原标题：工银国际：短端利率料将回归于较低水平 波动将趋于平缓

　　工银国际发布报告指，5月至今，央行货币政策力度的边际回调带动短端利率大幅上升，已经令市场困惑不已。近期，多重政策信号看似相互冲突，更是让市场预期进退失据。工银国际认为，把握中国货币政策的未来走向，而首先理清政策环境的三重全域裂变。

　　全球疫情长期延续，内外落差长期存在。在一季度货币政策充分发力之后，二季度政策节奏放缓，有助于实现两大目标：一是避免在政策效果边际递减的阶段重复发力，以防对内造成政策「后遗症」、对外形成过度的「搭便车」效应；二是预留充足的政策空间，以应对全球经济衰退对中国经济的长期拖累。

　　内部修复进入新阶段，货币政策承担新角色。从上限来看，未来货币政策的边际力度料不会超过「货币先行」时期，尤其是短端流动性的供给较难超过4月水平。从下限来看，未来货币政策既需要为基建投资提供信贷支持，也需要为国债发行创造利率环境，因此类似于5-6月的边际收紧难以长期持续。

　　疫情冲击重心转移，危机治理模式转变。短期来看，在下半年「直达性」政策大规模发力之前，5-6月较快抬升短端利率，聚力击破套利行为，是「风险应对要走在市场曲线前面」的必然选择。长期来看，「破」是为服务于「立」。当政策对套利行为形成可置信的威胁之后，短端利率料将回归于较低水平，波动亦将趋于平缓，以降低银行资产负债管理难度，避免「宽信用」出现政策堵点。