2015年6月12日，上证综指达到5178.19 点，成为那轮牛市的顶点，随后，市场开启惨烈下跌，指数飞速腰斩至3000点以下。这是一个值得铭记的日子，至今已经整整四年，这四年里，股指最高冲击过3500点便折返，截止到今年6月12日，上证综指报收2909.38点，四年的时间跌去2268.81点，累计跌幅达43.81%。

　　但是，欣喜的是，却有不少券商资管权益类产品从那轮牛市最高点至今，仍然保持了正收益，甚至少数实现了翻倍，跑赢指数的同时也为投资者带来了实实在在的收益。

　　逾百只产品取得正收益

　　从2015年6月12日的牛市之巅，多数券商资管的权益类产品已经创出了历史新高。随后市场走熊，产品收益也从而高台跳水。不过，四年的“休养生息”，部分产品不仅恢复了元气，还取得了不错的收益。

　　数据显示，在目前可统计的券商资管权益类产品中，有154只产品自2015年6月高点至今取得了正收益，其中30只产品涨幅超过40%。其中招商证券资管和广发证券资管各有一只产品，期间收益均超过100%，是仅有的两只实现翻倍收益的产品。此外，华龙证券、国泰君安资管、东方证券资管、西藏同信证券等也有产品收益超过50%。

　　从投资方向来看，这些产品里既有以绩优蓝筹为主的产品，还有部分产品投资中小盘的。而从管理公司来看，涨幅超40%的产品主要集中在招商资管、广发资管、国君资管、中泰资管等10家左右的券商及其资管子公司中，凸显出这些公司在投资上较好的风险控制能力和结构性机会把握能力。

　　坚持价值投资，承担划算的风险

　　通俗一点来说，跌的时候少跌，涨的时候尽量跟上，这或许是累计超额收益的两大来源。但是，看似简单的话语，做起来却是对管理人投资能力实实在在的考验。

　　统计数据显示，沪指从5178.19点下来至今，四年的时间里，只有食品饮料、银行和家用电器三大板块取得了正收益，具体来看，食品饮料板块涨幅最大，区间上涨96%，银行和家用电器板块则分别增长11%和10%。传媒区间跌幅最大，高达72%，国防军工次之，区间跌幅达67%。

　　事实上，从目前获得超额收益的券商资管产品来看，不少是配置了上述四年来涨幅为正的三大板块，特别是消费领域里的食品饮料。

　　“在星河系列的投资过程中，我们一直强调主动承担有价值、划算的风险。在我们看来，任何决策，不仅限于股票投资，都是风险和收益的权衡”，中泰资管权益投资部总经理徐志敏表示，基于上述原则，其在2015年4月份就开始逐步减仓，在股灾发生时，仓位已经降到了较低水平。此外，在2016年熔断后又做了行之有效的加仓，并一直持有较高仓位至今。“当市场把现实性的、或然性的、短期的、长期的担忧都贴现的时候，就是一个聪明的承担风险的起点。我们较大比例的配置了消费、医药，取得较好的成果。”

　　徐志敏将投资上的风险控制类比成森林火险等级。“森林火险等级是指火灾发生的危险性或可能性大小。它是根据气温、湿度、降水量，可燃物含水率和连续干旱的程度等确定的。真正导致可能是因为一个闪电、一个烟头，透镜效应下的暴晒等等。我们做投资可以借鉴这一思想”，他认为，当市场情绪变得亢奋，把各种近期的、远期的、现实性的、或然性的乐观因素都贴现的时候，火险等级已经在抬高了，应该谨慎一些。反之，把各种近期的、远期的、现实性的、或然性的悲观因素都贴现的时候，火险等级降低了，应该积极一些。

　　回顾过去四年的投资历程，国君资管权益与衍生品部总经理张骏表示，过去几年，在A股获得较好投资表现的核心就是坚持价值投资。“价值投资在A股更有效，因为A股的市场波动较大，很多人觉得波动有风险，但事实上，对于没有准备的人来说，没有看清楚公司和市场的人，波动是风险，但是对有准备的人来说，波动是机会，往下波动的时候，提供了买的机会，往上波动则提供了卖的机会。”

　　具体到投资实践上而言，张骏表示，其管理的产品取得不错回报的最大贡献是在2015年，在当年四五月份，基于整体估值的判断，其已经开始减仓，这在当时看起来逆势的操作让其在那一轮股灾中得以顺利控制回撤，2016年年初熔断之后，他开始相对配置较多的偏蓝筹板块，而从去年四季度开始又重新回到相对均衡的配置，主要聚焦消费升级、科技成长、金融蓝筹和周期性行业上。“我们的强项不在于大势研判，更在意现在处于什么样的位置。去年四季度，市场在跌，但是我们觉得估值已经很低，可以买的公司很多，有价值的很多，愿意把仓位提高，可能短期承受净值波动，但今天回过头去看，是值得的。”

　　能力圈的馈赠

　　在采访中，采访对象都提到了一个词，那就是能力圈。诚然，每一个投资经理都有自己所擅长的领域，是要坦然接受能力圈带来的压力需要莫大的勇气，但往往超额收益就来自能力圈的馈赠。

　　“构建组合，分析判断公司价值，首先不是判断好还是不好，而是判断能不能看的懂，承认自己有能力的缺陷”，张骏表示。而在徐志敏看来，投资中只能有一种策略，那就是自己擅长的策略，坚守能力圈，一以贯之，承担它带给我们的压力也收获它带给我们的馈赠。

　　谈起这四年来的投资心路，张骏认为，和四年前相比，自己包括团队主要有两大方面的变化，一是投资能力圈的扩大，二则是投资认识上的进步。他进一步阐述道，从配置的行业来看，在2014和2015年的时候，其投资组合里对新兴行业配置的比较低，主要出于估值和研究深度的原因，但是在2017年和2018年，新兴板块的下跌提供了团队研究的机会，无形中对投资能力圈有了进一步的扩大作用；与此同时，因为纠结于所谓的估值，从而淡化了长期业绩增长而错失的一些机会也给其带来一些教训，促使其在投资上更偏向选择分享上市公司成长的收益。

（文章来源：中国基金报）