今年以来，受通胀加速上行、美联储激进紧缩的影响，美国国债收益率呈现多轮急升行情。截至亚市10月21日早盘，2年期和10年期美债收益率最新报4.604%和4.228%，分别较年初上行了387BPs和272BPs，倒挂约38BPs。

　　在美元本位的国际货币体系下，美联储扮演着全球央行的角色，美债收益率也是全球无风险资产定价之锚。美债收益率不论涨跌，都会产生牵一发而动全身的蝴蝶效应。年初至今，美债收益率像“脱缰的野马”，跟随政策利率一路回调，不断打破机构预期，从年初的“破2%”到年中的“破3%”，演变到现在的奔向“5%”。

　　半年翻一倍

　　周四(10月20日)，美债收益率继续上扬，对美联储政策最敏感的2年期国债收益率再度触及2007年8月以来的逾15年高位，报4.612%，上行4.6BP，该券年初还在0.75%附近整理，目前已为当时的6倍以上。同时，10年期美债收益率攀升至4.18%的高位，并延续涨势至21日亚市盘初，创近15年高位。

　　由于美联储一直在提高利率以对抗持续的通货膨胀，部分投资者一直担心经济会出现收缩。就在上日公布的美国9月房屋开工和建筑许可数据低于预期，投资者认为这是楼市衰退的迹象。

　　当前供给端引发的通胀压力有所缓解，但需求仍具有韧性，薪资增长短期仍将高位运行，导致核心商品与核心服务通胀粘性较高。若地缘政治冲突、能源危机不再进一步加剧，预计明年上半年在供给以及需求的推动下，叠加基数效应，美国通胀可能会出现偏大幅回落。而今年年底以及明年一季度美国经济以及劳动力市场都将面临较高的恶化风险，因此若供应端没有新冲击，美联储明年一季度停止加息概率较大。

　　芝加哥联邦储备银行总裁埃文斯隔夜表示，通胀“太高了”，美联储需要继续执行目前的政策方针。他补充说，然而，进一步加息将“给经济带来压力”。

　　回顾今年的美联储加息进程，自3月以来，美联储已经加息5次，美国的基准利率已经达到3%-3.25%区间，然而，美国通胀指数却一路高歌猛进。美联储原本希望通过加息，使通胀降到2%的水平，但9月美国CPI指数依然同比增长8.5%，保持在上世纪70年代末80年代初以来的最高水平区位。同时，美国核心CPI连续28个月上涨，9月同比飙升6.6%，为1982年以来的最高水平。这样一来，美联储的可信度正在受损。

　　尽管当被问及美国人是否应该为经济衰退做准备时，拜登回答说：“不用。”但事实上，根据BMO Capital的一项调查显示，84%的受访者认为今年年底前美国会发生经济衰退。而在通胀高企的情况下，预计美联储在今年年底前可能还将加息125个基点，这就为美国经济的衰退进一步埋下了伏笔。

　　趋势性上行仍未结束

　　市场观点称，美债利率近期攀升主要由于美联储9月大幅上调政策利率终点水平，叠加近期PMI数据显示经济韧性仍存，再度推升了美联储加息预期。

　　此前的9月议息会议美联储强势鹰派，将政策利率终点上调至4.6%，随后美联储官员重申美联储加息的决心以及当前紧缩路径的合理性，因此市场不断消化新的加息路径，导致美债利率跟随加息预期不断上升。同时，近期披露的9月Markit PMI均超预期上升，尤其是服务业PMI，反映出当前美联储加息仍存在一定空间，市场加息预期也因此进一步升温。

　　市场目前预计美联储将在11月下次会议上再次加息75个基点。对于加息的具体节奏而言，主要关注中期选举以及通胀走势，年内剩余两次会议分别加息75BPs与50BPs的概率偏高。虽然11月中期选举后政治压力或有所缓解，但年内通胀回落速度整体偏慢，预计11月议息会议前通胀回落趋势会推动美联储加息75BP的概率偏高。同时，四季度存在供给冲击导致大宗商品价格再度上升的风险，也不排除超预期因素导致年内两次议息会议加息大幅超预期的可能性。

　　卢佛集团(Leuthold Group)首席投资策略师保尔森(James Paulsen)表示：“美联储可能很快就会尝试将基金利率提高到5%。对投资者来说，最重要的是，股市通常不是在美联储停止加息时触底，而是在债券市场出现反弹时触底。”

　　业内观点称，10年期美债收益率对金融市场至关重要，反映了从抵押贷款到公司债券等一切商品的价格。较高的借贷成本可能会给经济活动踩下刹车，甚至引发衰退。

　　中信固收此前指出，美联储年内紧缩节奏有所放缓需至少等待至11月中期选举后，由于预计年内通胀水平回落速度将偏慢，年内美联储加息125BPs概率偏高，美联储终点利率水平或在5%左右。

　　该机构还预计称，美债利率高点往往与实际落地的政策利率高点水平一致，美债利率高点或于今年年底或明年年初出现。在1988年美联储再次以联邦基金利率作为中介目标后，每轮加息过程中，美债利率往往上升至政策利率高点附近水平，且美债利率高点出现时点往往早于政策利率高点1-3个月。因此，预计此轮在加息停止前夕，美债利率预计将趋势性上行。