，打开收入及利润增长空间。在渠道下沉+品类扩张双驱动下，看好公司未来 3 年收入增速 10%+，净利率稳步提升，利润弹性逐渐释放。
粮油面米行业千亿市场稳健增长
中小包装高端化大势所趋
金龙鱼强者恒强
1)行业空间：根据欧睿数据，2019 年中国食用油行业销售额 1030亿元，同比+2.6%，其中从结构看传统 5L 规格食用油占比从 2014 年 41%降至 2019 年 39%，1L 以下规格食用油占比由 25%增长至 27%，食用油的中小规格包装趋势明显。2019 年大米行业销售额 743.2 亿元，同比+4%。目前大米消费以散装米为主，随着消费升级及食品安全意识提升，包装米占比逐渐提升。根据统计局数据，2019 年中国面粉消耗量 6880 万吨，5 年复合增速 0.5%，其中专用面粉 2050 万吨，5 年复合增速 14.9%同样验证高端化趋势。2)集中度：食用油 CR3 为 60.9%集中度较高，分别为益海嘉里 39.3%、中粮 14.8%、山东鲁花 6.8%，益海嘉里旗下金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花均为行业前 10 大品牌。根据尼尔森2019 年数据，益海嘉里包装米现代渠道市占率 18.4%，面粉现代渠道市占率 26.7%，均为行业第一。
公司规模效应+品牌渠道优势显著
公司竞争优势：一是品类丰富及原材料规模优势：公司通过创新不断完善产品矩阵，在核心原材料采购、集约化生产享有规模效应，形成食用油、面、米、调味品等厨房食品，饲料及油脂科技产品矩阵。二是多品牌优势及消费者忠诚度较高：公司多品牌运作，已形成了覆盖高端、中端、大众的综合品牌矩阵，金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花品牌家喻户晓，消费者粘性较强。
三是直营及经销商体系管控较强，渠道优势下终端网点不断增加。公司不同产品及销售渠道，设立不同事业部专业化管理，根据公司公告，金龙鱼设 31 个营销分公司、24 个直销部，配备 4406 家经销商，覆盖 130 多万个
终端网点。
盈利预测及投资建议：
看好公司小包装产品升级+调味品等高毛利率品类扩张，预计公司 20-22 年收入分别为 1918、2112、2329 亿元，同比增长12%/10%/10%，归母净利润为 70.5/80.6/91.4 亿元，同比增长30%/14%/13%，对应 PE 分别 51X、45X、40X。首次覆盖，给予“买入”评级。
四维图新(002405)
国产高精地图&汽车芯片龙头
国金证券翟炜
起家电子导航
多元化扩张成就中国图商龙头
公司多年来持续深耕电子导航，在车载导航领域市占率约 40%，稳居行业首位，是中国第一、全球前五大导航电子地图厂商。上市之后，通过一系列外延合资+并购的方式开启多元化扩张，当前公司业务涵盖导航、车联网、汽车电子芯片、自动驾驶和位置大数据服务等五大块业务，实现“五位一体”的业务布局。
技术沉淀、客户稳定优质等
三大核心优势构筑高壁垒
与其他图商相比，我们认为公司拥有技术、股东跨界融合和客户资源三大核心优势。1)技术方面，持续高研发投入，技术研发人员占比接近 60%，与工信部等政府部门以及产业联盟携手制定多项行业技术标准，并成为入驻国家级智能网联平台国汽智联的唯一高精度地图厂商。2)国资与互联网企业的跨界股东融合，前两大股东中国四维(隶属航天集团)和腾讯，分别持股 9.96%和8.76%，国资背景有利于公司获得资质牌照、参与行业标准制定；腾讯的互联网基因则为公司提供流量与资本助力。3)公司合作伙伴和客户涵盖乘用车、商用车、系统商、互联网/政企、高校等多个领域，已构建起完善的合作伙伴生态。
短期业绩承压，战略聚焦自动驾驶、芯片和大数据服务：受疫情影响，公司相关业务受到影响，同时公司持续加大在芯片、高精度地图等领域的投入，叠加特斯拉等造车新势力推动行业格局变化，公司前三季度业绩承压，实现营收 15.3 亿元，同比-0.36%，归母净利润亏损 1.95 亿元，同比-904.4%。面对宏观经济形势及行业变化，公司积极应对调整组织架构、战略聚焦自动驾驶、芯片和大数据服务等三大新兴业务，并定增 40 亿元用于智能网联汽车芯片、自动驾驶地图应用开发、自动驾驶专属云平台及补充流动性资金等项目，增强核心竞争力。
估值
预计 20-22 年营收 25.11、28.57 和 34.24 亿元，归母净利润分别为 2.37、2.61、3.01 亿元，增速为-30.09%、10.21%和 15.00%。分部估值法给予公司 21 年目标市值 425.87 亿元，对应目标价 21.71 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险
上游需求恢复不及预期；技术研发不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险；大股东减持风险；诉讼风险。
上汽集团(600104)
联合浦东、阿里打造
高端智能纯电汽车“智己”
天风证券邓学，文康
事件：
公司参与出资设立股权投资基金，与浦东新区、阿里巴巴联合打造百亿级高端智能纯电汽车项目“智己汽车”。
点评：
三强联合，促成全新用户型汽车科创公司。公司认缴出资 53.99 亿元与张江高科、恒旭资本共同设立元界科技股权投资基金，并持有基金约 74.99%份额。根据公司官网，上汽集团联合浦东新区、阿里巴巴打造“智己汽车”，同时落地张江智能园区，该项目成为国内首个创始轮即达百亿量级的汽车科创公司，有望引领中国汽车工业开创用户驱动、品牌升级的新时代。
整合各方资源，构建品牌创新体系。公司拥有多年专业传统汽车造车经验以及完善的零部件体系，8-10 月实现国内新能源车销量三连冠，能够为智己汽车提供强大的制造能力以及品牌市场。合作方张江高科拥有 AI、芯片等核心技术资源，阿里巴巴则能发挥大数据、达摩院的最新技术以及阿里云的协同优势，共同为合作项目搭建创新体系。
公司已走向明确的复苏通道。今年 5 月份以来，乘用车行业销量连续正增长，行业复苏状态确立。上汽 20Q3 销量为 156 万辆，同比+6%，其中，上汽大众 45 万辆，同比由上半年的-37%收窄为-4%，上汽通用 40 万辆，同比由上半年的-33%转为+3%，上汽自主 16 万辆，同比由上半年的-23%转为+1%，上汽通用五菱 45 万辆，同比由上半年的-29%转为+19%。部分代表车型销量实现增长：五菱宏光 Q3 销量为 12 万辆，同比+65%；荣威 RX5 销量为 5 万辆，同比+56%；新英朗 GT 销量为 8 万辆，同比+19%；GL8 销量为5 万辆，同比+20%。
投资建议：乘用车行业持续复苏，上汽集团作为行业龙头受益行业景气，联合打造“智己汽车”，头部企业的协同效应有望进一步提升公司在新能源汽车领域的竞争力，我们预计公司 20-22 年的归母净利润预期分别为 246亿、297 亿和 367 亿，对应 PE 分别为 12 倍、10 倍、8 倍。维持“买入”评级。
风险提示：车市下行风险，行业竞争加剧风险，投资项目不能实现预期收益的风险
拓邦股份(002139)
智能控制器龙头，长期增长确定性高
华金证券曾捷
国内智能控制器行业领导者，持续突破三类客户。公司为国内智能控制器领导品牌，成立于 1996 年。公司业务主要往两方面开展，一为直接为下游厂商提供产品，如智能控制器、锂电池、高效电机等。二为为下游厂商提供智能化解决方案，是 TTI、伊莱克斯、WIK 等全球知名公司的智能控制器领域的主要合作伙伴，持续突破战略客户、大客户、科创客户三类客户。公司股权较为分散，实际控制人股权占比20.56%。
公司增长稳健，智能控制器贡献主要收入且毛利率稳中有升。公司 2019 年实现营收 40.99 亿元，同比增长 20.32%，CAGR30.91%。2020 年前三季度公司实现营收 35.97 亿元，同比增长 28.9%。公司 2019 年实现归母净利 3.31 亿元，同比增长48.9%，扣非归母净利润同比下滑 5.21%。2020 年前三季度扣非归母净利润 3.63亿，同比增长 32.39%。毛利率方面，公司毛利率逐年提升，2020 年前三季度实现毛利率 10.53%。智能控制器对营收贡献占 80%的主导地位，业务毛利率稳中有升。
产业转移+场景拓展，智能控制器行业持续增长空间大，国内龙头持续受益。智能控制器主要可以应用于汽车电子、家用电器、工业设备三个场景，且随着 5G 万物互联的发展，其应用场景存在较大渗透空间。当前行业格局分散，无明显行业“龙头”。在格局分散+产业向国内转移的背景下，我们看好国内智能控制器行业规模和集中度的进一步提升。国内智能控制器龙头企业靠近终端需求，不断投入参与到下游客户产品的研发、设计中，根据客户需求快速作出反应，有望凭借资金、人才、研发、服务，不断提高市场份额。
优化供应管理+客户拓展+产能布局+T-SMART 物联网，公司长期增长确定性高。在产业向中国转移的背景下，智能控制器市场空间持续提升，公司作为国内行业龙头，打造高效供应链管理流程，集中采购降低成本，研发投入强化平台技术，积极全球布局产能提升规模优势，加速头部客户的拓展，T-SMART 协同物联网，独特客户战略拓展营收空间，将有助于公司在增长的行业中提升市场份额，长期增长确定性高。
投资建议：公司作为国内最资深的控制器龙头之一，具备一定技术经验壁垒，战略布局清晰，产能规划有序，客户拓展积极，我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 51.13 亿、 63.29 亿及 78.14 亿元，增速分别为 24.74%、23.78%、23.47%，预计 2020-2022 年净利润分别为 4.35 亿、5.31 亿及 6.47 亿元， EPS 分别为0.38、0.47 及 0.57 元/股。公司 20-22 年 PE 分别为 21.3/17.4/14.3x，水平远低于同业均值，我们看好以智能控制器为基础，抢占物联网先机的前景，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。
风险提示：全球疫情加剧风险；市场竞争加剧风险；募投项目建设进度不及预期；智能控制器客户拓展不及预期；智能控制器毛利率不及预期；物联网发展不及预期。
（文章来源：财富动力网）